機(jī)構(gòu)股東與公司治理績(jī)效相關(guān)性的實(shí)證研究.pdf

1、20世紀(jì)80年代之后，英美發(fā)達(dá)國(guó)家的機(jī)構(gòu)投資者迅速崛起，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)從高度分散轉(zhuǎn)變?yōu)橄鄬?duì)集中，機(jī)構(gòu)投資者的投資策略也由“保持距離”向“控制導(dǎo)向”轉(zhuǎn)變，從而導(dǎo)致不受監(jiān)督制約的“伯利－米恩斯”式的“管理人導(dǎo)向型”向越來(lái)越受到機(jī)構(gòu)投資者控制與監(jiān)督的“投資人導(dǎo)向型”轉(zhuǎn)變。德魯克稱之為看不見(jiàn)的革命，也被稱為機(jī)構(gòu)股東積極主義的興起。我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，流通股比重低且過(guò)度分散。市場(chǎng)法律法規(guī)不完善且監(jiān)管不力，導(dǎo)致上市公司治理問(wèn)題嚴(yán)重。而我國(guó)機(jī)構(gòu)

2、投資者正處于蓬勃發(fā)展中，借鑒國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的經(jīng)驗(yàn)，引進(jìn)我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者介入公司治理可以彌補(bǔ)國(guó)有股退出的空間，優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)，從而實(shí)現(xiàn)向公司剩余索取權(quán)與控制權(quán)合一的投資人導(dǎo)向治理模式轉(zhuǎn)變。 本文首先探討了中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者作為公司治理監(jiān)督主體的有效性及必然性，跟著分析了中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的內(nèi)在動(dòng)因、參與方式。然后使用股數(shù)效應(yīng)模型、公司數(shù)效應(yīng)模型和行為博弈模型進(jìn)一步從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度對(duì)機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理

3、的行為進(jìn)行分析。接著，以2001、2002和2003三年2017個(gè)滬深機(jī)構(gòu)持股上市公司為研究樣本，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者持股與公司治理績(jī)效之間的相關(guān)性進(jìn)行了實(shí)證研究，并結(jié)合中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者參與上市公司治理近五年的案例對(duì)機(jī)構(gòu)股東參與公司治理績(jī)效進(jìn)行案例分析。實(shí)證研究表明，機(jī)構(gòu)投資持股比例與公司績(jī)效之間存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系，機(jī)構(gòu)投資者持股比例高的公司具有更好的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。而機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)“用手投票”和“關(guān)系投資”介入公司治理的個(gè)案也充分說(shuō)明機(jī)構(gòu)股東積極