中國(guó)轉(zhuǎn)軌進(jìn)程中的貨幣擴(kuò)張、貨幣結(jié)構(gòu)變遷與資本品價(jià)格.pdf

1、中國(guó)轉(zhuǎn)軌進(jìn)程中伴隨著市場(chǎng)化和貨幣化進(jìn)程的推進(jìn)，貨幣擴(kuò)張是如何影響金融增長(zhǎng)和資本品價(jià)格的？這是本文研究的核心問(wèn)題。
　　 由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的特殊性，貨幣擴(kuò)張具有不同于貨幣數(shù)量論意義上的經(jīng)濟(jì)后果，貨幣層面的變化也不僅僅是數(shù)量擴(kuò)張，還有結(jié)構(gòu)層面的變遷，這是同中國(guó)特有的金融體制相聯(lián)系的。隨著市場(chǎng)化的深入，貨幣化進(jìn)程的推進(jìn)，個(gè)人可支配收入的增長(zhǎng)以及財(cái)富積累水平的增加，基于經(jīng)濟(jì)內(nèi)生因素的貨幣需求和投資需求也會(huì)發(fā)生數(shù)量和結(jié)構(gòu)上的變化，這樣就會(huì)

2、出現(xiàn)貨幣化路徑和金融增長(zhǎng)路徑之間的微妙聯(lián)系。
　　 轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要特點(diǎn)，同時(shí)也是我們合理的假設(shè)前提是，政府牢牢控制著金融資源等要素，政府擁有左右金融發(fā)展變遷路徑的能力。在政府強(qiáng)大金融控制的情況下，貨幣擴(kuò)張對(duì)資本品價(jià)格的影響會(huì)產(chǎn)生不同于主流經(jīng)濟(jì)模型描述的情況。我們要說(shuō)明的正是:在政府外生金融控制力量非常強(qiáng)大的情況下，貨幣擴(kuò)張以及貨幣結(jié)構(gòu)的變遷是如何沖擊資本品價(jià)格的。這對(duì)于正確理解中國(guó)的特殊貨幣現(xiàn)象和制定正確的金融政策有著重要的

3、意義。
　　 本文的研究思路、主要內(nèi)容和結(jié)論如下:第一章，導(dǎo)言。介紹為什么要研究這個(gè)問(wèn)題即:是貨幣推動(dòng)了資產(chǎn)泡沫嗎？已有的文獻(xiàn)是如何來(lái)回答的，本文又是在這些研究的基礎(chǔ)上如何進(jìn)行研究、其研究的價(jià)值或創(chuàng)新之處。
　　 第二章，中國(guó)的市場(chǎng)化轉(zhuǎn)軌與貨幣化進(jìn)程。本章較為詳細(xì)地梳理了市場(chǎng)化轉(zhuǎn)軌的內(nèi)涵和特征;分析了市場(chǎng)化改革下的內(nèi)生貨幣化進(jìn)程及機(jī)制以及貨幣替代物匱乏下的貨幣數(shù)量擴(kuò)張;闡釋了中國(guó)貨幣化進(jìn)程與資本品泡沫的產(chǎn)生。這包括資本市

4、場(chǎng)貨幣化進(jìn)程中的貨幣與資產(chǎn)價(jià)格關(guān)系和資本市場(chǎng)貨幣化的完結(jié)與資產(chǎn)價(jià)格膨脹。
　　 第三章，中國(guó)的貨幣化進(jìn)程、貨幣結(jié)構(gòu)變遷與金融增長(zhǎng)。中國(guó)的市場(chǎng)化改革帶來(lái)的不僅僅是貨幣數(shù)量的擴(kuò)張，還有貨幣結(jié)構(gòu)的變遷。隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展和金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，貨幣替代物越來(lái)越多，這對(duì)貨幣需求產(chǎn)生了重要的影響。在廣義的貨幣系統(tǒng)中，高能貨幣、存款貨幣等與貨幣替代物之間的關(guān)系也不一樣。貨幣與非貨幣金融資產(chǎn)之間既存在著互補(bǔ)關(guān)系，又存在著替代關(guān)系。擴(kuò)展到宏觀層面，貨

5、幣擴(kuò)張與貨幣結(jié)構(gòu)的變遷也影響著金融增長(zhǎng)和金融深化。
　　 第四章，轉(zhuǎn)軌進(jìn)程中的金融控制、貨幣擴(kuò)張與金融增長(zhǎng)。按照內(nèi)生金融演化理論，如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所積累的資本存量達(dá)到一定程度，大量具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)技術(shù)開(kāi)始出現(xiàn)，貨幣等期限短、風(fēng)險(xiǎn)收益匹配單調(diào)的低級(jí)資產(chǎn)就不再滿足社會(huì)經(jīng)濟(jì)中的內(nèi)生金融需求，此時(shí)對(duì)收益-風(fēng)險(xiǎn)特征具有更高要求的金融資產(chǎn)需求就會(huì)擴(kuò)大。這時(shí)候會(huì)存在一個(gè)潛在的內(nèi)生力量來(lái)拉動(dòng)金融市場(chǎng)發(fā)展。但是，在一個(gè)政府主導(dǎo)型的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中，政府合

6、意的金融發(fā)展路徑不一定與社會(huì)福利最大化的金融發(fā)展路徑相一致，政府主導(dǎo)的金融市場(chǎng)發(fā)展往往鑲嵌在高額的貨幣存量之中。在這種情況下，轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)就會(huì)出現(xiàn)有別于主流金融發(fā)展理論中所描述的金融增長(zhǎng)次序。本章就是按照轉(zhuǎn)軌路徑和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)路徑繼續(xù)前行，探索在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)強(qiáng)大的金融控制下政府是如何安排金融制度，貨幣數(shù)量擴(kuò)張是如何影響這一外生金融增長(zhǎng)路徑的，以及鑲嵌在高額貨幣存量中的資本市場(chǎng)的宏觀經(jīng)濟(jì)后果。
　　 第五章，貨幣數(shù)量、貨幣結(jié)構(gòu)與資本品價(jià)格:傳

7、導(dǎo)機(jī)制。本章較為系統(tǒng)地分析了貨幣擴(kuò)張與資本品價(jià)格的作用機(jī)制和利率在貨幣與資本品價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制中的作用、貨幣擴(kuò)張的倒逼機(jī)制以及貨幣結(jié)構(gòu)的變遷與資本品價(jià)格并且從資產(chǎn)泡沫化的另一個(gè)途徑分析了土地財(cái)政、土地貨幣化與房地產(chǎn)價(jià)格。
　　 第六章，中國(guó)貨幣擴(kuò)張與資本品價(jià)格的實(shí)證檢驗(yàn):基于貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的實(shí)證研究。本章主要是在VAR模型的基礎(chǔ)上考慮了貨幣結(jié)構(gòu)的流動(dòng)中現(xiàn)金、活期存款、定期存款對(duì)股票和房地產(chǎn)價(jià)格的影響，并且給出了他們之間基于Cho

8、lesky分解的脈沖響應(yīng)函數(shù)的動(dòng)態(tài)分析。結(jié)論為:不同的貨幣形式對(duì)股票和房地產(chǎn)價(jià)格的動(dòng)態(tài)影響是不一樣的。我們不能籠統(tǒng)地說(shuō)貨幣擴(kuò)張對(duì)股票和房地產(chǎn)價(jià)格的影響，而是應(yīng)該從貨幣的結(jié)構(gòu)，即貨幣的不同的表現(xiàn)形式來(lái)看他們對(duì)股票和房地產(chǎn)價(jià)格的影響以及股票和房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)貨幣不同表現(xiàn)的影響，從而能動(dòng)態(tài)的刻畫二者的變化機(jī)制，這對(duì)于我國(guó)政府如何更好地控制資產(chǎn)泡沫以及更好地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的良性發(fā)展是十分有益的。
　　 第七章，貨幣擴(kuò)張與資產(chǎn)價(jià)格:貨幣政策含義。資

9、產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生重要影響，2008年全球性的金融危機(jī)給我們提供了深刻的教訓(xùn)。資產(chǎn)泡沫的破滅引起居民消費(fèi)需求的下降、相關(guān)產(chǎn)業(yè)的蕭條以及政府財(cái)政的減少，危及整個(gè)經(jīng)濟(jì)。貨幣擴(kuò)張與資產(chǎn)價(jià)格存在密切關(guān)系，貨幣政策應(yīng)該關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格，防止資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng)。
　　 本文的價(jià)值所在，第一，對(duì)貨幣與資本品價(jià)格之間的關(guān)系進(jìn)行了一個(gè)綜合考察。如果說(shuō)在成熟的、金融深化程度較高的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中，貨幣與資本品之間存在著相互替代的Tobin效應(yīng)和具有

10、收入互補(bǔ)性的財(cái)富效應(yīng)，那么在中國(guó)轉(zhuǎn)軌進(jìn)程中的貨幣化動(dòng)態(tài)過(guò)程中，貨幣與資本品之間的關(guān)系則相對(duì)更加復(fù)雜，且具有動(dòng)態(tài)性，不同的路徑階段有不同的機(jī)理聯(lián)結(jié);第二，結(jié)合中國(guó)轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)實(shí)踐的特有貨幣金融的制度條件，建立一個(gè)動(dòng)態(tài)一般均衡模型，來(lái)分析貨幣化與金融深化之間的關(guān)系;第三，對(duì)中國(guó)的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。主要是從股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的視角來(lái)分析資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)之間的關(guān)系，利用VAR模型的優(yōu)點(diǎn)，動(dòng)態(tài)分析貨幣結(jié)構(gòu)對(duì)股票價(jià)格和房地產(chǎn)價(jià)格之間關(guān)系，從而為政府