中國(guó)上市公司海外并購(gòu)績(jī)效及影響因素的實(shí)證分析.pdf

1、喬治·丁·斯蒂格勒說(shuō)過(guò)：“沒(méi)有一個(gè)美國(guó)公司不是通過(guò)某種程度、某種方式的兼并而發(fā)展起來(lái)的。幾乎沒(méi)有一家大公司主要是靠?jī)?nèi)部擴(kuò)張成長(zhǎng)起來(lái)的?！睂?duì)于想要成為全球經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)上重要角色的中國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)也不例外。 近年來(lái)，中國(guó)在保持其全球最吸引外資流入地區(qū)地位的同時(shí)，更在對(duì)外投資的舞臺(tái)上扮演著越來(lái)越重要的角色，其中海外并購(gòu)?fù)顿Y額連年大幅增長(zhǎng)，越來(lái)越多的中國(guó)企業(yè)選擇了海外并購(gòu)。在并購(gòu)浪潮迭起的表象下，中國(guó)企業(yè)是否真正實(shí)現(xiàn)了諸如管理協(xié)調(diào)、成本降低、規(guī)

2、模經(jīng)濟(jì)等預(yù)期？由并購(gòu)引發(fā)的諸多變化是否反映到了企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)上？對(duì)這些問(wèn)題的探究不但具有學(xué)術(shù)價(jià)值，也極富實(shí)踐意義，本論文的選題正基于此。筆者希望能通過(guò)應(yīng)用自身累積的知識(shí)及努力探索，對(duì)豐富學(xué)術(shù)研究成果盡綿薄之力。 在前人研究成果的基礎(chǔ)上，論文采用實(shí)證研究的分析方法對(duì)下列三個(gè)問(wèn)題進(jìn)行拷問(wèn)并論證：其一，中國(guó)企業(yè)在海外并購(gòu)中是否取得了好的績(jī)效？其二，什么因素對(duì)并購(gòu)績(jī)效有顯著影響？其三，如何提高中國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)績(jī)效？ 論文的主要

3、研究工作包括： 首先，對(duì)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效的相關(guān)研究結(jié)果進(jìn)行總結(jié)和歸納，為后續(xù)研究奠定基礎(chǔ)。迄今為止，從研究對(duì)象角度，相關(guān)文獻(xiàn)多關(guān)注發(fā)達(dá)國(guó)家，對(duì)發(fā)展中國(guó)家落筆甚少。從研究并購(gòu)績(jī)效影響因素層面，國(guó)外文獻(xiàn)以發(fā)達(dá)國(guó)家的短期績(jī)效影響因素研究為主流（即使用“事件研究法”研究發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)并購(gòu)引發(fā)的資本市場(chǎng)反應(yīng)）；國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)雖綜合使用經(jīng)營(yíng)績(jī)效法和事件研究法研究并購(gòu)績(jī)效及其影響因素，但多以國(guó)內(nèi)并購(gòu)和重組事件為實(shí)證樣本。鑒于此，本論文后續(xù)部分主要采用長(zhǎng)期

4、績(jī)效的檢驗(yàn)方法（經(jīng)營(yíng)績(jī)效法）對(duì)中國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)績(jī)效及影響因素進(jìn)行研究。 其次，論文以發(fā)生在2000年至2006年之間的中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)案例為樣本，運(yùn)用經(jīng)營(yíng)績(jī)效法對(duì)其總體及不同組別樣本的并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行檢驗(yàn)，并構(gòu)造多元回歸模型，驗(yàn)證對(duì)并購(gòu)績(jī)效有所影響的潛變量，實(shí)證研究得出非常豐富的結(jié)論。 第三，論文在實(shí)證研究結(jié)論的基礎(chǔ)上，綜合政府在海外并購(gòu)上存在的政策“短板”，企業(yè)海外并購(gòu)前期準(zhǔn)備不足及海外經(jīng)驗(yàn)欠缺等問(wèn)題，緊密結(jié)合當(dāng)前蔓延全

5、球的經(jīng)濟(jì)危機(jī)為中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)帶來(lái)的挑戰(zhàn)和機(jī)遇，嘗試為政府和企業(yè)提供一些 主要研究結(jié)論有： 1．經(jīng)營(yíng)績(jī)效法的結(jié)果顯示，總體上中國(guó)企業(yè)在海外并購(gòu)中取得了與零無(wú)差異的并購(gòu)績(jī)效。具體來(lái)說(shuō)，樣本整體在并購(gòu)當(dāng)年達(dá)到績(jī)效的最高點(diǎn)，但在之后的時(shí)間窗口中便一路下滑。 2．通過(guò)多元回歸模型進(jìn)行的檢驗(yàn)表明，并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)、并購(gòu)類(lèi)型、并購(gòu)動(dòng)因、并購(gòu)地區(qū)、主并公司控股情況這五個(gè)因素對(duì)短期績(jī)效的影響都是顯著的，其中并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)與短期績(jī)效負(fù)相關(guān)，即并

6、購(gòu)次數(shù)越多，短期績(jī)效越差；并購(gòu)類(lèi)型中資產(chǎn)并購(gòu)的相關(guān)系數(shù)為正，意味著相對(duì)股權(quán)并購(gòu)來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)并購(gòu)在短期內(nèi)取得了更好的業(yè)績(jī)；技術(shù)動(dòng)因的相關(guān)系數(shù)亦為正，這對(duì)技術(shù)動(dòng)因驅(qū)動(dòng)的并購(gòu)在短期內(nèi)的“收獲”是一種肯定；對(duì)亞太地區(qū)企業(yè)的并購(gòu)也取得了正的短期績(jī)效；控股股東為流通股也對(duì)短期績(jī)效有顯著的正面影響。 3．對(duì)長(zhǎng)期績(jī)效影響顯著的自變量亦為并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)、并購(gòu)動(dòng)因、并購(gòu)地區(qū)及主并公司控股情況。并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)的相關(guān)系數(shù)為正，表明并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)越豐富，長(zhǎng)期績(jī)效越好；資產(chǎn)并

7、購(gòu)對(duì)短期績(jī)效有正的影響，但對(duì)長(zhǎng)期績(jī)效卻無(wú)能為力；技術(shù)動(dòng)因與短期績(jī)效呈現(xiàn)正相關(guān)的關(guān)系，但對(duì)長(zhǎng)期績(jī)效的相關(guān)系數(shù)卻顯著為負(fù)，說(shuō)明了技術(shù)動(dòng)因驅(qū)動(dòng)的并購(gòu)雖然短期能夠?qū)?jī)效產(chǎn)生正面的影響，但對(duì)長(zhǎng)期績(jī)效卻有負(fù)面的影響；對(duì)亞太地區(qū)企業(yè)的并購(gòu)不僅短期內(nèi)取得了正的績(jī)效，長(zhǎng)期績(jī)效也可圈可點(diǎn)；控股股東為流通股對(duì)短期績(jī)效有顯著的正面影響，長(zhǎng)期內(nèi)卻也無(wú)所作為。 4．實(shí)證研究還表明，主并公司所在的行業(yè)、并購(gòu)雙方的行業(yè)相關(guān)度、交易金額、并購(gòu)規(guī)模（交易金額／主并