La-ES與最優(yōu)變現(xiàn)策略模型研究.pdf

1、流動性風(fēng)險作為巴塞爾協(xié)議Ⅰ和巴塞爾協(xié)議Ⅱ描述的三大核心金融風(fēng)險之一，正受到越來越多的關(guān)注，日趨成為金融風(fēng)險研究領(lǐng)域的前沿和熱點(diǎn)。 本文研究了一致性風(fēng)險測度．流動性調(diào)整期望損失(Liquidity-Adjuasted Expected Shortfall：La-ES)和機(jī)構(gòu)投資者的最優(yōu)變現(xiàn)策略問題。首先從價差的角度研究了La-ES計算方法，給出了中間價格的連續(xù)收益率和相對半價差服從正態(tài)分布時的La-ES計算方法；進(jìn)一步提出了用MG

2、ARCH方法計算La-ES；為了更好地描述、刻畫多個(維)隨機(jī)變量間的依賴關(guān)系，利用Copula方法對隨機(jī)變量進(jìn)行建模，給出了Copula計算La-ES的方法及流程。其次，利用供應(yīng)曲線研究了La-ES。在供應(yīng)曲線為線性形式時，使用極大值原理方法，得到了機(jī)構(gòu)投資者最優(yōu)變現(xiàn)策略的解析形式解；而在供應(yīng)曲線為指數(shù)形式時，在賣出速度(一次交易量)受限情況下，利用極大值原理方法，得到了問題的半解析解，并給出了用Monte Carlo仿真計算La-E

3、S的方法和公式。接著，當(dāng)風(fēng)險資產(chǎn)的價格服從算術(shù)布朗運(yùn)動，且對投資者的變現(xiàn)速度做出限制時，研究機(jī)構(gòu)投資者的最優(yōu)變現(xiàn)策略和最優(yōu)變現(xiàn)時間問題，其中包括：價格沖擊函數(shù)為變現(xiàn)速度的線性函數(shù)，變現(xiàn)速度是一帶有孤立點(diǎn)的有界閉集；價格沖擊是隨機(jī)形式；價格沖擊是變現(xiàn)速度的非線性函數(shù)。最后，從兩個角度研究了風(fēng)險資產(chǎn)價格服從幾何布朗運(yùn)動時的最優(yōu)交易策略：在離散變現(xiàn)時間下，文章給出了在給定策略下變現(xiàn)總收益的風(fēng)險價值和期望損失，也就是頭寸的流動性調(diào)整風(fēng)險價值La

4、-VaR．和流動性調(diào)整期望損失La-ES；連續(xù)時間變現(xiàn)情況下，文章把機(jī)構(gòu)投資者的最優(yōu)變現(xiàn)策略問題歸結(jié)為一個隨機(jī)最優(yōu)控制模型，并利用動態(tài)規(guī)劃方法得到了隨機(jī)最優(yōu)控制問題的偏微分方程和其解析解。 總之，本文從流動性角度引入了La-ES的模型，綜合考察了市場條件，頭寸規(guī)模和投資者的風(fēng)險偏好等因素對風(fēng)險計量的影響，從理論上對我國金融市場上的風(fēng)險管理進(jìn)行了深入系統(tǒng)的研究，為金融市場參與者和監(jiān)管者提供了可供參考的模型和方法，具有較高的理論價