中國上市公司海外并購績效及影響因素的實證分析.pdf

1、喬治·丁·斯蒂格勒說過：“沒有一個美國公司不是通過某種程度、某種方式的兼并而發(fā)展起來的。幾乎沒有一家大公司主要是靠內(nèi)部擴張成長起來的?！睂τ谙胍蔀槿蚪?jīng)濟舞臺上重要角色的中國企業(yè)來說也不例外。 近年來，中國在保持其全球最吸引外資流入地區(qū)地位的同時，更在對外投資的舞臺上扮演著越來越重要的角色，其中海外并購?fù)顿Y額連年大幅增長，越來越多的中國企業(yè)選擇了海外并購。在并購浪潮迭起的表象下，中國企業(yè)是否真正實現(xiàn)了諸如管理協(xié)調(diào)、成本降低、規(guī)

2、模經(jīng)濟等預(yù)期？由并購引發(fā)的諸多變化是否反映到了企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)上？對這些問題的探究不但具有學(xué)術(shù)價值，也極富實踐意義，本論文的選題正基于此。筆者希望能通過應(yīng)用自身累積的知識及努力探索，對豐富學(xué)術(shù)研究成果盡綿薄之力。 在前人研究成果的基礎(chǔ)上，論文采用實證研究的分析方法對下列三個問題進(jìn)行拷問并論證：其一，中國企業(yè)在海外并購中是否取得了好的績效？其二，什么因素對并購績效有顯著影響？其三，如何提高中國企業(yè)的海外并購績效？ 論文的主要

3、研究工作包括： 首先，對跨國并購績效的相關(guān)研究結(jié)果進(jìn)行總結(jié)和歸納，為后續(xù)研究奠定基礎(chǔ)。迄今為止，從研究對象角度，相關(guān)文獻(xiàn)多關(guān)注發(fā)達(dá)國家，對發(fā)展中國家落筆甚少。從研究并購績效影響因素層面，國外文獻(xiàn)以發(fā)達(dá)國家的短期績效影響因素研究為主流（即使用“事件研究法”研究發(fā)達(dá)國家企業(yè)并購引發(fā)的資本市場反應(yīng)）；國內(nèi)文獻(xiàn)雖綜合使用經(jīng)營績效法和事件研究法研究并購績效及其影響因素，但多以國內(nèi)并購和重組事件為實證樣本。鑒于此，本論文后續(xù)部分主要采用長期

4、績效的檢驗方法（經(jīng)營績效法）對中國企業(yè)的海外并購績效及影響因素進(jìn)行研究。 其次，論文以發(fā)生在2000年至2006年之間的中國企業(yè)海外并購案例為樣本，運用經(jīng)營績效法對其總體及不同組別樣本的并購績效進(jìn)行檢驗，并構(gòu)造多元回歸模型，驗證對并購績效有所影響的潛變量，實證研究得出非常豐富的結(jié)論。 第三，論文在實證研究結(jié)論的基礎(chǔ)上，綜合政府在海外并購上存在的政策“短板”，企業(yè)海外并購前期準(zhǔn)備不足及海外經(jīng)驗欠缺等問題，緊密結(jié)合當(dāng)前蔓延全

5、球的經(jīng)濟危機為中國企業(yè)海外并購帶來的挑戰(zhàn)和機遇，嘗試為政府和企業(yè)提供一些 主要研究結(jié)論有： 1．經(jīng)營績效法的結(jié)果顯示，總體上中國企業(yè)在海外并購中取得了與零無差異的并購績效。具體來說，樣本整體在并購當(dāng)年達(dá)到績效的最高點，但在之后的時間窗口中便一路下滑。 2．通過多元回歸模型進(jìn)行的檢驗表明，并購經(jīng)驗、并購類型、并購動因、并購地區(qū)、主并公司控股情況這五個因素對短期績效的影響都是顯著的，其中并購經(jīng)驗與短期績效負(fù)相關(guān)，即并

6、購次數(shù)越多，短期績效越差；并購類型中資產(chǎn)并購的相關(guān)系數(shù)為正，意味著相對股權(quán)并購來說，資產(chǎn)并購在短期內(nèi)取得了更好的業(yè)績；技術(shù)動因的相關(guān)系數(shù)亦為正，這對技術(shù)動因驅(qū)動的并購在短期內(nèi)的“收獲”是一種肯定；對亞太地區(qū)企業(yè)的并購也取得了正的短期績效；控股股東為流通股也對短期績效有顯著的正面影響。 3．對長期績效影響顯著的自變量亦為并購經(jīng)驗、并購動因、并購地區(qū)及主并公司控股情況。并購經(jīng)驗的相關(guān)系數(shù)為正，表明并購經(jīng)驗越豐富，長期績效越好；資產(chǎn)并

7、購對短期績效有正的影響，但對長期績效卻無能為力；技術(shù)動因與短期績效呈現(xiàn)正相關(guān)的關(guān)系，但對長期績效的相關(guān)系數(shù)卻顯著為負(fù)，說明了技術(shù)動因驅(qū)動的并購雖然短期能夠?qū)冃Мa(chǎn)生正面的影響，但對長期績效卻有負(fù)面的影響；對亞太地區(qū)企業(yè)的并購不僅短期內(nèi)取得了正的績效，長期績效也可圈可點；控股股東為流通股對短期績效有顯著的正面影響，長期內(nèi)卻也無所作為。 4．實證研究還表明，主并公司所在的行業(yè)、并購雙方的行業(yè)相關(guān)度、交易金額、并購規(guī)模（交易金額／主并