基于VaR模型的資產(chǎn)組合流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)度量研究.pdf

1、標(biāo)準(zhǔn)的VaR模型主要衡量資產(chǎn)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)，其在理論和實(shí)證方面已有大量深入的研究，相比之下，如何在VaR模型中反映流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)卻一直缺乏討論。國(guó)外已有學(xué)者分別從買(mǎi)賣(mài)差價(jià)、交易滯后期，變現(xiàn)活動(dòng)的市場(chǎng)價(jià)格影響等不同角度來(lái)研究變現(xiàn)資產(chǎn)所面臨的變現(xiàn)成本，但在他們的模型還需較為嚴(yán)格的假設(shè)條件。在總結(jié)前人研究成果的基礎(chǔ)上，本文討論了如何將資產(chǎn)組合的流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)引入標(biāo)準(zhǔn)的VaR模型，并在遵循最優(yōu)先變現(xiàn)策略的條件下如何計(jì)算單項(xiàng)資產(chǎn)以及資產(chǎn)組合的變現(xiàn)價(jià)值

2、和風(fēng)險(xiǎn)值，以求更為全面和準(zhǔn)確的度量資產(chǎn)在變現(xiàn)過(guò)程中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)和損失。 首先，關(guān)于如何在標(biāo)準(zhǔn)的VAR計(jì)算模型引入流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：本文采用條件抽樣的辦法對(duì)VAR模型中的盯市價(jià)值進(jìn)行調(diào)整，用資產(chǎn)變現(xiàn)期內(nèi)條件樣本的平均值代替原先的即期樣本值來(lái)計(jì)算資產(chǎn)的盯市價(jià)值，以反映資產(chǎn)在變現(xiàn)期內(nèi)所額外承受的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；其次，通過(guò)對(duì)變現(xiàn)活動(dòng)市場(chǎng)影響的量化（即引入市場(chǎng)影響函數(shù)）以計(jì)算資產(chǎn)在變現(xiàn)過(guò)程中承受的價(jià)格損失；第三，在引入市場(chǎng)影響函數(shù)的基礎(chǔ)上，本文利用動(dòng)態(tài)

3、優(yōu)化的辦法推導(dǎo)出在投資者遵循最優(yōu)變現(xiàn)策略（均勻變現(xiàn)）的條件下，如何根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)狀況，變現(xiàn)活動(dòng)市場(chǎng)影響的大小和投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好決定本文LVaR模型中的重要參數(shù)—變現(xiàn)時(shí)間T的大小，從而實(shí)現(xiàn)了T的內(nèi)生化；本文的LVaR計(jì)算模型正是集合了上述三個(gè)方面的結(jié)論，以求更為全面和準(zhǔn)確的度量資產(chǎn)在變現(xiàn)過(guò)程中所面臨風(fēng)險(xiǎn)和損失。同時(shí)，本文利用上證A股的部分日內(nèi)數(shù)據(jù)對(duì)模型中的兩個(gè)重要參數(shù)和進(jìn)行了估計(jì)，考察了其在不同市場(chǎng)狀況下的變化情況以及對(duì)變現(xiàn)時(shí)間T和L