多因素可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)理論模型與數(shù)值模擬及實(shí)證研究.pdf

1、隨著全球貿(mào)易的高度自由化與世界區(qū)域經(jīng)濟(jì)的頻繁整合，更多企業(yè)和投資者趨向于國際融資和投資。作為主要的國際融資和投資工具的可轉(zhuǎn)換債券，其定價(jià)問題是當(dāng)前學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界密切關(guān)注的熱點(diǎn)之一?？赊D(zhuǎn)換債券定價(jià)問題涉及到多種復(fù)雜因素，具有明顯的不確定性、非線性和奇異期權(quán)特性。在信用風(fēng)險(xiǎn)、利率和匯率因素影響下，可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)模型的建立和數(shù)值實(shí)現(xiàn)技術(shù)至今尚屬該領(lǐng)域的研究難題。 本文對(duì)多因素可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)模型和數(shù)值實(shí)現(xiàn)技術(shù)進(jìn)行了深入的研究。首先建立了

2、復(fù)雜條款下的可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)模型，推導(dǎo)定價(jià)模型的有限元數(shù)值算法，基于定價(jià)模型分析了可轉(zhuǎn)換債券條款中利息、轉(zhuǎn)換條款、贖回公告期、硬贖回約束和軟贖回約束對(duì)發(fā)行者和投資者最優(yōu)策略的影響。其次，由于現(xiàn)有的可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)模型多為單因素和雙因素模型，沒有考慮多因素對(duì)可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值的影響，所獲結(jié)果具有一定的局限性，本文基于無套利均衡定價(jià)原理，建立了以股票價(jià)格、利率和匯率為標(biāo)的變量，考慮了信用風(fēng)險(xiǎn)和可轉(zhuǎn)換債券主要條款的多因素可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)模型，提出了相應(yīng)

3、的終端條件和邊界條件，采用有限元數(shù)值模擬技術(shù)求解該定價(jià)模型，通過數(shù)值算例分析了股票價(jià)格變化、利率變化和匯率變化對(duì)可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值的影響。此外，采用簡單的線性相關(guān)系數(shù)來描述影響因素之間的相關(guān)性特征，容易產(chǎn)生模型設(shè)定誤差，影響分析結(jié)果，文中針對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的特性，建立了基于copula相關(guān)性結(jié)構(gòu)的多因素可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)模型，并針對(duì)四種特殊的阿基米德copula函數(shù)提出了定價(jià)模型的數(shù)值求解步驟，通過數(shù)值算例分析了不同copula函數(shù)對(duì)可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)

4、結(jié)果的影響。 最后，以我國可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)上已被宣告贖回的可轉(zhuǎn)換債券為樣本開展實(shí)證研究。由于種種原因，目前還沒有學(xué)者對(duì)我國可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)的贖回策略和贖回公告效應(yīng)進(jìn)行過實(shí)證研究。本文在該研究領(lǐng)域作了兩方面的貢獻(xiàn)：一是基于文中提出的可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)和策略分析模型，分析了我國可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)發(fā)行者和持有者的最優(yōu)策略，并把理論結(jié)果和實(shí)際贖回結(jié)果進(jìn)行了比較分析；結(jié)果表明，我國大部分可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行者都沒有推遲贖回，但是即使轉(zhuǎn)換期權(quán)是深度價(jià)內(nèi)的，贖

5、回公告期結(jié)束后還是有少部分持有者不轉(zhuǎn)股。二是檢驗(yàn)了我國可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)的贖回公告效應(yīng)，通過設(shè)計(jì)合理的解釋變量，對(duì)贖回公告時(shí)產(chǎn)生的超額回報(bào)進(jìn)行了橫截面分析；結(jié)果表明，我國可轉(zhuǎn)換債券贖回公告時(shí)會(huì)產(chǎn)生負(fù)的超額回報(bào)，流動(dòng)性代理變量的系數(shù)在單變量和多變量的橫截面回歸中都是顯著的，不對(duì)稱信息代理變量的系數(shù)在單變量回歸中不顯著，但是在包含流動(dòng)性代理變量的多變量回歸方程中是顯著的。這兩方面的實(shí)證研究都獲得了有價(jià)值的結(jié)論，可為我國可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)的健康化發(fā)展