上市公司財(cái)務(wù)困境成本及其影響因素研究.pdf

1、自1990年12月和1991年7月上海、深圳證券交易所相繼設(shè)立以來(lái)，我國(guó)證券市場(chǎng)得到了蓬勃的發(fā)展，截至2008年7月1日，滬深兩市A股上市公司達(dá)到了1566家，其中主板上市公司1329家，中小企業(yè)板上市公司237家。 上市公司是現(xiàn)代公司制的最高形式，相對(duì)于傳統(tǒng)型企業(yè)和一般公司型企業(yè)來(lái)說(shuō)，上市公司具有業(yè)績(jī)較好、規(guī)模較大、籌資和擴(kuò)充能力較強(qiáng)等優(yōu)勢(shì)，已成為現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中最具活力和發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)組織。在我國(guó)，隨著證券市場(chǎng)的快速發(fā)展，上市

2、公司數(shù)量逐年增多，規(guī)模逐年擴(kuò)大，結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，運(yùn)作不斷規(guī)范，越來(lái)越多的投資者通過(guò)證券市場(chǎng)進(jìn)行投資，既為上市公司輸入了緊缺的資金，又為自己帶來(lái)了投資收益。但是上市公司處在商品生產(chǎn)、交換和獲取生產(chǎn)要素的激烈競(jìng)爭(zhēng)中，必須遵循優(yōu)勝劣汰的自然規(guī)律。一些公司因?yàn)橹卫斫Y(jié)構(gòu)失衡，公司管理層素質(zhì)低下，導(dǎo)致投資決策失誤，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理混亂，公司業(yè)績(jī)逐年下降。最終因財(cái)務(wù)狀況異?；蚱渌蚴艿教貏e處理，甚至面臨退市的危險(xiǎn)，使企業(yè)的利益相關(guān)者遭受巨大損失。

3、 近年來(lái)，滬深兩市被特別處理的公司數(shù)目逐年增加，截至2008年7月1同滬深兩市被特別處理公司總計(jì)已達(dá)到130家。有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，我國(guó)上市公司中財(cái)務(wù)困境問(wèn)題比較嚴(yán)重，而且一直沒有得到有效的控制。 因此，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，研究上市公司財(cái)務(wù)困境成本，對(duì)于防范和應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)困境，有著極為重要的意義。 鑒于以上研究背景，本文從界定財(cái)務(wù)困境的概念出發(fā)，構(gòu)建了財(cái)務(wù)困境成本的理論框架。并對(duì)我國(guó)A股上市公司的財(cái)務(wù)困境成本進(jìn)行了計(jì)量，在此基

4、礎(chǔ)上檢驗(yàn)反映公司特質(zhì)的各種因素對(duì)我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)困境成本的影響。 沿著以上的思路，本文分五部分展開論述，內(nèi)容和觀點(diǎn)如下： 第一部分簡(jiǎn)要闡述了本文研究的背景和意義，并對(duì)國(guó)內(nèi)外有關(guān)財(cái)務(wù)困境成本的研究進(jìn)行了回顧和總結(jié)。 縱觀有關(guān)財(cái)務(wù)困境成本的研究，一般認(rèn)為，企業(yè)從陷入財(cái)務(wù)困境之前到解除財(cái)務(wù)困境之后這一段時(shí)間內(nèi)必須付出一定的經(jīng)濟(jì)代價(jià)，就是所謂的財(cái)務(wù)困境成本。這種成本具體包括：銷售和利潤(rùn)的損失；由于外部融資難度加大而增加的

5、籌資成本：供應(yīng)商為規(guī)避困境企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)而要求提高供貨價(jià)格；客戶的流失等“機(jī)會(huì)的損失”。 第二部分從界定財(cái)務(wù)困境的概念出發(fā)，闡述了財(cái)務(wù)困境成本的理論。 財(cái)務(wù)困境是企業(yè)財(cái)務(wù)的一種不健康狀態(tài)，企業(yè)一旦出現(xiàn)這種財(cái)務(wù)狀態(tài)，若不采取應(yīng)對(duì)措施，將最終走向無(wú)能力持續(xù)經(jīng)營(yíng)或破產(chǎn)。 財(cái)務(wù)困境成本是企業(yè)在陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)發(fā)生的各種費(fèi)用和損失。包括直接成本和間接成本。一般認(rèn)為，財(cái)務(wù)困境的直接成本包括企業(yè)在破產(chǎn)時(shí)發(fā)生的相關(guān)法律、咨詢和管理

6、費(fèi)用等。間接成本是企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境后，財(cái)務(wù)困境對(duì)企業(yè)綜合經(jīng)濟(jì)效益的損傷。主要包括：財(cái)務(wù)困境導(dǎo)致的企業(yè)銷量下降，成本上升，有價(jià)值的投資機(jī)會(huì)的喪失，公司管理者為應(yīng)對(duì)困境而采取短期行為對(duì)公司價(jià)值造成的損害等。 第三部分對(duì)我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)困境成本進(jìn)行了計(jì)量。 本部分選取了我國(guó)滬深兩市自1998年實(shí)施ST制度以來(lái)被特別處理的216家A股上市公司作為樣本，分別從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)觀和權(quán)益價(jià)值觀的角度對(duì)我國(guó)上市公司發(fā)生的財(cái)務(wù)困境成本進(jìn)行計(jì)量。

7、 從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的觀點(diǎn)來(lái)看，我國(guó)上市公司在陷入財(cái)務(wù)困境前經(jīng)歷了企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的顯著下滑，行業(yè)調(diào)整前的企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率平均下降了0.19，再經(jīng)行業(yè)調(diào)整后也顯著地下降了0.17。而在陷入財(cái)務(wù)困境后企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)短期內(nèi)就出現(xiàn)了明顯的反彈，財(cái)務(wù)困境年度到財(cái)務(wù)困境第二年行業(yè)調(diào)整前企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率平均上升了0.33，這一數(shù)值在行業(yè)調(diào)整后為0.34。從整個(gè)財(cái)務(wù)困境前后來(lái)看，財(cái)務(wù)困境前一年到財(cái)務(wù)困境第二年行業(yè)調(diào)整前企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率平均提高了0.1

8、3，行業(yè)調(diào)整后為0.15。這說(shuō)明，企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境后扭轉(zhuǎn)了財(cái)務(wù)困境前經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降的趨勢(shì)。 從權(quán)益價(jià)值觀的角度來(lái)看，財(cái)務(wù)困境前一年到財(cái)務(wù)困境年度樣本公司的權(quán)益價(jià)值平均下降了39.19％，財(cái)務(wù)困境年度到財(cái)務(wù)困境第二年樣本公司的權(quán)益價(jià)值平均下降了33.27％?？疾煺麄€(gè)期間，財(cái)務(wù)困境前一年到財(cái)務(wù)困境第二年全樣本公司的權(quán)益價(jià)值平均下降了54.09％。雖然在前面的研究中發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)困境前后企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)明顯提升，但這種經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的好轉(zhuǎn)并沒有反映在

9、公司權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值上，企業(yè)的權(quán)益投資者在整個(gè)財(cái)務(wù)困境階段平均承擔(dān)了54.09％的財(cái)務(wù)困境成本。 第四部分采用與前一部分相同的樣本，選取反映公司特質(zhì)的各種指標(biāo)作為解釋變量，通過(guò)構(gòu)建多元回歸模型，定量考察了權(quán)益價(jià)值觀下財(cái)務(wù)困境成本的影響因素。 研究發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)規(guī)模與財(cái)務(wù)困境成本存在顯著的正相關(guān)關(guān)系；負(fù)債比率與財(cái)務(wù)困境成本顯著負(fù)相關(guān)：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與財(cái)務(wù)困境成本存在負(fù)相關(guān)關(guān)系；從公司的獲利能力來(lái)看，總資產(chǎn)報(bào)酬率這一變量的系數(shù)為正，

10、但結(jié)果不顯著；市凈率與財(cái)務(wù)困境成本顯著正相關(guān)；固定資產(chǎn)和存貨占總資產(chǎn)比例這一變量與財(cái)務(wù)困境成本呈較顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，這說(shuō)明當(dāng)公司可供用作舉債擔(dān)保的有形資產(chǎn)的比例越大時(shí)，財(cái)務(wù)困境成本越低。 最后一部分總結(jié)了全文的研究成果。在此基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)上市公司的實(shí)際情況提出了防范和應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)困境的政策建議。具體包括：1．配合整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，合理安排負(fù)債比率和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；2．加強(qiáng)管理，提高企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力；3．提高企業(yè)的成長(zhǎng)性；4．適當(dāng)增加有擔(dān)保價(jià)值

11、資產(chǎn)的比重，等等。 從整體來(lái)看，本文在以下幾個(gè)方面頗有貢獻(xiàn)： 1、本文在分析財(cái)務(wù)困境成本形成的原因和條件的基礎(chǔ)上探討財(cái)務(wù)困境成本的影響因素，研究結(jié)果對(duì)于上市公司防范財(cái)務(wù)困境，降低財(cái)務(wù)困境成本具有重要的意義。 2、本文選取了我國(guó)滬深兩市自1998年實(shí)施ST制度以來(lái)被特別處理的216家上市公司作為樣本，分別從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)艦和權(quán)益價(jià)值觀的角度對(duì)我國(guó)上市公司發(fā)生的財(cái)務(wù)困境成本進(jìn)行計(jì)量，從實(shí)證的角度檢驗(yàn)得出，我國(guó)的ST上市公司

12、的確發(fā)生了較為嚴(yán)重的財(cái)務(wù)困境成本。這為我國(guó)上市公司的利益相關(guān)者敲響了警鐘。 同時(shí)由于本文所選取樣本的時(shí)間跨度為1998年至2008年7月12日，即搜集了自我國(guó)上市公司實(shí)行ST制度以來(lái)截止至搜集數(shù)據(jù)當(dāng)日的全部樣本數(shù)據(jù)，最大程度上保證了樣本的充分性，從而保證研究結(jié)論更加地可靠。 3、本文選取反映公司規(guī)模資產(chǎn)、舉債程度、運(yùn)營(yíng)能力、獲利能力、舉債能力和有擔(dān)保價(jià)值的資產(chǎn)比重等指標(biāo)，較全面地考察了公司特質(zhì)方面的因素對(duì)財(cái)務(wù)困境成本大小