人民幣匯率的均衡與失調(diào)研究.pdf

1、自上世紀(jì)90年代以來，隨著中國以市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)為導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深化，人民幣匯率制度也在發(fā)生著巨大的變革，人民幣匯率對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響在廣度和深度上都在迅速的提高。特別是近幾年來，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平得到了長(zhǎng)足的進(jìn)步，中國與世界經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系日益緊密，人民幣匯率問題也成為了國際社會(huì)所關(guān)注的焦點(diǎn)。早在2002年，美、日的某些學(xué)者便開始詬病人民幣匯率存在所謂的低估現(xiàn)象，認(rèn)為中國政府應(yīng)該大幅升值其匯率水平。然而與這種觀點(diǎn)相對(duì)應(yīng)的是，中國國內(nèi)的許多學(xué)者

2、，也包括一些世界著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家（諸如蒙代爾、麥金農(nóng)）卻認(rèn)為人民幣匯率并不存在低估問題，保持人民幣匯率的相對(duì)穩(wěn)定才會(huì)更有利于中國經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。雖然在2005年7月21日，中國政府將人民幣相對(duì)美元匯率升值約2％，并相應(yīng)放寬了人民幣匯率的波動(dòng)幅度，由此開始了新一輪的匯率制度改革。然而，到目前為止，有關(guān)人民幣匯率是否存在嚴(yán)重低估的爭(zhēng)論并未停止，目前中國就應(yīng)當(dāng)采取怎樣的匯率制度才更有利于中國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外均衡這一問題，也并未取得一致性的意見。本文即

3、是在這樣的一個(gè)背景之下，通過對(duì)人民幣實(shí)際有效匯率的動(dòng)態(tài)特征進(jìn)行理論和實(shí)證兩個(gè)層面的分析，試圖對(duì)上述存在的問題給出自己的回答。
　　 本文首先較為詳細(xì)的介紹了人民幣匯率制度的歷史變遷，其主要目的是為我們后續(xù)的研究提供一個(gè)清晰的歷史背景。在此基礎(chǔ)上，本文對(duì)購買力平價(jià)理論的內(nèi)涵和經(jīng)驗(yàn)研究進(jìn)展進(jìn)行了深入的分析和介紹，這將使我們認(rèn)識(shí)到，購買力平價(jià)雖然有著其合理性的內(nèi)核，但近二十多年經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)購買力平價(jià)理論的經(jīng)驗(yàn)研究表明，實(shí)際匯率時(shí)間序列存

4、在著緩慢均值回歸的特征化事實(shí)，這使得購買力平價(jià)理論很難對(duì)中短期匯率動(dòng)態(tài)作出合理的解釋，經(jīng)濟(jì)學(xué)家因此也將這種現(xiàn)象稱之為購買力平價(jià)之謎。也正是由于經(jīng)濟(jì)學(xué)家試圖解答購買力平價(jià)之謎現(xiàn)象的各種努力，才使我們得以更加深刻的理解實(shí)際匯率的動(dòng)態(tài)特征。早在20世紀(jì)60年代，經(jīng)濟(jì)學(xué)家Balassa和Samuelson就深刻分析了生產(chǎn)率對(duì)實(shí)際匯率產(chǎn)生的系統(tǒng)影響，經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)也將他們的分析機(jī)制命名為Balassa-Samuelson效應(yīng)。由于Balassa和Sa

5、muelson分析的重點(diǎn)是生產(chǎn)率，因此他們的分析涉及的即是經(jīng)濟(jì)的供給面，而此后其他經(jīng)濟(jì)學(xué)家的研究也發(fā)現(xiàn)，一些來自經(jīng)濟(jì)的需求面的基本經(jīng)濟(jì)因素的持久變化也會(huì)造成對(duì)實(shí)際匯率的系統(tǒng)影響。正是由于經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)識(shí)到，來自基本經(jīng)濟(jì)因素（生產(chǎn)率、貿(mào)易條件、世界實(shí)際利率水平等）的持久性變化將會(huì)對(duì)實(shí)際匯率動(dòng)態(tài)產(chǎn)生系統(tǒng)的影響，這對(duì)于我們理解實(shí)際匯率緩慢均值回歸的特征化事實(shí)將是至關(guān)重要的，而這一認(rèn)識(shí)也為長(zhǎng)期均衡實(shí)際匯率概念奠定了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。本文也即是在一個(gè)一

6、般均衡的分析框架中，結(jié)合中國的經(jīng)濟(jì)特征，分析了對(duì)人民幣實(shí)際匯率有著系統(tǒng)影響的基本經(jīng)濟(jì)因素，這主要包括生產(chǎn)率、貿(mào)易條件、開放度、凈國外資產(chǎn)、外匯管理制度等一系列因素。與此同時(shí)，本文對(duì)均衡匯率理論的核心思想和測(cè)算均衡匯率的主要方法進(jìn)行了系統(tǒng)的介紹，并在此基礎(chǔ)上，考慮到中國經(jīng)濟(jì)的歷史特征和發(fā)展現(xiàn)狀，采用了單位根檢驗(yàn)、協(xié)整、SVAR等計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析方法，對(duì)人民幣實(shí)際匯率的動(dòng)態(tài)特征及其均衡水平進(jìn)行了實(shí)證分析和測(cè)算。本文的分析表明，人民幣均衡實(shí)際匯率

7、水平受開放度這一基本經(jīng)濟(jì)因素的影響巨大，在近幾年有關(guān)人民幣匯率是否低估問題爭(zhēng)論的背后，事實(shí)上是對(duì)中國出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略能否持續(xù)的質(zhì)疑。最后，本文在進(jìn)一步剖析和比較有關(guān)匯率制度選擇的各種理論觀點(diǎn)的基礎(chǔ)上，指出人民幣匯率制度改革的步伐應(yīng)當(dāng)與中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)型保持內(nèi)在一致，認(rèn)為那種主張一次性大幅調(diào)整人民幣匯率的做法將是不利于中國經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展的，因此，本文的研究支持中國這次自2005年7月21日開始的以完善匯率形成機(jī)制（即逐漸增加匯率