公司創(chuàng)業(yè)投資（CVC）的價(jià)值創(chuàng)造機(jī)制與信息困境問題研究.pdf

1、自從互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅以來，中國創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)經(jīng)過一輪新的調(diào)整，現(xiàn)已走出低谷，呈現(xiàn)出一派欣欣向榮的景象。2006年中國大陸的創(chuàng)業(yè)投資總額更創(chuàng)下了17.78億美元的歷史新高，經(jīng)過近年來的高速發(fā)展，我國有望成為僅次于美國的第二大創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)。 我國的創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)在資本來源結(jié)構(gòu)上與西方的創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)存在朋顯差異：在美國、歐洲的創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)中，獨(dú)立創(chuàng)業(yè)投資(independent venture capital，簡稱IVC，即傳統(tǒng)創(chuàng)業(yè)投資)所

2、占份額最大；在我國，雖然公司創(chuàng)業(yè)投資(corporateventure capital，簡稱CVC)出現(xiàn)的歷史較短，但是已經(jīng)占到了創(chuàng)業(yè)資本來源的半數(shù)以上，具有明確主營業(yè)務(wù)的非金融類企業(yè)已經(jīng)成為我國創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)最主要的參與者。CVC的出現(xiàn)比IVC晚T20年左右，對(duì)CVC的研究不論在深度還是廣度上，都與對(duì)傳統(tǒng)創(chuàng)業(yè)投資的研究存在較大差距。國內(nèi)關(guān)于cVc的研究更是鳳毛麟角，這與公司創(chuàng)業(yè)資本在市場(chǎng)中所扮演的重要角色是極不相稱的。 國外學(xué)

3、者的研究表明，對(duì)于那些開展CVC的公司而言，投資業(yè)績至少不比傳統(tǒng)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)差，并且還提高了公司內(nèi)部創(chuàng)新率。而在國內(nèi)，本土創(chuàng)業(yè)投資的表現(xiàn)卻不盡如人意。正是在這樣的背景下，本文選擇以公司創(chuàng)業(yè)投資為研究對(duì)象，圍繞公司創(chuàng)業(yè)投資的價(jià)值創(chuàng)造機(jī)制及價(jià)值創(chuàng)造過程中特有的信息困境問題展開研究，希望能夠?yàn)閲鴥?nèi)公司創(chuàng)業(yè)投資的實(shí)踐者提供參考，從而充分發(fā)揮公司創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)價(jià)值創(chuàng)造的潛力。本文主要章節(jié)的內(nèi)容安排如下： 第2章，對(duì)公司創(chuàng)業(yè)投資的相關(guān)理論研究

4、進(jìn)行了回顧和評(píng)述。按照研究的視角和研究內(nèi)容對(duì)國內(nèi)外學(xué)者的研究工作進(jìn)行了分類，并對(duì)每個(gè)主題的文獻(xiàn)進(jìn)行了綜述。作者還從研究數(shù)量、內(nèi)容和方法三個(gè)方面對(duì)國內(nèi)外的研究進(jìn)行了評(píng)論，指出了現(xiàn)有研究的不足和未來的研究方向。 第3章，介紹了公司創(chuàng)業(yè)投資在國內(nèi)外的發(fā)展情況。描述了國外CVC活動(dòng)在歷史上所經(jīng)歷的三次起伏，并重點(diǎn)研究了國內(nèi)公司創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展和現(xiàn)狀。對(duì)國內(nèi)情況的研究包括：國內(nèi)公司創(chuàng)業(yè)投資出現(xiàn)的政策背景、跨國公司在我國開展公司創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)的

5、現(xiàn)狀以及我國上市公司參與創(chuàng)業(yè)投資的情況。 第4章，研究了公司創(chuàng)業(yè)投資的價(jià)值創(chuàng)造機(jī)制和障礙。公司創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)具有明確的戰(zhàn)略目的，因此，與僅追求財(cái)務(wù)回報(bào)的其他投資形式相比，其創(chuàng)造價(jià)值的機(jī)制也有所不同，作者將之概括為“雙重雙向的價(jià)值創(chuàng)造過程”。所謂“雙重”價(jià)值指的是財(cái)務(wù)價(jià)值和戰(zhàn)略價(jià)值，“雙向”指的是既為公司投資者創(chuàng)造價(jià)值，也為創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。文中用基于資源的觀點(diǎn)對(duì)公司創(chuàng)業(yè)投資的價(jià)值創(chuàng)造進(jìn)行了研究，并通過對(duì)朗訊開展CVC實(shí)踐的案例分析

6、，進(jìn)一步解釋了CVC的價(jià)值創(chuàng)造過程。本文還識(shí)別了價(jià)值創(chuàng)造過程中的障礙及其來源，并指出，CVC價(jià)值創(chuàng)造過程中出現(xiàn)的特殊障礙大多與一個(gè)共同的問題有關(guān)，這個(gè)問題就是信息困境問題。 第5章，研究了CVC價(jià)值創(chuàng)造過程中出現(xiàn)的特殊障礙密切相關(guān)的信息披露困境問題。本文對(duì)CVC市場(chǎng)的信息困境問題進(jìn)行了界定，從公司投資者的戰(zhàn)略目標(biāo)以及創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新與母公司產(chǎn)品和R&D之間的關(guān)系這兩個(gè)維度分析了它產(chǎn)生的原因，討論了不同情況下信息困境出現(xiàn)概率的高低，

7、并描述了信息困境形成的過程和造成的影響。然后分別在理性和有限理性的框架下，運(yùn)用博弈論中的聲譽(yù)模型、復(fù)制動(dòng)態(tài)模型研究了聲譽(yù)機(jī)制和知識(shí)產(chǎn)權(quán)環(huán)境對(duì)信息困境問題的影響。 第6章，分析了公司投資者與獨(dú)立創(chuàng)業(yè)投資者聯(lián)合投資對(duì)價(jià)值創(chuàng)造的影響。描述了創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的聯(lián)合投資現(xiàn)象，然后分析了公司投資者參與聯(lián)合投資的特殊動(dòng)機(jī)，并指出，公司創(chuàng)業(yè)投資者與獨(dú)立創(chuàng)業(yè)投資者的聯(lián)合投資主要從以下兩個(gè)方面對(duì)價(jià)值創(chuàng)造產(chǎn)生了正向影響：一方面，公司投資者與獨(dú)立創(chuàng)業(yè)投資者

8、的互補(bǔ)資源和知識(shí)有效地促進(jìn)了創(chuàng)業(yè)投資的成功；另一方面，公司投資者通過與獨(dú)立投資者合作，向創(chuàng)業(yè)企業(yè)傳遞了一種信號(hào)，這種信號(hào)機(jī)制有助于解決信息困境問題。 在研究的過程中，本文在4個(gè)方面取得了創(chuàng)新： (1)通過對(duì)845家滬市上市公司和592家深市上市公司自上市以來的年報(bào)和投資項(xiàng)目公告的查詢和篩選，提供了有關(guān)我國上市公司參與創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)的基礎(chǔ)性信息；(2)將CVC的價(jià)值創(chuàng)造概括為“雙向雙重的價(jià)值創(chuàng)造過程”，擴(kuò)展CVC價(jià)值創(chuàng)造的研究視角；