大額交易沖擊成本測(cè)算與最優(yōu)變現(xiàn)策略選擇研究.pdf

1、近年來(lái)，我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展迅速，機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量也不斷增加，基金公司、證券公司、銀行、保險(xiǎn)公司等，逐漸成為市場(chǎng)的主要力量。機(jī)構(gòu)投資者在調(diào)整頭寸進(jìn)行資產(chǎn)重新配置或現(xiàn)金的強(qiáng)制支付義務(wù)時(shí)，經(jīng)常必須在較短的時(shí)間內(nèi)交易較大規(guī)模的證券，該種交易行為往往會(huì)推高(或壓低)證券價(jià)格，導(dǎo)致自身的買賣委托不能立即全部成交或是只能以更高的買價(jià)(較低的賣價(jià))才能全部成交，這就是我們一般意義上的沖擊成本。而這種沖擊成本與機(jī)構(gòu)投資者交易策略的執(zhí)行是緊密聯(lián)系在一起的。成熟

2、的機(jī)構(gòu)投資者一般會(huì)采取把大規(guī)模頭寸分為若干個(gè)較小頭寸的交易策略，而不是一次性賣出所有頭寸，避免了大額指令委托形成較大的價(jià)格沖擊成本，影響投資收益。 市場(chǎng)沖擊成本對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)意義重大，如果能夠有效測(cè)算出某種證券可能的市場(chǎng)沖擊成本，再據(jù)此尋找一個(gè)最優(yōu)的證券變現(xiàn)策略，就可以為機(jī)構(gòu)投資者的指令委托提供指導(dǎo)，從而減少交易成本，增加收益。 本文總結(jié)了國(guó)外學(xué)術(shù)界測(cè)算沖擊成本的幾種主要方法，并選用滬深300指數(shù)成份股的高頻數(shù)據(jù)進(jìn)行

3、實(shí)證分析。本文首先測(cè)算和比較了滬市不同委托單量、不同價(jià)格股票、不同換手率股票和不同權(quán)重股票的價(jià)格沖擊成本，實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)較大委托單量、較高股價(jià)、較低換手率和較低權(quán)重的股票受到的沖擊成本明顯較大；反之則市場(chǎng)沖擊成本較小。其次，本文測(cè)算了股票的瞬時(shí)沖擊成本和永久沖擊成本，把它作為求解最優(yōu)變現(xiàn)策略的參數(shù)，模擬了不同約束條件下機(jī)構(gòu)投資者變現(xiàn)策略最優(yōu)解，并對(duì)影響機(jī)構(gòu)投資者最優(yōu)變現(xiàn)策略的重要參數(shù)做敏感性分析。發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)波動(dòng)率、投資者風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度和瞬時(shí)沖擊成