機(jī)構(gòu)股東積極主義與公司價(jià)值

1、<p>　　機(jī)構(gòu)股東積極主義與公司價(jià)值</p><p><b>　　【摘要】 </b></p><p>　　股東積極主義已經(jīng)成為公司治理的一個(gè)重要內(nèi)容。股東、機(jī)構(gòu)投資者、銀行等都可以通過(guò)施加積極監(jiān)督來(lái)提高公司價(jià)值。本文基于格力電器董事事件，分析在這次風(fēng)波中機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的機(jī)理及其股東積極主義的實(shí)施，探討機(jī)構(gòu)股東參與公司治理的條件及股東積極主義對(duì)公司價(jià)

2、值的提升。 </p><p><b>　　【關(guān)鍵詞】 </b></p><p>　　機(jī)構(gòu)投資者；股東積極主義；公司治理；公司價(jià)值 </p><p><b>　　一、引言 </b></p><p>　　從基金聯(lián)盟否決雙匯發(fā)展到招商銀行百億可轉(zhuǎn)債的風(fēng)波，不難發(fā)現(xiàn)，股東積極主義對(duì)公司價(jià)值的影響越來(lái)越大。2

3、012年5月28日，格力電器發(fā)布公告稱(chēng)其大股東格力集團(tuán)推薦的董事候選并未當(dāng)選，被中小機(jī)構(gòu)投資者所支持的董事候選擊敗。這一事件立刻引起軒然大波，我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者第一次真正奪取話(huà)語(yǔ)權(quán)，拉開(kāi)了機(jī)構(gòu)投資者積極參與公司治理的序幕。因此，本文選擇了格力電器董事事件作為案例進(jìn)行分析，希望能夠進(jìn)一步探討機(jī)構(gòu)投資者實(shí)施股東積極主義的措施、機(jī)理及其影響。 </p><p><b>　　二、文獻(xiàn)綜述 </b><

4、;/p><p>　　目前國(guó)內(nèi)外眾多學(xué)者的研究都表明了機(jī)構(gòu)投資者的股東積極主義對(duì)公司價(jià)值有顯著影響。張純、呂偉（2007）實(shí)證研究證明了機(jī)構(gòu)投資者的積極參與能夠顯著降低民營(yíng)企業(yè)的信息不對(duì)稱(chēng)程度，提高融資能力；陸瑤等（2012）證實(shí)了隨著機(jī)構(gòu)投資者持股比例的增加，企業(yè)采取違規(guī)行為的傾向降低，信息透明度更高；李青原（2003）從持股比例、監(jiān)督成本和風(fēng)險(xiǎn)偏好三個(gè)方面闡述了機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的條件。大量文獻(xiàn)都表明機(jī)構(gòu)股東的

5、積極參與可以增加企業(yè)信息披露程度、改善公司治理水平。 </p><p>　　三、機(jī)構(gòu)股東參與公司治理的機(jī)理分析 </p><p><b>　　（一）案例背景 </b></p><p>　　2012年5月25日，格力電器召開(kāi)股東大會(huì)，以累積投票制表決9名董事候選人，此次大會(huì)實(shí)到股東55名，總共持有股份19.95億股，占總股份的66.34%。 &l

6、t;/p><p>　　2012年5月28日，格力電器發(fā)布公告，稱(chēng)在5月25日股東大會(huì)上舉行的董事候選人表決中，大股東格力集團(tuán)推薦的董事候選人周少?gòu)?qiáng)得票數(shù)僅為36.6%，小于有效表決權(quán)股份的50%，未能獲得股東大會(huì)審議通過(guò)。而耶魯大學(xué)和鵬華基金所推薦的董事候選人馮繼勇得票數(shù)為113.66%，僅次于董明珠，順利當(dāng)選。 </p><p>　　格力電器的公告一出，業(yè)界普遍認(rèn)為這樣的結(jié)果更能保證格力電器

7、戰(zhàn)略的實(shí)施和經(jīng)營(yíng)管理的效率，中小機(jī)構(gòu)投資者成功捍衛(wèi)了自己的利益。眾多分析人士也都認(rèn)為這是我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者利用累積投票制積極參與公司治理的里程碑，具有極強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。 </p><p><b>　?。ǘ┌咐治?</b></p><p>　　在格力電器董事事件的案例中，原本在持股比例上不占優(yōu)勢(shì)的中小機(jī)構(gòu)股東利用累積投票制這一特殊的投票方法，通過(guò)將表決權(quán)全部押寶于自己所推

8、薦的候選人，從而成功令馮繼勇?lián)魯≈苌購(gòu)?qiáng)進(jìn)入董事會(huì)，從而實(shí)現(xiàn)了其股東積極主義。所謂累積投票制，是指股東表決權(quán)的數(shù)額不是簡(jiǎn)單等于股東的持股比例，而是等于股東所持股份數(shù)額與所選董事或者監(jiān)事人數(shù)相乘之和的投票機(jī)制。理論上，此時(shí)大股東能夠絕對(duì)控制當(dāng)選的董事人數(shù)減少，中小股東的話(huà)語(yǔ)權(quán)增大，有助于防止一股獨(dú)大現(xiàn)象。 </p><p>　　在格力電器的案例中，由于共有9名董事候選人，因此有效股東表決權(quán)為：億票，而在最終結(jié)果中，總

9、共有95%左右的有效票數(shù)，即171.38億票的有效表決票數(shù)。如果按照每名候選人均分票數(shù)的思路，即股東對(duì)候選人都滿(mǎn)意的情況，則每人應(yīng)獲得19.04億票。從投票結(jié)果可以看出，除開(kāi)董明珠與馮繼勇得票超過(guò)100%，周少?gòu)?qiáng)票數(shù)小于50%外，其余入選的董事候選得票率相差無(wú)幾。 </p><p>　　但是在進(jìn)行投票表決時(shí)，格力集團(tuán)并沒(méi)有全力以赴的支持周少?gòu)?qiáng)，而是將其選票分散給了四位候選人。董明珠、魯君四和黃輝得到了其他股東的認(rèn)

10、可，其得票數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)最初格力集團(tuán)分散的比重，而周少?gòu)?qiáng)卻沒(méi)有。反觀(guān)以耶魯大學(xué)、鵬華基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者，則采取了一種完全不一樣的投票方式。他們幾乎把自己的票數(shù)全部投給了馮繼勇，再加上其他中小投資者的支持，馮繼勇的得票數(shù)就可以順利超過(guò)周少?gòu)?qiáng)，并成為僅次于董明珠的第二人。 </p><p>　　通過(guò)上述分析可以看出，此次中小機(jī)構(gòu)投資者的勝利是因?yàn)槠鋵?duì)累積投票制的熟悉、正確的投票策略和大股東格力集團(tuán)近年來(lái)持股比例降低這

11、三個(gè)原因的綜合作用結(jié)果。 </p><p><b>　　（三）市場(chǎng)反應(yīng) </b></p><p>　　在格力電器公布其董事候選結(jié)果后，業(yè)界普遍對(duì)此次機(jī)構(gòu)投資者積極參與公司治理給出正面評(píng)價(jià)，認(rèn)為這極大了鼓舞了其他機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的信心，并且為抑制一股獨(dú)大現(xiàn)象，保護(hù)中小投資者利益提供了新的可行性方案。當(dāng)大股東推薦董事或者監(jiān)事候選人的目的更多是為了保持自己在上市公司中

12、的控制權(quán)，而非出于公司利益的情況下，機(jī)構(gòu)投資者采取股東積極主義，利用累積投票制干預(yù)大股東的行為，對(duì)公司來(lái)說(shuō)其實(shí)是利好消息，公司治理水平的提高能夠切實(shí)提高公司價(jià)值。從二級(jí)市場(chǎng)的反應(yīng)來(lái)看，格力電器從5月28日開(kāi)盤(pán)后連續(xù)四天股價(jià)上漲，累計(jì)上漲6.69%，從21.37元/股上漲至22.80元/股?？梢?jiàn)市場(chǎng)對(duì)這次機(jī)構(gòu)投資者的干預(yù)給出了較高的評(píng)價(jià)，認(rèn)為此次積極干預(yù)提高了格力電器的公司治理水平，其公司價(jià)值上升，從而股價(jià)上漲。 </p>

13、<p>　　四、機(jī)構(gòu)股東積極治理與公司價(jià)值 </p><p>　　從格林柯?tīng)柕劝l(fā)生在二級(jí)市場(chǎng)的實(shí)例可以看出，大股東可以通過(guò)構(gòu)造復(fù)雜的金字塔結(jié)構(gòu)逐步轉(zhuǎn)移、掏空上市公司利益，或者利用其對(duì)上市公司控制權(quán)謀取私利，因此在很多情況下，大股東并不一定都會(huì)采取有利于上市公司本身的策略。而中小股東則不同。由于持股比例較低，中小股東普遍只能通過(guò)被持有期間公司價(jià)值上升所引起的股價(jià)上漲來(lái)獲得收益。從這個(gè)角度來(lái)講，中小股東積極

14、參與公司治理、實(shí)施股東積極主義時(shí)更可能以公司的利益為重，在其努力維護(hù)自身利益的同時(shí)，也就變向提高了公司價(jià)值。 </p><p><b>　　參考文獻(xiàn)： </b></p><p>　　[1]張純，呂偉.機(jī)構(gòu)投資者、終極產(chǎn)權(quán)與融資約束[J].管理世界，2007 </p><p>　　[2]陸瑤，朱玉杰，胡曉元.機(jī)構(gòu)投資者持股與上市公司違規(guī)行為的實(shí)證

15、研究[J].南開(kāi)管理評(píng)論，2012 </p><p>　　[3]伊志宏，李艷麗.機(jī)構(gòu)投資者的公司治理角色：一個(gè)文獻(xiàn)綜述[J].管理評(píng)論，2013 </p><p>　　[4]李青原.論機(jī)構(gòu)投資者在公司治理中角色的定位及政策建議[J].南開(kāi)管理評(píng)論，2003 </p><p>　　[5]魯桐，于寶亮.格力電器中小股東何以勝出——加強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的意愿和能力[