畢業(yè)論文--充分競(jìng)爭(zhēng)或意見(jiàn)購(gòu)買(mǎi)—來(lái)自信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)變更的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)

1、<p><b>　　畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）</b></p><p>　　課 題 名 稱 ： 充分競(jìng)爭(zhēng)或意見(jiàn)購(gòu)買(mǎi)</p><p>　　—來(lái)自信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)變更的經(jīng)驗(yàn)證據(jù) </p><p>　　學(xué) 院 ： </p

2、><p>　　專(zhuān) 業(yè) ： 會(huì)計(jì)系 </p><p>　　二 O一三 年十 一月 至 二O一四年 五月</p><p>　　充分競(jìng)爭(zhēng)或意見(jiàn)購(gòu)買(mǎi)—來(lái)自信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)變更的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)</p><p><b>　　摘要</b></p><p&

3、gt;　　信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是金融市場(chǎng)的重要組成部分，其評(píng)級(jí)結(jié)果對(duì)于投資者決策、政府監(jiān)管和維持金融市場(chǎng)秩序有重要的作用。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)作為獨(dú)立第三方，用簡(jiǎn)明的符號(hào)給出債券的安全性和盈利性，這使得沒(méi)有足夠?qū)I(yè)知識(shí)的投資者易于投資，政府易于監(jiān)管。從這個(gè)角度來(lái)看，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)意見(jiàn)為利益相關(guān)者提供了決策所需要的信息。評(píng)級(jí)意見(jiàn)雖然是一種公共產(chǎn)品，但這份公共產(chǎn)品是由被評(píng)級(jí)對(duì)象而非信息使用者付費(fèi)的，因此在信息的產(chǎn)生過(guò)程可能存在意見(jiàn)購(gòu)買(mǎi)，即債券發(fā)行主體為了取得更

4、好的評(píng)級(jí)意見(jiàn)對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行施壓甚至更換評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。本文結(jié)合國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)監(jiān)管現(xiàn)狀和信用評(píng)級(jí)遷移影響因素的相關(guān)研究，以發(fā)生信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)變更的債券作為研究樣本，實(shí)證地檢驗(yàn)了信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)變更的可能原因。</p><p>　　本文以信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)變更的企業(yè)債和公司債為對(duì)象，采用了描述性統(tǒng)計(jì)、t檢驗(yàn)分析法和logistic回歸分析法進(jìn)行了實(shí)證。經(jīng)過(guò)t檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)：信用評(píng)級(jí)變更的債券和未變更的債券在信用級(jí)別遷移上存在顯著

5、差異。為了進(jìn)一步證明評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與信用級(jí)別的相關(guān)性，本文采取了logistic回歸分析法，選取了表示發(fā)行主體的盈利能力、償債能力等財(cái)務(wù)指標(biāo)作為控制變量，信用評(píng)級(jí)遷移作為被解釋變量，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)作為解釋變量，最終得出信用等級(jí)向上遷移和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的變更是正相關(guān)的。結(jié)論表明，信用機(jī)構(gòu)的變更是影響信用等級(jí)遷移的因素之一，并且這個(gè)因素相比其他因素來(lái)講對(duì)信用等級(jí)遷移的影響較大。</p><p>　　我國(guó)的信用評(píng)級(jí)行業(yè)經(jīng)過(guò)了20多年

6、的發(fā)展，已經(jīng)初步成熟，但還存在業(yè)內(nèi)沒(méi)有統(tǒng)一的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)、購(gòu)買(mǎi)評(píng)級(jí)、惡性競(jìng)爭(zhēng)等現(xiàn)象，還缺少細(xì)化的法律規(guī)范行業(yè)發(fā)展。次貸危機(jī)中所暴露出的問(wèn)題也給我國(guó)還未成熟的評(píng)級(jí)業(yè)敲了警鐘，評(píng)級(jí)行業(yè)更應(yīng)盡快加強(qiáng)法律監(jiān)管，規(guī)范行業(yè)制度，從而更好地促進(jìn)評(píng)級(jí)業(yè)的發(fā)展。</p><p>　　關(guān)鍵詞：評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)變更評(píng)級(jí)監(jiān)管 意見(jiàn)購(gòu)買(mǎi) 評(píng)級(jí)向上遷移</p><p>　　Sufficient competition or

7、opinion shopping--based on the evidence of the change in the credit rating agencies</p><p><b>　　Abstract</b></p><p>　　Credit rating agency is an important part in the financial marke

8、t. The rating result is helpful for investors, government regulators. As a third party, rating agency uses a concise symbol to evaluate the security of the bonds, which allows the investor who doesn’t have sufficient exp

9、ertise easy to invest. This paper introduces the relevant economic theory of credit rating and the function of rating agencies.The paper introducesthe thesis on the factors related to credit ratings inflation of dome<

10、/p><p>　　Taking the corporate bonds which credit rating agency doesn’t change as an object, the paper uses descriptive statistics, t-test analysis and logistic regression analysis.T-test analysis shows thatthe

11、credit rating has significant differences in the credit rating agency changed and unchanged.To further prove that the relevance between the credit rating agencies and credit rating, the paper took a logistic regression a

12、nalysis.The paper selectssome financial indicators of profitability, solvency a</p><p>　　With the 20 years’ development of our credit rating, the industry has begun to mature .There isfew unified and accurat

13、e standard, some bad phenomenon such as vicious competition in the rating industry. There is few elaboration of the law to regulate the development of the industry neither. The problems which exposed from the subprime cr

14、isis warn our country. Rating industry should strengthen legal supervision and regulate industry systemas soon as possible.</p><p>　　Keywords：Credit rating agency, credit industrysupervision, shopping opinio

15、n, credit inflation</p><p><b>　　1緒論</b></p><p><b>　　選題的背景和意義</b></p><p>　　發(fā)行債券是企業(yè)融資的一個(gè)重要渠道。由于借貸雙方的信息不對(duì)稱導(dǎo)致投資者不能充分了解債券的信用風(fēng)險(xiǎn)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)便應(yīng)運(yùn)而生。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)作為獨(dú)立第三方，用簡(jiǎn)明的符號(hào)給出債券的安全

16、性和盈利性，這使得沒(méi)有足夠?qū)I(yè)知識(shí)的投資者易于投資。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)變更本是正常的現(xiàn)象，然而07年次貸危機(jī)中評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)扮演的角色提醒人們注意這其中是否存在著不正當(dāng)更換評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的現(xiàn)象。2007年的次貸危機(jī)的爆發(fā)將信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)存在的問(wèn)題在人們面前放大，正是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)的推波助瀾才使這次危機(jī)演變成全球性的金融危機(jī)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的作用本應(yīng)該是為投資者、政府等部門(mén)提供有關(guān)債券未來(lái)收益、風(fēng)險(xiǎn)的信息，但是在這次危機(jī)中卻沒(méi)能好好履行職責(zé)，未能準(zhǔn)確公正的評(píng)判金

17、融產(chǎn)品的級(jí)別，甚至為了利益和發(fā)行機(jī)構(gòu)合謀，調(diào)高級(jí)別。在次貸危機(jī)爆發(fā)的初期，又迅速調(diào)低評(píng)級(jí)，這一舉措立刻引起投資者的恐慌，馬上大量拋售債券，最終造成不可挽回的局面。</p><p>　　次貸危機(jī)中出現(xiàn)的投資者和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)合謀獲取不當(dāng)評(píng)級(jí)的一個(gè)很重要的原因就是現(xiàn)有的評(píng)級(jí)收費(fèi)模式的缺陷。現(xiàn)有的評(píng)級(jí)收費(fèi)模式為發(fā)行人付款而非投資者付款，這種模式使得受評(píng)對(duì)象處于主動(dòng)地位，在不滿意評(píng)級(jí)結(jié)果時(shí)通過(guò)向原評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)施壓甚至更換新的評(píng)級(jí)機(jī)

18、構(gòu)來(lái)獲取更高的信用等級(jí)。在我國(guó)目前評(píng)級(jí)業(yè)內(nèi)雖然主要評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)只有幾家，但其中競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重，一些機(jī)構(gòu)為了爭(zhēng)搶客戶源，常常違背行業(yè)準(zhǔn)則，答應(yīng)發(fā)行人評(píng)出其滿意的信用等級(jí)來(lái)獲取更多的利益。因而，對(duì)于我國(guó)目前很多債券發(fā)行企業(yè)更換評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)后導(dǎo)致信用等級(jí)向上遷移的原因進(jìn)行探討有一定的現(xiàn)實(shí)意義。</p><p>　　針對(duì)次貸危機(jī)暴露出的合謀問(wèn)題，我們不僅需要評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)自身的自律還需要政府的嚴(yán)格監(jiān)管。我們可以從這次危機(jī)中吸取到很多教訓(xùn)，從

19、而促進(jìn)我國(guó)信用評(píng)級(jí)行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展。</p><p>　　我國(guó)評(píng)級(jí)行業(yè)雖然已經(jīng)有20多年的發(fā)展，出臺(tái)了《信用評(píng)級(jí)管理指導(dǎo)意見(jiàn)》等一系列規(guī)章制度，法律法規(guī)相比以前更加嚴(yán)格，但是針對(duì)評(píng)級(jí)購(gòu)買(mǎi)和很多其他問(wèn)題如行業(yè)準(zhǔn)入、主觀出錯(cuò)懲罰機(jī)制都沒(méi)有明確的規(guī)定可循。因此參考國(guó)外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管制度，對(duì)于我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管研究有著現(xiàn)實(shí)的意義。</p><p><b>　　1.2研究方法</b

20、></p><p>　　本文主要運(yùn)用定性的規(guī)范分析和定量的實(shí)證分析相結(jié)合的研究方法，從信用等級(jí)的影響因素出發(fā)，對(duì)我國(guó)信用評(píng)級(jí)業(yè)存在的問(wèn)題進(jìn)行了探討，并就評(píng)級(jí)遷移與評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)變更是否相關(guān)這一問(wèn)題進(jìn)行了實(shí)證分析，最后對(duì)于評(píng)級(jí)業(yè)的發(fā)展從行業(yè)自律和政府監(jiān)管兩個(gè)方面提出了建議。</p><p><b>　　研究方法具體為：</b></p><p>　

21、?。?）文獻(xiàn)綜述：通過(guò)對(duì)文獻(xiàn)的回顧了解目前國(guó)內(nèi)外的研究狀況，對(duì)影響評(píng)級(jí)遷移的因素、評(píng)級(jí)市場(chǎng)監(jiān)管建議進(jìn)行歸納分析總結(jié)。</p><p>　?。?）抽樣：選擇2013年變更評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的公司債、企業(yè)債作為研究樣本。</p><p>　　（3）統(tǒng)計(jì)分析法：在文獻(xiàn)綜述的基礎(chǔ)上提出假設(shè)、設(shè)計(jì)變量，采用描述性統(tǒng)計(jì)、logistic回歸模型、獨(dú)立樣本t檢驗(yàn)法對(duì)影響評(píng)級(jí)遷移的因素實(shí)證分析，對(duì)于分析的結(jié)果進(jìn)行輔

22、助性研究。</p><p>　　1.3研究框架與主要內(nèi)容</p><p>　　本文內(nèi)容主要包括五大部分。</p><p>　　第一章是緒論，主要是本文選題的背景意義研究?jī)?nèi)容和布局進(jìn)行了簡(jiǎn)單說(shuō)明。</p><p>　　第二章是文獻(xiàn)綜述，分別從影響評(píng)級(jí)遷移的因素和信用評(píng)級(jí)業(yè)的監(jiān)管兩個(gè)方面進(jìn)行了探討。</p><p>　　第

23、三章是我國(guó)信用評(píng)級(jí)業(yè)的現(xiàn)狀，指出了我國(guó)評(píng)級(jí)業(yè)存在的監(jiān)管缺失、業(yè)內(nèi)環(huán)境阻礙發(fā)展等問(wèn)題，并著重分析了我國(guó)評(píng)級(jí)業(yè)現(xiàn)存的意見(jiàn)購(gòu)買(mǎi)現(xiàn)象。</p><p>　　第四章是本文的重點(diǎn)，對(duì)于信用級(jí)別的向上遷移是否與評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的變更相關(guān)進(jìn)行了實(shí)證分析。</p><p>　　第五章是本文的結(jié)論與建議。歸納了實(shí)證分析得到的結(jié)論，并從從評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的自律和政府的監(jiān)管兩個(gè)方面對(duì)信用評(píng)級(jí)業(yè)提出了建議。</p>

24、<p><b>　　本文布局如下：</b></p><p>　　圖1-1 研究框架圖</p><p><b>　　2文獻(xiàn)綜述</b></p><p>　　2.1 信用評(píng)級(jí)的基本概念</p><p>　　信用評(píng)級(jí)是信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)根據(jù)所獲得的受評(píng)對(duì)象的相關(guān)信息，依據(jù)一定指標(biāo)和方法對(duì)受評(píng)對(duì)象到期還

25、本付息的能力和意愿獨(dú)立、公正的評(píng)估出來(lái)，用簡(jiǎn)單的字母符號(hào)來(lái)提供給投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的過(guò)程。</p><p>　　我國(guó)資本市場(chǎng)中債券和主體信用評(píng)級(jí)等級(jí)劃分為A、B、C三個(gè)等級(jí)，從A到C表示信用風(fēng)險(xiǎn)依次升高，其中一個(gè)等級(jí)又包括三個(gè)級(jí)別，如A由高到低包括AAA、AA、A三個(gè)等級(jí)，每一個(gè)信用等級(jí)可用“+”、“-”符號(hào)進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級(jí)。A、B、C三個(gè)字母代表了償債能力和違約風(fēng)險(xiǎn)等，如AAA就表示債券或主體償還

26、債務(wù)的能力極強(qiáng)，違約風(fēng)險(xiǎn)極低。</p><p>　　2.2信用遷移的影響因素文獻(xiàn)綜述</p><p>　　中國(guó)人民銀行在2006年發(fā)布的《信用評(píng)級(jí)管理指導(dǎo)意見(jiàn)》中對(duì)于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)程序有如下規(guī)定：信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在債券存續(xù)期和企業(yè)信用等級(jí)有效期內(nèi)，應(yīng)進(jìn)行跟蹤評(píng)級(jí)。跟蹤評(píng)級(jí)結(jié)果與公告結(jié)果不一致的，由信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)及時(shí)通知被評(píng)對(duì)象。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)將變更后的債券信用等級(jí)在指定媒體上向社會(huì)公布并書(shū)面報(bào)告

27、中國(guó)人民銀行。上述規(guī)定就導(dǎo)致了很多債券在有效期內(nèi)多次調(diào)高或調(diào)低信用級(jí)別的現(xiàn)象。對(duì)于引起信用等級(jí)遷移的原因，國(guó)內(nèi)外學(xué)者有著不同的看法：</p><p>　　張強(qiáng)（2011）[2]認(rèn)為信用評(píng)級(jí)的向上遷移是由內(nèi)生驅(qū)動(dòng)力和外生驅(qū)動(dòng)力造成的。內(nèi)生驅(qū)動(dòng)力是指企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的改變，財(cái)務(wù)狀況可以用一系列的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行量化，其中影響評(píng)級(jí)結(jié)果的是資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)負(fù)債比率。外生驅(qū)動(dòng)力是指評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和政策變化，并且較內(nèi)生驅(qū)動(dòng)力比較而言對(duì)評(píng)級(jí)

28、結(jié)果的影響較大。</p><p>　　施丹（2013）[3]主要從財(cái)務(wù)信息角度探討了引起信用等級(jí)動(dòng)態(tài)變化的原因，她運(yùn)用了因子分析的logistic模型發(fā)現(xiàn)發(fā)債主體的財(cái)務(wù)狀況是主要驅(qū)動(dòng)力，其中運(yùn)營(yíng)能力、盈利能力和現(xiàn)金周轉(zhuǎn)能力都會(huì)影響信用等級(jí)。</p><p>　　陳超（2008）[4]認(rèn)為主導(dǎo)因素是政策和企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模。政策是指國(guó)家是否頒布有利于這個(gè)行業(yè)的規(guī)定。規(guī)模是指企業(yè)規(guī)模越大，其評(píng)級(jí)越

29、高。</p><p>　　劉思遠(yuǎn)（2012）[5]提出了一種新的看法，他認(rèn)為現(xiàn)行的發(fā)行人付費(fèi)模式也是導(dǎo)致信用級(jí)別遷移的原因之一。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)雖然不會(huì)主觀上提升所有壞債券的級(jí)別，但會(huì)提升一部分，提升的多少取決于整個(gè)債券市場(chǎng)的融資成本。</p><p>　　國(guó)外學(xué)者也提出了影響信用級(jí)別變化的新看法。MathisJ.(2009)[6]提出在評(píng)級(jí)業(yè)壟斷的情況下，現(xiàn)存評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)更有可能提升債券的評(píng)級(jí)。

30、</p><p>　　本文在綜合國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于信用遷移影響因素的研究之后，主要借鑒了張強(qiáng)的關(guān)于信用等級(jí)遷移的模型，選取了企業(yè)內(nèi)生驅(qū)動(dòng)力如企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和外生驅(qū)動(dòng)力如評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)這些易于量化的因素進(jìn)行了研究。</p><p>　　2.3評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)監(jiān)管文獻(xiàn)綜述</p><p>　　2.3.1政府引導(dǎo)促進(jìn)良性競(jìng)爭(zhēng)、構(gòu)建合作交流的業(yè)內(nèi)文化</p><p>　

31、　我國(guó)評(píng)級(jí)業(yè)小型機(jī)構(gòu)現(xiàn)在競(jìng)爭(zhēng)過(guò)度，大量評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是集中在單一評(píng)級(jí)領(lǐng)域的地方性公司，因而惡性競(jìng)爭(zhēng)是不可避免的。行業(yè)內(nèi)出現(xiàn)并購(gòu)浪潮是肯定的，我國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該注意這一點(diǎn)，引導(dǎo)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)良性競(jìng)爭(zhēng)。張靜（2011）[7]提出將信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)細(xì)分為兩大市場(chǎng)，一個(gè)是委托評(píng)級(jí)市場(chǎng)，另一個(gè)是期刊訂閱市場(chǎng)，將委托評(píng)級(jí)市場(chǎng)控制在限制競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，將期刊訂閱市場(chǎng)控制在充分競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)從而實(shí)現(xiàn)分流。</p><p>　　各個(gè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之間、區(qū)域之間應(yīng)該加

32、強(qiáng)交流，尤其注重與國(guó)外大型評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的合作，來(lái)提高自身評(píng)級(jí)質(zhì)量。我國(guó)目前已經(jīng)成立深圳信用評(píng)級(jí)協(xié)會(huì)，該協(xié)會(huì)在行業(yè)規(guī)范上有了一定進(jìn)步，但這一個(gè)協(xié)會(huì)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，方芳（2011）[8]提出我們還應(yīng)在更多評(píng)級(jí)行業(yè)較為成熟的大城市如北京上海等成立協(xié)會(huì)，以點(diǎn)帶面輻射全國(guó)，來(lái)提高全國(guó)整體的評(píng)級(jí)水平。</p><p>　　2.3.2建立準(zhǔn)入退出制度和法律追究責(zé)任機(jī)制</p><p>　　實(shí)行公開(kāi)透明的評(píng)級(jí)機(jī)

33、構(gòu)注冊(cè)制度，出臺(tái)詳細(xì)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入、退出制度和程序。在退出制度方面，張強(qiáng)(2012)[9]提出建立信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)市場(chǎng)多層次、多渠道的退出機(jī)制，可以是全國(guó)市場(chǎng)的退出也可以是部分市場(chǎng)的退出，全面業(yè)務(wù)的退出，也可以是部分業(yè)務(wù)的退出。</p><p>　　當(dāng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)主觀上為了利益評(píng)出與債券本身不符的信用級(jí)別，應(yīng)承擔(dān)法律責(zé)任并對(duì)造成的損失進(jìn)行一定程度的賠償。楊柳(2012)[10]中指出：評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)于自己評(píng)出的評(píng)級(jí)結(jié)果

34、造成債權(quán)人和交易對(duì)手重大損失的應(yīng)承擔(dān)連帶責(zé)任。</p><p>　　2.3.3加強(qiáng)相關(guān)政府機(jī)構(gòu)監(jiān)管，完善信用體系和法律法規(guī)</p><p>　　柳永明（2007）[11]先應(yīng)通過(guò)法規(guī)形式明確統(tǒng)一的監(jiān)管主體，避免評(píng)級(jí)業(yè)現(xiàn)存的有些問(wèn)題沒(méi)人管、有些問(wèn)題很多人管，從人行、證監(jiān)會(huì)、發(fā)改委確定一家專(zhuān)門(mén)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)監(jiān)管，消除各種行政壁壘。</p><p>　　政府建立完備的信用體系

35、，嚴(yán)格監(jiān)督企業(yè)披露財(cái)務(wù)信息，保證評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)獲取充分的相關(guān)信息，提高評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)出的結(jié)果披露質(zhì)量，充分保護(hù)投資者的權(quán)益。建立完備的信用體系最重點(diǎn)的就是完善信用評(píng)級(jí)的立法、執(zhí)法，同時(shí)聶飛舟（2011）[12]提出要限制外資在我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的持股比例，防止外國(guó)機(jī)構(gòu)在我國(guó)評(píng)級(jí)業(yè)主導(dǎo)的現(xiàn)象，從而扶持本土大型評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，進(jìn)一步增加我國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在國(guó)際上的話語(yǔ)權(quán)。</p><p>　　2.3.4信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)輪換機(jī)制</p>

36、;<p>　　2011年末歐盟委員在《歐盟信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)監(jiān)管法規(guī)修訂草案》提出了輪換機(jī)制，即一家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)同一發(fā)行主體評(píng)級(jí)的最高年限為3年。鄭又源(2010)[13]認(rèn)為這種機(jī)制發(fā)揮其最大的有效性是建立在降低后進(jìn)者的重估成本從而提高先行者的違約概率。在這種機(jī)制下，當(dāng)后進(jìn)者為高業(yè)務(wù)能力的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)時(shí)，它的重評(píng)成本相對(duì)來(lái)講較低，因而先行者的違約概率也較低，最終低業(yè)務(wù)能力的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將被市場(chǎng)所淘汰。</p><p&

37、gt;　　本文綜合了國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于信用評(píng)級(jí)業(yè)監(jiān)管的相關(guān)文獻(xiàn)，著重從行業(yè)自律和政府監(jiān)管兩個(gè)方面進(jìn)行了探討，對(duì)于適合中國(guó)信用評(píng)級(jí)業(yè)的改革措施進(jìn)行了詳細(xì)的論述。</p><p>　　3我國(guó)信用評(píng)級(jí)行業(yè)的現(xiàn)狀</p><p>　　我國(guó)信用評(píng)級(jí)業(yè)起于80年代末，87年外經(jīng)貿(mào)部與美國(guó)鄧白氏合作建立我國(guó)第一家資信調(diào)查機(jī)構(gòu)，此后中國(guó)人民銀行建立大公國(guó)際等20多家信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，我國(guó)目前評(píng)級(jí)市場(chǎng)主要由六大評(píng)級(jí)

38、機(jī)構(gòu)占據(jù)，即大公國(guó)際資信評(píng)估有限公司、聯(lián)合資信評(píng)估有限公司、聯(lián)合信用評(píng)級(jí)有限公司、中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限公司、中誠(chéng)信證券評(píng)估有限公司和上海新世紀(jì)資信評(píng)估投資服務(wù)有限公司。（其中聯(lián)合信用評(píng)級(jí)有限公司和聯(lián)合資信評(píng)估有限公司分別為聯(lián)合信用管理有限公司的全資子公司和控股子公司。 中誠(chéng)信評(píng)估是中國(guó)誠(chéng)信信用管理有限公司旗下的全資子公司，中誠(chéng)信國(guó)際是中國(guó)誠(chéng)信信用管理有限公司和穆迪投資者服務(wù)公司共同控股的公司）。</p><

39、;p>　　雖然信用評(píng)級(jí)行業(yè)經(jīng)過(guò)了二十多年的探索和實(shí)踐積累了很多經(jīng)驗(yàn)，但是相對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家仍較為落后，呈現(xiàn)投資者對(duì)于評(píng)級(jí)的認(rèn)可不夠，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)監(jiān)管力度不夠，整體行業(yè)業(yè)務(wù)能力不高等問(wèn)題。</p><p>　　3.1評(píng)級(jí)市場(chǎng)總體存在的問(wèn)題</p><p>　　3.1.1業(yè)內(nèi)環(huán)境不利于發(fā)展</p><p>　　（1）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度不夠</p><p>

40、　　我國(guó)目前從事信用評(píng)級(jí)的機(jī)構(gòu)雖然有許多家，但是評(píng)級(jí)市場(chǎng)總體來(lái)講是由四大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)壟斷的，近年四大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)所占市場(chǎng)份額具體如表3-1。</p><p>　　表3-1 2010-2012年四大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)金融債券評(píng)級(jí)市場(chǎng)份額</p><p>　　債券的評(píng)級(jí)市場(chǎng)雖然主要由四大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)占據(jù)，但是仍有很小一部分空間由眾多小型機(jī)構(gòu)爭(zhēng)搶。這些現(xiàn)存的小型評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為了擴(kuò)大市場(chǎng)份額，就很有可能違背公正性原則出具一

41、些和實(shí)際情況不符的結(jié)果來(lái)吸引客戶。除了小型機(jī)構(gòu)的惡性競(jìng)爭(zhēng)，四大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在占有大部分市場(chǎng)份額壟斷的條件下進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)往往造成評(píng)級(jí)業(yè)的損失往往是慘重的。此外，由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度不夠，我國(guó)評(píng)級(jí)業(yè)缺乏動(dòng)力培訓(xùn)自己的員工，這就造成了我國(guó)目前的評(píng)級(jí)人員專(zhuān)業(yè)性不夠，評(píng)出的結(jié)果不夠準(zhǔn)確，進(jìn)而擾亂正常的行業(yè)秩序。</p><p><b>　?。?）獨(dú)立性不夠</b></p><p>　　在我

42、國(guó)債券市場(chǎng)上，雖然近年來(lái)央票、國(guó)債、地方政府債所占發(fā)行債券總體比例下降，但是相對(duì)來(lái)講比重仍很大，具體見(jiàn)圖3-1。這對(duì)于與政府有著密切關(guān)系的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)來(lái)講，可能在評(píng)級(jí)時(shí)的獨(dú)立性標(biāo)準(zhǔn)會(huì)大大降低。尤其對(duì)于那些最初是由地方政府、部門(mén)設(shè)立的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)來(lái)講，此時(shí)評(píng)出來(lái)的結(jié)果往往并不令人信服。</p><p>　　圖3-1 我國(guó)債券發(fā)行總量結(jié)構(gòu)圖</p><p>　　此外，獨(dú)立性不夠還體現(xiàn)在國(guó)外企業(yè)在我國(guó)評(píng)

43、級(jí)行業(yè)參股比例較大。這一點(diǎn)在我國(guó)大型評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之中表現(xiàn)較為明顯，這對(duì)于我國(guó)金融安全有一定的影響，對(duì)于我國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在世界范圍內(nèi)的話語(yǔ)權(quán)也有影響。正是因?yàn)樵捳Z(yǔ)權(quán)不夠，所以我國(guó)企業(yè)的債券、國(guó)債在世界范圍內(nèi)評(píng)級(jí)結(jié)果普遍被調(diào)低。</p><p>　?。?）債券市場(chǎng)發(fā)展滯后</p><p>　　債券市場(chǎng)占整個(gè)金融市場(chǎng)的比重過(guò)低，品種較少，而且大部分評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)出來(lái)的債券大部分都是3A級(jí)別，這就引起了很多投

44、資者對(duì)于評(píng)級(jí)結(jié)果并不是很重視，只看重債券的盈利性，對(duì)于債券的安全性在投資時(shí)很少考慮。這就造成了評(píng)級(jí)結(jié)果在我國(guó)投資行業(yè)并不是很重要，這對(duì)我國(guó)評(píng)級(jí)行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展也很不利。</p><p>　　推進(jìn)債券評(píng)級(jí)市場(chǎng)不僅需要政策的引導(dǎo)，同時(shí)還需要很專(zhuān)業(yè)的人才。債券評(píng)級(jí)人員應(yīng)該對(duì)宏觀行業(yè)環(huán)境和企業(yè)財(cái)務(wù)都要很了解，而我國(guó)從事債券評(píng)級(jí)的人員整體專(zhuān)業(yè)水平不是很高，具備這些資格的人員都集中在國(guó)內(nèi)的幾大機(jī)構(gòu)，整體人員同發(fā)達(dá)國(guó)家相比十分匱

45、乏，這又進(jìn)一步阻礙了評(píng)級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展。</p><p>　　3.1.2政府監(jiān)管缺失</p><p>　　我國(guó)目前關(guān)于信用評(píng)級(jí)行業(yè)的法律法規(guī)不是很完善，針對(duì)性不強(qiáng)，基本上都是大方向上的法律法規(guī)，細(xì)化的標(biāo)準(zhǔn)沒(méi)有很多，像關(guān)于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入退、出評(píng)級(jí)人員資格審查、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)都沒(méi)有明確的法條規(guī)范。</p><p>　　對(duì)于日常評(píng)級(jí)監(jiān)管也存在我國(guó)一貫有的問(wèn)題。第一就是監(jiān)管責(zé)

46、任不明確。我國(guó)目前負(fù)責(zé)監(jiān)管的部門(mén)有銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、發(fā)改委等部門(mén)，這些部門(mén)職責(zé)范圍有交叉也有漏洞，交叉的地方就會(huì)造成監(jiān)管重復(fù)，工作效率低下，漏洞的地方一旦出現(xiàn)問(wèn)題，職責(zé)范圍的不明確就會(huì)使大家互相推卸責(zé)任，最終無(wú)明確的負(fù)責(zé)人，也就起不到政府認(rèn)真監(jiān)管的作用。第二是監(jiān)管指向不對(duì)。目前的監(jiān)管方向傾向于保護(hù)先進(jìn)入行業(yè)的機(jī)構(gòu)的利益，不利于競(jìng)爭(zhēng)。</p><p>　　3.1.3收費(fèi)模式存在缺陷</p><p&

47、gt;　　目前,向受評(píng)對(duì)象收費(fèi)即發(fā)行人付款是我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)最主要的收入來(lái)源。這種收費(fèi)模式雖然具有一定的缺陷,但由于我國(guó)評(píng)級(jí)業(yè)目前仍處于初級(jí)階段，如果改為投資者收費(fèi)模式，其市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)力不足更加影響機(jī)構(gòu)行業(yè)的業(yè)務(wù)水平的提高，可見(jiàn)目前的收費(fèi)模式符合我國(guó)信用評(píng)級(jí)業(yè)的發(fā)展。</p><p>　　在發(fā)行人付費(fèi)模式下，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的利益受發(fā)行人影響，因而發(fā)布準(zhǔn)確、公平尤其是對(duì)發(fā)行人不利的評(píng)級(jí)的激勵(lì)就較小，迫于發(fā)行人的壓力很可能會(huì)發(fā)

48、布較高評(píng)級(jí)。此外，我國(guó)目前的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，很多惡性競(jìng)爭(zhēng)的小評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)都降低收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)?yè)屨伎蛻簦踔翗I(yè)內(nèi)還存在“評(píng)級(jí)購(gòu)買(mǎi)”的現(xiàn)象。</p><p>　　雖然這種方式造成評(píng)級(jí)購(gòu)買(mǎi)的現(xiàn)象嚴(yán)重，但是目前發(fā)行人付款模式是最符合我國(guó)信用業(yè)發(fā)展的模式。我國(guó)目前評(píng)級(jí)業(yè)還處于發(fā)展初期，業(yè)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)普遍業(yè)務(wù)能力、聲譽(yù)不達(dá)標(biāo)，投資者對(duì)評(píng)級(jí)的認(rèn)可程度也不夠，因而如果換成投資者付費(fèi)模式反而不利于我國(guó)評(píng)級(jí)業(yè)的發(fā)展。</p>&

49、lt;p><b>　　3.2意見(jiàn)購(gòu)買(mǎi)</b></p><p>　　3.2.1 意見(jiàn)購(gòu)買(mǎi)概述</p><p>　　07年次貸危機(jī)之后，評(píng)級(jí)行業(yè)飽受詬病的與發(fā)行人合謀的行為引起了學(xué)者與政府的注意，這種行為被稱為意見(jiàn)購(gòu)買(mǎi)，即評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為了自身的利益違背公平公正原則與受評(píng)對(duì)象合謀，達(dá)成更高的評(píng)級(jí)協(xié)議。本文所探討的意見(jiàn)購(gòu)買(mǎi)主要是指發(fā)行人通過(guò)更換評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)來(lái)?yè)Q取滿意的信用等級(jí)這

50、一行為。在發(fā)行人付費(fèi)模式下，當(dāng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)出的信用等級(jí)與發(fā)行人期望的不符時(shí)，發(fā)行人為了獲得較高的信用等級(jí)，很可能要求重新評(píng)出令自己滿意的結(jié)果，甚至更換評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)來(lái)獲取較為滿意的等級(jí)。</p><p>　　這種行為使得信息傳遞不準(zhǔn)確，使得原本的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)失去激勵(lì)發(fā)布公平的結(jié)果，投資者依據(jù)不準(zhǔn)確的評(píng)級(jí)結(jié)果去投資將遭受巨大損失，這嚴(yán)重?cái)_亂了市場(chǎng)的正常秩序，進(jìn)一步加劇了信息不對(duì)稱。長(zhǎng)久以往，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)公信力下降，投資者對(duì)于評(píng)

51、級(jí)結(jié)果不再信任，只能自己去以平均價(jià)格去投資債券，這將造成逆向選擇，將風(fēng)險(xiǎn)低質(zhì)量好的債券驅(qū)逐出去，剩下風(fēng)險(xiǎn)高質(zhì)量差的債券，這就造成評(píng)級(jí)業(yè)的“檸檬市場(chǎng)”。</p><p>　　3.2.2產(chǎn)生意見(jiàn)購(gòu)買(mǎi)原因</p><p>　　我國(guó)評(píng)級(jí)業(yè)產(chǎn)生意見(jiàn)購(gòu)買(mǎi)的原因分為企業(yè)自身和外部原因。</p><p>　　外部原因主要是由法律法規(guī)不明確、行政監(jiān)管不力造成的。政府對(duì)于意見(jiàn)購(gòu)買(mǎi)懲罰力

52、度不夠，監(jiān)管不嚴(yán)。針對(duì)主觀意見(jiàn)購(gòu)買(mǎi)造成投資者的損失，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)該承擔(dān)連帶責(zé)任。只有對(duì)于不公正的評(píng)級(jí)懲罰力度很大時(shí)，意見(jiàn)購(gòu)買(mǎi)對(duì)于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的吸引力才越小。此外，評(píng)級(jí)行業(yè)機(jī)構(gòu)的數(shù)量與意見(jiàn)購(gòu)買(mǎi)存在一定關(guān)系。當(dāng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)數(shù)量較多的時(shí)候，政府監(jiān)管部門(mén)就無(wú)法一一核查資料的真實(shí)性，因而那些與客戶合謀的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)暴露的風(fēng)險(xiǎn)也就小，因而合謀的可能性進(jìn)一步加大。當(dāng)然，應(yīng)對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與客戶合謀的最好辦法也不是越少的機(jī)構(gòu)越好，當(dāng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)數(shù)量極低時(shí)，還要考慮行業(yè)壟斷的風(fēng)

53、險(xiǎn)。當(dāng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)越小，越愿意合謀。</p><p>　　自身原因就是收費(fèi)模式的缺陷。我國(guó)目前采取的是發(fā)行方付費(fèi)模式。在發(fā)行方不滿意評(píng)級(jí)結(jié)果時(shí)，一些小的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)很可能為了留住這個(gè)客戶，將評(píng)級(jí)結(jié)果調(diào)至它希望達(dá)到的級(jí)別。像發(fā)達(dá)國(guó)家雖然普遍也采取的是向受評(píng)對(duì)象收費(fèi)，但是由于國(guó)外評(píng)級(jí)業(yè)已有百年的歷史，各大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也有自己的信譽(yù)，一般不會(huì)為了短時(shí)的利益而損失聲譽(yù)資本。相比之下，我國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)存在時(shí)間較短，一些小的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)

54、在沒(méi)有懲罰的情況下就會(huì)向客戶出售評(píng)級(jí)來(lái)獲益。</p><p>　　3.2.3次貸危機(jī)視角下的意見(jiàn)購(gòu)買(mǎi)</p><p>　　2007年美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)了一系列連鎖反應(yīng)，最終演變成全球金融危機(jī)，時(shí)至今日全球經(jīng)濟(jì)仍未完全恢復(fù)。這場(chǎng)危機(jī)起源于2000年后美國(guó)房?jī)r(jià)一直攀升，人們對(duì)于房地產(chǎn)投資的熱情不斷高漲，原本投資于股票債券市場(chǎng)的資金很大一部分流入房地產(chǎn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從而導(dǎo)致美國(guó)債券市場(chǎng)上融資不夠，這時(shí)

55、銀行就推出了以證券形式發(fā)放的次級(jí)抵押貸款來(lái)使資金更多的回流。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在給這些債券評(píng)級(jí)時(shí)，在經(jīng)濟(jì)一片大好的情況下，并不像平時(shí)一樣對(duì)于這些產(chǎn)品小心公正評(píng)級(jí)，而是與發(fā)行這些債券的銀行、機(jī)構(gòu)合謀，評(píng)級(jí)結(jié)果和它本身的安全性并不相符。在房地產(chǎn)行業(yè)降溫時(shí)，資金鏈一斷裂，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)這時(shí)做出了對(duì)于緩解危機(jī)非常不利的一步就是調(diào)低原本的評(píng)級(jí)。這一舉措使人們對(duì)于這些產(chǎn)品的信心馬上下降，馬上進(jìn)行拋售，市場(chǎng)陷入一片恐慌，最終造成了無(wú)法挽回的損失。</p&g

56、t;<p>　　飽受爭(zhēng)議的國(guó)際三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在危機(jī)爆發(fā)后積極地采取了改進(jìn)措施。以標(biāo)普為例，它公布多達(dá)27個(gè)措施，分別從公司的治理、加強(qiáng)信息的披露、投資者再教育和評(píng)級(jí)分析方法四個(gè)方面來(lái)進(jìn)行改革。其中針對(duì)利益沖突問(wèn)題引入一個(gè)外部機(jī)構(gòu)，定期對(duì)評(píng)級(jí)和管理工作出具獨(dú)立意見(jiàn)，并就是否有妥善解決利益沖突和保持評(píng)級(jí)的獨(dú)立性發(fā)表公開(kāi)看法。標(biāo)普還將對(duì)主要的分析人員實(shí)行定期輪崗制度，對(duì)跳槽到證券發(fā)行機(jī)構(gòu)的分析人員將追溯其觀點(diǎn)以保持此前評(píng)級(jí)的可

57、信度。</p><p>　　造成這次信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不佳表現(xiàn)的原因不只是機(jī)構(gòu)本身，還有監(jiān)管機(jī)構(gòu)不作為、監(jiān)管力度不夠等。從機(jī)構(gòu)自身來(lái)說(shuō)，缺少內(nèi)部控制的制度，對(duì)于已評(píng)級(jí)的產(chǎn)品并沒(méi)有進(jìn)行后續(xù)追蹤，在問(wèn)題出現(xiàn)后首先就是不仔細(xì)調(diào)查就下調(diào)評(píng)級(jí)。其次從監(jiān)管角度來(lái)講，現(xiàn)有的監(jiān)管制度還不夠嚴(yán)謹(jǐn)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在評(píng)級(jí)結(jié)果出現(xiàn)重大錯(cuò)誤后除了輿論譴責(zé)并未受到任何實(shí)質(zhì)性懲罰。監(jiān)管部門(mén)對(duì)于這些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)結(jié)果未持續(xù)進(jìn)行監(jiān)測(cè)。</p>

58、<p>　　這次次貸危機(jī)更警示我們國(guó)家應(yīng)加快健全信用評(píng)級(jí)相關(guān)法律法規(guī)。嚴(yán)格明確各部門(mén)監(jiān)管范圍、措施，對(duì)于出現(xiàn)紕漏尤其是主觀出現(xiàn)錯(cuò)誤評(píng)級(jí)的單位進(jìn)行嚴(yán)懲，造成重大危害的應(yīng)該吊銷(xiāo)其執(zhí)照，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)及預(yù)警，減少危機(jī)發(fā)生的可能性。</p><p><b>　　3.2.4研究假設(shè)</b></p><p>　　正是上述的意見(jiàn)購(gòu)買(mǎi)導(dǎo)致了現(xiàn)在很多公司在更換評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)后往往評(píng)級(jí)

59、結(jié)果就上調(diào)了一個(gè)等級(jí)。因此本文就從這個(gè)角度出發(fā)，對(duì)我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的變更是否存在舞弊現(xiàn)象進(jìn)行了探討，提出了假設(shè)：</p><p>　　債券的評(píng)級(jí)結(jié)果向上遷移與評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的變更有顯著的相關(guān)關(guān)系。</p><p>　　4 研究設(shè)計(jì)與實(shí)證檢驗(yàn)</p><p>　　4.1變量設(shè)計(jì)與模型建立</p><p><b>　　4.1.1變量設(shè)計(jì)<

60、;/b></p><p>　　基于本文的研究假設(shè)，在閱讀相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)之上，選取變量，并對(duì)變量定義如下：</p><p><b>　　被解釋變量</b></p><p>　　被解釋變量為評(píng)級(jí)結(jié)果，將評(píng)級(jí)結(jié)果向上遷移設(shè)為數(shù)值1，不變和向下遷移設(shè)為數(shù)值0。如12國(guó)電01債券評(píng)級(jí)在13年從AA上調(diào)為AAA，則數(shù)值記為1。</p>

61、<p><b>　　解釋變量</b></p><p>　　解釋變量為本文主要探討的影響信用評(píng)級(jí)遷移的因素之一——信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，將信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)變更設(shè)為數(shù)值1，不變?cè)O(shè)為數(shù)值0。如12青州02債券的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)由大公變?yōu)樾率兰o(jì)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)改變數(shù)值記為1。</p><p><b>　　控制變量</b></p><p>　　本文

62、借鑒了張強(qiáng)（2011）和陳超（2008）模型中的變量，將控制變量確定為表示內(nèi)生驅(qū)動(dòng)力的5個(gè)，變量具體如下表所示：</p><p>　　表4-1 控制變量定義表</p><p>　　4.1.2 模型建立</p><p>　　綜合上述分析，本文將采取T檢驗(yàn)分析法和二元logistic模型對(duì)假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)。</p><p>　　T檢驗(yàn)是應(yīng)用t分布理

63、論來(lái)推論差異發(fā)生的概率，從而比較評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)改變和未變的兩個(gè)組的平均數(shù)的差異是否顯著，從而驗(yàn)證假設(shè)。</p><p>　　根據(jù)logistic回歸模型的分布函數(shù)可知，債券信用等級(jí)遷移的概率為，其中p為債券信用等級(jí)遷移的概率，x為解釋變量，β為解釋變系數(shù)?；貧w模型又可等價(jià)表示為</p><p>　　4.2樣本和數(shù)據(jù)來(lái)源</p><p>　　本文的研究樣本總體是上交所和深交

64、所的企業(yè)債和公司債，時(shí)間選取的是2013年。剔除數(shù)據(jù)不全的公司，如無(wú)法確定評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，評(píng)級(jí)級(jí)別、缺少財(cái)務(wù)指標(biāo)，這些數(shù)據(jù)沒(méi)有辦法進(jìn)行后續(xù)分析。樣本來(lái)源于wind資訊和同花順iFind數(shù)據(jù)庫(kù)，數(shù)據(jù)處理采用spss。</p><p>　　從公司債總體中篩選出評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)改變的樣本共21個(gè)，其中上交所14個(gè)，深交所7個(gè)。為t檢驗(yàn)形成對(duì)照研究，再按隨機(jī)原則從上交所、深交所分別抽取14個(gè)、7個(gè)債券形成對(duì)照組。</p>

65、<p>　　從企業(yè)債總體中篩選出評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)改變的樣本共66個(gè)，其中上交所58個(gè)，深交所8個(gè)。為t檢驗(yàn)形成對(duì)照研究，再按隨機(jī)原則從上交所、深交所分別抽取58個(gè)、8個(gè)債券形成對(duì)照組。</p><p>　　綜上所述，共計(jì)174個(gè)樣本進(jìn)行回歸分析,其中包含公司債樣本組1債券42個(gè)，企業(yè)債132個(gè)。</p><p><b>　　4.3描述性統(tǒng)計(jì)</b></p&g

66、t;<p>　　表4-2企業(yè)債、公司債主體信用等級(jí)遷移矩陣</p><p>　　在信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)變更的樣本中，共42個(gè)債券發(fā)生了向上的遷移詳見(jiàn)下表，整體遷移率為48.8％，其中遷移率最高的為A、A+、AA+。</p><p>　　圖4-1公司債、企業(yè)債2013年信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)變更的行業(yè)分布</p><p>　　從行業(yè)分布圖4-1來(lái)看，更換評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的債券中占

67、比例較大的是電力、煤氣及水的生產(chǎn)與供應(yīng)業(yè)，其中電力占主要部分。電力企業(yè)變化較大的原因除了和行業(yè)政策有關(guān)系，還有就是當(dāng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)變化時(shí)，附屬于同一家公司的大部分債券都會(huì)隨之改變?cè)u(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。以龍?jiān)措娏?lái)說(shuō)，其下屬的4支債券10龍?jiān)?1、10龍?jiān)?2、11龍?jiān)?1、11龍?jiān)?2的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)同時(shí)發(fā)生改變。</p><p>　　4.4獨(dú)立樣本T檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)</p><p>　　分別對(duì)變更機(jī)構(gòu)的樣本組1、未變更

68、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的樣本組2和全樣本組整體進(jìn)行獨(dú)立樣本T檢驗(yàn)。</p><p>　　由表4-3和表4-4可知Levene檢驗(yàn)中sig>0.05，說(shuō)明方差是齊性的，方差相等時(shí)的t檢驗(yàn)sig<0.05，可知公司債中評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)改變的樣本和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)未變的樣本的平均數(shù)是有顯著差異的?？梢猿醪酵贫ü緜u(píng)級(jí)向上遷移是不正常的，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)變更造成了信用等級(jí)的遷移。</p><p>　　由表4-5和表4-6

69、可知，Levene檢驗(yàn)中sig<0.05，說(shuō)明方差是非齊性的，方差不相等時(shí)的t檢驗(yàn)sig<0.05，可知企業(yè)債中評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)改變的樣本和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)未變的樣本的平均數(shù)是有差異的?？梢猿醪酵贫ㄆ髽I(yè)債中評(píng)級(jí)向上遷移是不正常的，信用機(jī)構(gòu)變更導(dǎo)致了信用等級(jí)的遷移。</p><p>　　由于公司債和企業(yè)債t檢驗(yàn)的結(jié)果相同，故對(duì)公司債和企業(yè)債全樣本組進(jìn)行t檢驗(yàn)。結(jié)果如下：</p><p>　　由表

70、4-7和表4-8可知Levene檢驗(yàn)中sig<0.05，說(shuō)明方差是非齊性的，方差不相等時(shí)的t檢驗(yàn)sig<0.05，可知全樣本組中評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)改變的樣本和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)未變的樣本的平均數(shù)是有差異的?？梢猿醪酵贫▊脑u(píng)級(jí)結(jié)果向上遷移是不正常的，信用機(jī)構(gòu)變更導(dǎo)致了信用等級(jí)的遷移。</p><p>　　4.5評(píng)級(jí)向上遷移的影響因素回歸分析</p><p>　　為了進(jìn)一步驗(yàn)證評(píng)級(jí)向上遷移與評(píng)級(jí)機(jī)

71、構(gòu)變更是正相關(guān)還是負(fù)相關(guān)的關(guān)系，應(yīng)用logistic模型進(jìn)行回歸分析。</p><p>　　由表4-10顯示，回歸模型統(tǒng)計(jì)量對(duì)數(shù)似然函數(shù)值的-2倍為32.97<100， Nagelkerke R方統(tǒng)計(jì)量為0.651，該模型總體擬合優(yōu)度比較好。另外，模型系數(shù)的綜合檢驗(yàn)對(duì)應(yīng)的顯著性水平 sig.=0.042<0.05的顯著性水平，認(rèn)為模型整體顯著。</p><p>　　由表4-11

72、可知，在174家信用等級(jí)遷移樣本中，有142家遷移被正確地預(yù)測(cè)，32家被錯(cuò)判，正確率81.6％，對(duì)87個(gè)信用等級(jí)未遷移的樣本，有73個(gè)判斷準(zhǔn)確，正確率83.9%，對(duì)87個(gè)信用等級(jí)遷移樣本，有69個(gè)判斷準(zhǔn)確，準(zhǔn)確率79.3%，這說(shuō)明模型的預(yù)測(cè)效果總體而言是比較理想的。</p><p>　　實(shí)證結(jié)果表明：評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的變更對(duì)評(píng)級(jí)遷移產(chǎn)生的是正的影響，證明了假設(shè)1。在顯著性水平為0.05的條件下，只有評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)Agency、

73、資產(chǎn)收益率ROA和資產(chǎn)負(fù)債率ADR三個(gè)變量通過(guò)檢驗(yàn)。其中評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的回歸系數(shù)為1.020，資產(chǎn)收益率的回歸系數(shù)為0.160，資產(chǎn)負(fù)債率的為0.012，說(shuō)明評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)變更會(huì)導(dǎo)致評(píng)級(jí)向上遷移，即發(fā)行債券主體通過(guò)變更評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了意見(jiàn)購(gòu)買(mǎi)。資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)負(fù)債率分別代表的是企業(yè)的盈利和償債能力，企業(yè)的盈利和償債能力較好時(shí)，債券的評(píng)級(jí)結(jié)果也會(huì)向上遷移。此外，根據(jù)回歸系數(shù)可以看出，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的變更對(duì)于信用等級(jí)的遷移相較企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況變化來(lái)講，有著更

74、明顯的影響。綜上所述，可以得出發(fā)債主體通過(guò)變更評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了意見(jiàn)購(gòu)買(mǎi)，達(dá)到了更高的信用等級(jí)，信用等級(jí)的向上遷移和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的變更是正相關(guān)的。</p><p><b>　　5結(jié)論與建議</b></p><p><b>　　5.1 研究結(jié)論</b></p><p>　　從t檢驗(yàn)和logistic回歸結(jié)果可以看出業(yè)內(nèi)存在舞弊問(wèn)

75、題，即存在意見(jiàn)購(gòu)買(mǎi)問(wèn)題，證明了假設(shè)。很多公司更換評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)就是為了獲取更高的評(píng)級(jí)。當(dāng)上市公司獲得了一個(gè)較低的評(píng)級(jí)結(jié)果或者獲得的評(píng)級(jí)結(jié)果不滿足公司的期望時(shí)，公司在資本市場(chǎng)上籌資就要困難的多，所以上市公司就有購(gòu)買(mǎi)評(píng)級(jí)的動(dòng)機(jī)，特別是財(cái)務(wù)狀況不太理想的公司就更有更換評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的意向。當(dāng)公司財(cái)務(wù)狀況不是十分理想的時(shí)候，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)秉著公平公正的職業(yè)態(tài)度出具的較低評(píng)級(jí)結(jié)果對(duì)公司是進(jìn)一步的打擊，因此管理層為了較低的融資成本將不得不更換評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。對(duì)于新上任的評(píng)

76、級(jí)機(jī)構(gòu)，管理層一般會(huì)聘任事先溝通好的會(huì)給出較高評(píng)級(jí)的機(jī)構(gòu)，并且這些機(jī)構(gòu)因?yàn)槭堑谝淮谓佑|到公司，對(duì)于公司的財(cái)務(wù)狀況了解有限，因而對(duì)于公司的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)被低估，因而出具較高評(píng)級(jí)。</p><p>　　面對(duì)這種現(xiàn)象，我們應(yīng)該加強(qiáng)評(píng)級(jí)業(yè)的監(jiān)管，建立強(qiáng)有力的監(jiān)管和懲罰機(jī)制，杜絕這種擾亂市場(chǎng)秩序的現(xiàn)象出現(xiàn)。</p><p>　　5.2 信用評(píng)級(jí)業(yè)建議</p><p>　　我國(guó)雖然

77、已經(jīng)出臺(tái)一些規(guī)則規(guī)范評(píng)級(jí)行業(yè)，但像行業(yè)準(zhǔn)入、主觀評(píng)級(jí)錯(cuò)誤、評(píng)級(jí)人員從業(yè)資格都沒(méi)有明確的規(guī)定，成立行業(yè)協(xié)會(huì)現(xiàn)只有一家，并沒(méi)有沒(méi)有形成有效的監(jiān)管自律體系。本文從行業(yè)自律和完善政府監(jiān)管兩個(gè)角度提出了建議。具體如下：</p><p>　　5.2.1 信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)自律</p><p>　?。?）提高評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)能力</p><p>　　信用評(píng)級(jí)行業(yè)目前業(yè)內(nèi)整體專(zhuān)業(yè)素養(yǎng)都比較低

78、，首先應(yīng)建立從業(yè)人員的有關(guān)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)提高從業(yè)人員的水平，這樣各大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在選拔人才時(shí)才有章可循。一個(gè)優(yōu)秀的評(píng)級(jí)人員應(yīng)該對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告、金融宏觀環(huán)境等等都十分了解，這樣才能做出客觀工作的評(píng)級(jí)結(jié)果。</p><p>　　在專(zhuān)業(yè)方面，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在出示評(píng)級(jí)結(jié)果后還應(yīng)該進(jìn)行后續(xù)追蹤。如果被評(píng)級(jí)對(duì)象發(fā)生了重大變化影響到評(píng)級(jí)結(jié)果，跟蹤人員應(yīng)該向機(jī)構(gòu)主管評(píng)審部門(mén)報(bào)備，由主管部門(mén)決定是夠調(diào)整評(píng)級(jí)并向外公示。</p><p

79、>　?。?）形成公平透明、合作交流的業(yè)內(nèi)文化</p><p>　　除了從專(zhuān)業(yè)素養(yǎng)方面，行業(yè)內(nèi)還應(yīng)該形成一種公平公正的企業(yè)文化來(lái)避免利益沖突等問(wèn)題，并且建立起一套公示方案，讓市場(chǎng)來(lái)監(jiān)督評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的工作，避免各個(gè)機(jī)構(gòu)的惡性競(jìng)爭(zhēng)。告示方案應(yīng)像會(huì)計(jì)師事務(wù)所嚴(yán)格的披露評(píng)級(jí)的一切程序、評(píng)級(jí)內(nèi)容、評(píng)級(jí)的標(biāo)準(zhǔn)、評(píng)級(jí)人員，還要包括評(píng)級(jí)的歷史數(shù)據(jù)和該次評(píng)級(jí)收費(fèi)情況。除了讓市場(chǎng)監(jiān)督來(lái)提高信息的透明度，還應(yīng)積極配合政府部門(mén)的監(jiān)管，定

80、時(shí)報(bào)告。</p><p>　　5.2.2監(jiān)管部門(mén)監(jiān)督與管理</p><p>　　依靠信用評(píng)級(jí)行業(yè)自身的自律是僅僅不夠的，監(jiān)管部門(mén)有效的督促才能使信用評(píng)級(jí)行業(yè)更加健康的發(fā)展。</p><p>　?。?）信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入管理</p><p>　　我國(guó)目前信用評(píng)級(jí)行業(yè)較混亂，除了占市場(chǎng)大部分份額的四大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，剩余的市場(chǎng)份額則小型評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)爭(zhēng)奪，很

81、多小型機(jī)構(gòu)為了客戶利益展開(kāi)惡性競(jìng)爭(zhēng)，這嚴(yán)重限制了評(píng)級(jí)行業(yè)的發(fā)展。小型機(jī)構(gòu)過(guò)多，很多都是為了短期利益進(jìn)行評(píng)級(jí)，這些機(jī)構(gòu)很多都是犧牲聲譽(yù)來(lái)?yè)Q取利益，長(zhǎng)此以往，業(yè)內(nèi)也就無(wú)法形成公正、客觀、公平的環(huán)境。因而政府應(yīng)該提高信用行業(yè)的準(zhǔn)入門(mén)檻，引入認(rèn)證制度，由有關(guān)部門(mén)頒發(fā)許可證，通過(guò)政策支持合并發(fā)展大型評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，這樣不僅提高了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的權(quán)威性，還便于政府部門(mén)監(jiān)管。</p><p>　?。?）政府部門(mén)針對(duì)利益沖突的管理</

82、p><p>　　我國(guó)很多信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)自成立之初就與當(dāng)?shù)卣忻芮械年P(guān)系，甚至一些機(jī)構(gòu)就是當(dāng)?shù)赜嘘P(guān)部門(mén)成立的，所以這在評(píng)價(jià)一些國(guó)企債券的過(guò)程中就影響了評(píng)級(jí)人員公正可觀的評(píng)級(jí)，容易產(chǎn)生利益沖突，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)該制定一些類(lèi)似會(huì)計(jì)事務(wù)所的回避制度，充分保證評(píng)級(jí)人員的獨(dú)立性。</p><p>　　針對(duì)利益沖突，相關(guān)部門(mén)還應(yīng)對(duì)主觀上評(píng)出不公正信用等級(jí)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行處罰，造成嚴(yán)重?fù)p失的要追究其責(zé)任，可以責(zé)令其退

83、出評(píng)級(jí)市場(chǎng)，退出機(jī)制可以是局部范圍也可以是全國(guó)性退出。。此外，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)將投資者、政府對(duì)于信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)價(jià)廣泛的傳達(dá)，使信息充分流通，投資者易于形成對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的正確印象。</p><p>　?。?）對(duì)評(píng)級(jí)行為持續(xù)監(jiān)督檢查</p><p>　　監(jiān)管部門(mén)應(yīng)不定期對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的工作檢查，如評(píng)級(jí)結(jié)果的準(zhǔn)確性與否、評(píng)級(jí)程序的規(guī)范性透明性與否等。監(jiān)管部門(mén)對(duì)于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的檢查應(yīng)該職責(zé)范圍明確分工，像目

84、前銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、人民銀行多頭監(jiān)管，這之中不僅有交叉監(jiān)管浪費(fèi)資源同時(shí)還存在監(jiān)管漏洞，一旦出現(xiàn)問(wèn)題，互相推卸責(zé)任不可避免。所以應(yīng)該制定準(zhǔn)則明確規(guī)定監(jiān)管部門(mén)的職責(zé)范圍。除了日常工作檢查外，對(duì)于發(fā)現(xiàn)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)未符合行業(yè)準(zhǔn)則而造成的主觀上的評(píng)級(jí)錯(cuò)誤應(yīng)該進(jìn)行處罰。其中對(duì)于出現(xiàn)重大錯(cuò)誤的機(jī)構(gòu)，應(yīng)該取消其業(yè)務(wù)資格，對(duì)于那些評(píng)級(jí)質(zhì)量較高的評(píng)級(jí)單位應(yīng)該進(jìn)行政策上的鼓勵(lì)，促使其成為權(quán)威性的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。</p><p>　?。?）大力發(fā)展

85、民族信用評(píng)級(jí)品牌</p><p>　　我國(guó)債券在外國(guó)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)時(shí)常常面臨信用等級(jí)被估低的現(xiàn)象，這是因?yàn)槲覈?guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)話語(yǔ)權(quán)不夠造成的。由于我國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)目前專(zhuān)業(yè)素質(zhì)行業(yè)整體情況還不夠，因而想要目前在國(guó)際評(píng)級(jí)業(yè)有一定影響力還是不太可能的。大力扶持本土大型評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)就顯得刻不容緩了，為其發(fā)展創(chuàng)造一定的優(yōu)惠條件，但同時(shí)也要在法律上做出規(guī)定外國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在我國(guó)參股的上限，畢竟評(píng)級(jí)關(guān)系著我國(guó)金融行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展，涉及到我國(guó)金融業(yè)的安

86、全。</p><p><b>　　5.3 研究局限性</b></p><p>　　本文的實(shí)證研究還存在很多不足，具體如下：</p><p>　　1.只選取一年評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)變更的債券不具有代表性。</p><p>　　2.logistic回歸分析選取的變量也過(guò)于簡(jiǎn)單，沒(méi)有考慮到很多其他影響評(píng)級(jí)遷移的因素如政策對(duì)這個(gè)公司所在行業(yè)

87、的扶持、評(píng)級(jí)費(fèi)用等等。</p><p>　　3.t檢驗(yàn)的對(duì)照組也不是十分的能夠起到對(duì)照作用，因?yàn)樵跊](méi)有變更評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的對(duì)照組中，公司很可能給評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)施加壓力，使其被迫提高評(píng)級(jí)結(jié)果，這樣分析出來(lái)的結(jié)果就不是很準(zhǔn)確。</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)</b></p><p>　　陳旭,石妮,張笑寒. 基于聲譽(yù)理論的信用評(píng)級(jí)利益沖突問(wèn)題研究[J].

88、 經(jīng)濟(jì)經(jīng)緯,2013,03:150-155.</p><p>　　張強(qiáng),吳敏. 中國(guó)短期融資券信用等級(jí)遷移的驅(qū)動(dòng)力研究[J]. 統(tǒng)計(jì)與決策,2011,21:156-159.</p><p>　　施丹,姜國(guó)華. 會(huì)計(jì)信息在公司債信用等級(jí)遷移中的預(yù)測(cè)作用研究[J]. 會(huì)計(jì)研究,2013,03:43-50+95.</p><p>　　陳超,郭志明. 我國(guó)企業(yè)債券融資、財(cái)務(wù)

89、風(fēng)險(xiǎn)和債券評(píng)級(jí)[J]. 當(dāng)代財(cái)經(jīng),2008,02:39-48.</p><p>　　劉思遠(yuǎn),王楚明. 債券評(píng)級(jí)市場(chǎng)向上提升評(píng)級(jí)行為的理性動(dòng)力[J]. 會(huì)計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究,2012,05:82-88.</p><p>　　MathisJ.,McAndrewsJ.,Rochet.J.-C,Ratingtheraters: Arereputationconcernspowerfulenoughtod

90、isciplineratingsagencies? Journal of Monetary Economics，vol.56，pp657-674，July2009</p><p>　　張靜,譚中明. 信用評(píng)級(jí)利益沖突行為及其規(guī)制策略[J]. 商業(yè)研究,2011,10:29-33.</p><p>　　方芳,梁偉超. 信用評(píng)級(jí)行業(yè)利益沖突問(wèn)題淺析[J]. 經(jīng)濟(jì)視角(下),2011,06:12

91、8-131.</p><p>　　張強(qiáng),劉曉劍. 信用評(píng)級(jí)意見(jiàn)購(gòu)買(mǎi):行為特征及最優(yōu)監(jiān)管研究[J]. 求索,2012,03:29-31.</p><p>　　楊柳. 關(guān)于在美國(guó)信用評(píng)級(jí)行業(yè)引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的爭(zhēng)論及啟示[J]. 山東大學(xué)學(xué)報(bào)(哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版),2012,06:87-94.</p><p>　　柳永明. 美國(guó)對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管:爭(zhēng)論與啟示[J]. 上海金融,

92、2007,12:57-61.</p><p>　　聶飛舟. 信用評(píng)級(jí)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和規(guī)制:美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)和啟示[J]. 證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào),2011,03:19-24.</p><p>　　鄭又源. 我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)規(guī)制與監(jiān)管問(wèn)題研究[J]. 蘭州大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版),2010,06:125-130.</p><p>　　張強(qiáng),張寶. 金融危機(jī)背景下我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)聲譽(yù)機(jī)制研究[

93、J]. 經(jīng)濟(jì)經(jīng)緯,2010,01:150-154.</p><p>　　黃國(guó)平. 評(píng)級(jí)功能視角下的利益沖突和付費(fèi)模式[J]. 證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào),2012,10:67-72.</p><p>　　張淑君. 論信用等級(jí)對(duì)債券利差的解釋作用[J]. 現(xiàn)代財(cái)經(jīng)(天津財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)),2013,01:71-79.</p><p>　　郭雪蓮. 探析我國(guó)上市企業(yè)信用評(píng)級(jí)模式[J].

94、時(shí)代金融,2012,14:11-12.</p><p>　　朱志強(qiáng),楊秀生,李紅,冀志芳,劉薇. 我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)監(jiān)管問(wèn)題研究[J]. 華北金融,2009,02:41-43+58.</p><p>　　李湛,徐一騫. 我國(guó)企業(yè)債券信用評(píng)級(jí)的因素分析——基于Altman的Z計(jì)分模型的實(shí)證研究[J]. 南方金融,2009,06:59-61.</p><p>　　V. S

95、kreta, L. Veldkamp, Ratingsshoppingandasset complexity: At theoryof ratingsinflation, Journal of MonetaryEconomics,vol.56，pp678－695，July2009</p><p>　　Becker, B. , and Milbourn T., Reputation and competition

96、: evidence from the credit rating industry，mimeo，2008，Havard Business School</p><p><b>　　致謝</b></p><p>　　四年的大學(xué)生活已經(jīng)漸進(jìn)尾聲，從畢業(yè)論文的開(kāi)題到最終的成稿的時(shí)間里，專(zhuān)業(yè)的老師、身邊的同學(xué)們都給了我很大的幫助。</p><p>　

97、　首先要特別感謝我的導(dǎo)師陳凌云老師，從論文的選題構(gòu)思到撰寫(xiě)修改再到最后定稿的全過(guò)程，都離不開(kāi)陳老師的悉心指導(dǎo)和關(guān)心。此外，還要感謝會(huì)計(jì)系的其他老師對(duì)我的幫助，張西征老師在開(kāi)題和中期檢查的時(shí)候?qū)ξ艺撐牡难芯吭O(shè)計(jì)上提出了建議，這些建議在我論文的修改起到了很大的作用。</p><p>　　同時(shí)要感謝我的同學(xué)們，大家在論文撰寫(xiě)期間一起分享文獻(xiàn)、數(shù)據(jù)處理，大大節(jié)省了時(shí)間，使得論文撰寫(xiě)的過(guò)程中更加開(kāi)心而有意義。</p&