資產(chǎn)價格系統(tǒng)演變模型的理論與實證研究.pdf

1、資產(chǎn)價格分析一直是金融理論創(chuàng)新與實證研究的重要切入點。本文重點研究真實資本市場中資產(chǎn)價格的演變機制。本文認為真實資本市場中的交易者和資產(chǎn)價格相互作用，推動了資產(chǎn)價格的不斷演變，并具有一定的趨勢性。為此，本文建立相應(yīng)的市場系統(tǒng)模型來分析交易者和資產(chǎn)價格之間的相互關(guān)系。 根據(jù)本文研究重點，本文以刻畫、擬合真實市場中資產(chǎn)價格演變過程為切入點，提出了交易者決策模型——交易者盈利期望模型，并以此為組成單元，建立市場系統(tǒng)模型——資產(chǎn)價格系統(tǒng)

2、演變模型。圍繞這一模型，本文進行相關(guān)的理論分析和實證研究，并就模型在預(yù)測領(lǐng)域的應(yīng)用進行探索。 根據(jù)研究角度的不同，目前國內(nèi)外關(guān)于資產(chǎn)價格演變機制的分析可分為微觀和宏觀兩大類。在微觀層面，主要著眼于對交易者行為特征的刻畫。傳統(tǒng)的理性人假設(shè)已經(jīng)被行為金融學(xué)家證明離現(xiàn)實有很大距離，為此，行為金融理論對傳統(tǒng)的理論模型進行了發(fā)展，Kahneman和Tversky提出了展望理論(Prospecttheory)等。這類理論依賴于對市場參與者心

3、理的先驗性假設(shè)，為人們認識理解資產(chǎn)市場提供了新的切入點，但對真實市場進行定量分析的難度較大。在宏觀層面，人們就市場群體行為建立了相應(yīng)的仿真模型進行模擬，如市場行為模型(BSV，DHS)、統(tǒng)一理論模型，以及人工多智能體模型，在國內(nèi)人們也進行了大量的仿真研究。這些研究通過模擬產(chǎn)生類似真實市場中的自組織進化、羊群效應(yīng)等現(xiàn)象，刻畫出了真實市場中的價格演變機制，但這幾類模型并不能直接用來預(yù)測真實市場中的價格演變趨勢，對真實資產(chǎn)價格演變過程的擬合能

4、力有限，這是其不足之處。 在價格演變規(guī)律分析的具體應(yīng)用領(lǐng)域，價格預(yù)測一直是熱點問題。除了傳統(tǒng)的線性預(yù)測和非線性預(yù)測方法，人們已經(jīng)廣泛地把其它領(lǐng)域的數(shù)學(xué)工具，如遺傳算法、人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、模糊理論等人工智能計算方法和混沌原理、小波分析理論等相關(guān)領(lǐng)域的新成果迅速應(yīng)用到價格預(yù)測中。但是，人們往往從實用角度偏重于預(yù)測模型的精度，忽略了模型對微觀經(jīng)濟運行機制的解釋能力，預(yù)測模型的工具化傾向十分明顯。如現(xiàn)有的人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型具有較強的擬合能力，

5、但模型本身像一個黑箱，人們對據(jù)此得到的結(jié)果不知其所以然，難以從理論上進一步加深對資產(chǎn)價格運動機制的理解。換而言之，預(yù)測技術(shù)的進步并沒有為金融理論研究提供實證支持。 對于上述情況，本文在相關(guān)的文獻回顧中進行了介紹評價。這些是本文第二章的主要內(nèi)容。本章先就資產(chǎn)價格運動的理論假設(shè)進行分析，說明本文采用分形市場假設(shè)的緣由和依據(jù)；隨后，分別對有關(guān)交易者投資決策行為和市場系統(tǒng)模型的理論文獻進行回顧分析，并對現(xiàn)有價格預(yù)測方法進行總結(jié)分析，指出

6、優(yōu)點與不足；在本章的最后部分，以相關(guān)研究文獻為依據(jù)，以混沌理論為基礎(chǔ)，對資產(chǎn)價格的可預(yù)測性進行分析，得出了資產(chǎn)價格在短期內(nèi)可預(yù)測的結(jié)論，并對分性市場假設(shè)相關(guān)的實證檢驗數(shù)學(xué)原理進行介紹。 第三章的主要任務(wù)是研究資產(chǎn)價格的演變機制，提出交易者盈利期望模型和資產(chǎn)價格演變系統(tǒng)模型，并進行相關(guān)的理論分析和實證研究。本文提出的交易者盈利期望模型，能用來測度市場中交易者的構(gòu)成情況及其受資產(chǎn)價格變化的影響程度；以交易者盈利期望模型為核心單元，根

7、據(jù)交易者和資產(chǎn)價格變化相互影響、相互作用的機制提出的資產(chǎn)價格演變系統(tǒng)模型，能對資產(chǎn)價格演變過程進行刻畫；同時，本章進行了相應(yīng)理論分析和實際應(yīng)用分析，提出相關(guān)的預(yù)測應(yīng)用模型。對資產(chǎn)價格演變系統(tǒng)模型的理論分析表明，該模型在理論上能以理想精度擬合非線性的價格運動曲線；相關(guān)的實例分析也表明該模型的擬合性能良好。關(guān)于交易者盈利期望模型的實例分析表明，該模型能有效測度市場中不同盈利期望的交易者分布情況及其受資產(chǎn)價格變化的影響程度，并能判定資產(chǎn)價格演

8、變的基本趨勢。 第四章的主要任務(wù)是，針對第三章關(guān)于資產(chǎn)價格系統(tǒng)演變模型的理論分析，通過預(yù)測檢驗來提供實證支持。本章從混沌理論出發(fā)，說明資產(chǎn)價格在短期內(nèi)是可預(yù)測的，并提出相應(yīng)的預(yù)測模型來改進現(xiàn)有預(yù)測方法。本文以資產(chǎn)價格演變系統(tǒng)模型為基本平臺，提出資產(chǎn)價格預(yù)測的新方法，其核心思路是，在盡可能利用市場中各項資產(chǎn)價格信息的基礎(chǔ)上，通過對目標(biāo)資產(chǎn)的價格演變過程進行擬合，利用模型學(xué)習(xí)目標(biāo)資產(chǎn)價格的演變規(guī)律，進而預(yù)測目標(biāo)資產(chǎn)的未來價格。本章的

9、預(yù)測新方法既能同時預(yù)測一組資產(chǎn)的未來價格，也能利用諸多其他資產(chǎn)的價格信息來提高預(yù)測目標(biāo)資產(chǎn)價格的精度，還能結(jié)合混沌理論對資產(chǎn)價格時間序列進行相空間重構(gòu)后實現(xiàn)軌道預(yù)測。本文隨機選擇了包括莊家股和普通股的9只股票，發(fā)現(xiàn)這些股票的價格運動全部呈混沌狀態(tài)；在計算出對應(yīng)的非周期循環(huán)長度后，相關(guān)的實證檢驗表明，在價格混沌運動的非周期循環(huán)長度內(nèi)，除了極少數(shù)莊家股暴跌現(xiàn)象，本文的預(yù)測方法能較好地對多數(shù)資產(chǎn)價格的變化趨勢進行預(yù)測。 第五章為全文總

10、結(jié)，概括全文的主要工作成果。主要是：本文以分形市場理論、行為金融理論和混沌理論為基礎(chǔ)，根據(jù)交易者和資產(chǎn)價格的相互影響關(guān)系提出了交易者盈利期望模型和資產(chǎn)價格系統(tǒng)演變模型，進行相關(guān)的理論和實證分析，并提出了新的資產(chǎn)價格預(yù)測方法。通過預(yù)測應(yīng)用檢驗證明了模型對真實市場的擬合能力，通過非周期循環(huán)長度檢驗發(fā)現(xiàn)了資產(chǎn)價格系統(tǒng)演化機制的自組織進化現(xiàn)象，發(fā)現(xiàn)了交易者盈利期望、對資產(chǎn)價格變化敏感程度兩者對資產(chǎn)價格變化趨勢的綜合反映和影響能力，等等。

11、 本文的創(chuàng)新點主要有三方面。一是提出了交易者盈利期望模型。認為股價的現(xiàn)實變化與交易者的進一步預(yù)期之間存在一個正向變動、邊際遞減的S型關(guān)系，并用邏輯S型函數(shù)來表達這種關(guān)系。本模型與Tversky的展望理論區(qū)別在于，本模型用邏輯S型函數(shù)來測定真實市場中某一類交易者的特性，包括定量測度交易者對資產(chǎn)盈利的主觀預(yù)期與現(xiàn)實盈利之間的關(guān)系曲線，以及交易者的參考點等。 二是提出了資產(chǎn)價格系統(tǒng)演變模型。本模型通過刻畫交易者與資產(chǎn)價格之間相互影響的

12、關(guān)系來描述資產(chǎn)價格的演變機制，并能擬合真實市場中資產(chǎn)價格的演變過程。本模型與現(xiàn)有的人工對智能體股票市場模型的區(qū)別在于，本模型能用來擬合某一真實市場并測度其具體特性，用來預(yù)測；本模型與BSV和DHS等市場模型的區(qū)別在于本模型基于分形市場假設(shè)對市場結(jié)構(gòu)進行了細分，如將交易者細分為數(shù)十類，并通過擬合價格演變機制來測定不同交易者與不同資產(chǎn)價格之間的具體關(guān)系，實現(xiàn)預(yù)測能力；本模型與人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)預(yù)測模型的區(qū)別在于，本模型能通過擬合資產(chǎn)價格的變化過程

13、，能測度資本市場的內(nèi)部結(jié)構(gòu)和機制。 三是提出了基于資產(chǎn)價格系統(tǒng)演進模型提出了多項資產(chǎn)價格的同步方法。本模型與現(xiàn)有價格預(yù)測模型的區(qū)別在于，本模型能同時對多項資產(chǎn)價格進行預(yù)測，并通過引入相關(guān)資產(chǎn)的歷史信息和時間序列的相空間重構(gòu)來改進預(yù)測效果。 總之，本文通過在理論和實踐上的探索，嘗試在現(xiàn)有理論基礎(chǔ)上，通過提出交易者盈利期望模型來定量化測度交易者構(gòu)成情況和受價格變化影響程度，通過提出資產(chǎn)價格演變系統(tǒng)模型來刻畫資產(chǎn)價格演變機制，

14、并嘗試提出新的價格預(yù)測方法。相關(guān)的理論分析、實證研究和檢驗表明，這些嘗試在總體上是有價值的，并支持本文關(guān)于交易者和資產(chǎn)價格相互作用形成資產(chǎn)價格演變機制及演變趨勢的觀點。 本文在對有關(guān)股票的非周期循環(huán)長度檢驗測定時，發(fā)現(xiàn)同一資產(chǎn)的價格序列在不同時期的混沌運動有不同的非周期循環(huán)長度，即資產(chǎn)價格的混沌運動規(guī)律在演進，而且在本文隨機選擇的9項資產(chǎn)中多數(shù)存在這種現(xiàn)象，說明上海股市的市場系統(tǒng)是自組織進化的；同時，發(fā)現(xiàn)不同盈利期望的交易者構(gòu)成