中國海外上市公司的資產(chǎn)價格發(fā)現(xiàn)——基于協(xié)整理論的實證研究.pdf

1、隨著資本市場全球化進(jìn)程的加速，自20世紀(jì)90年代以來，越來越多的中國公司通過海外上市成功進(jìn)入國際資本市場。在海外上市為企業(yè)融通大量資金的同時，也為國外投資者提供更多的資產(chǎn)分散化的工具，而且大大加劇了交易所日益激烈的競爭。對交易所來講，提高其競爭力的核心是提高其價格發(fā)現(xiàn)的能力；對國際投資者來講，準(zhǔn)確地預(yù)測資產(chǎn)價格變化趨勢的關(guān)鍵在于掌握資產(chǎn)價格發(fā)現(xiàn)的信息來源。 價格發(fā)現(xiàn)，即將投資者交易中所隱含的信息及時而有效地融入到市場價格中，是證

2、券市場微觀結(jié)構(gòu)理論的核心，也是二級市場的主要功能之一。當(dāng)同一種金融資產(chǎn)在國內(nèi)外幾個交易所同時上市時，價格發(fā)現(xiàn)就不單純是國內(nèi)性的，而是國際性的，即由所有市場的信息聯(lián)合決定。該文對我國同時在香港證券交易所和紐約證券交易所上市公司的價格發(fā)現(xiàn)進(jìn)行了系統(tǒng)的實證研究。第二章考察了價格發(fā)現(xiàn)的三種計量模型：永久短暫模型(PermanentandTransitory)、信息份額模型(InformationShare)和外生性模型(Exogeneity)，

3、三種模型均以向量誤差修正模型為基礎(chǔ)，但對價格發(fā)現(xiàn)采用了不同的測度方法。永久短暫模型分解的是共因子(即共同有效價格)，而信息份額模型分解的是共因子的方差，外生性模型則根據(jù)變量外生性的強(qiáng)弱來測度。 第三、四章介紹了協(xié)整模型的檢驗和估計方法，以及協(xié)整模型中參數(shù)穩(wěn)定性的檢驗方法。利用這些方法對H股價格和ADR價格的長期均衡關(guān)系及其穩(wěn)定性的實證檢驗表明：H股價格和ADR價格在長期內(nèi)維持一個均衡關(guān)系；兩個價格的長期均衡關(guān)系是時變的，但短期動

4、態(tài)調(diào)整機(jī)制是穩(wěn)定的。 基于帶有結(jié)構(gòu)突變的協(xié)整模型和外生性價格發(fā)現(xiàn)模型，第五章考察了香港市場和紐約市場對公司資產(chǎn)價格發(fā)現(xiàn)的貢獻(xiàn)比率及其時間變化趨勢，并分析了影響價格發(fā)現(xiàn)的重要因素。結(jié)論認(rèn)為，資產(chǎn)價格發(fā)現(xiàn)的主要場所是香港市場，平均貢獻(xiàn)比例達(dá)到78.54％，而紐約市場對共同有效價格的形成也起到了非常顯著的作用，平均貢獻(xiàn)比例為21.46％；市場交易量、價格波動是價格發(fā)現(xiàn)的重要影響因素，但公司對外開放度對價格發(fā)現(xiàn)沒有顯著性影響；1998～