轉軌經(jīng)濟中的金融控制與貨幣擴張——貨幣金融的政治經(jīng)濟學框架.pdf

1、中國在轉軌過程中出現(xiàn)了一些特有的貨幣金融現(xiàn)象,最突出的一個就是自上個世紀八十年代以來,中國的廣義貨幣經(jīng)歷了一個高速擴張時期。從1993年開始,我國的M2/GDP開始超過100％,到2007年末,我國廣義貨幣余額為40.3萬億元,GDP為24.6萬億元,比率達到164％。這一指標遠遠大于西方發(fā)達國家以及其他發(fā)展中國家,被經(jīng)濟學界稱為“貨幣高差”(張杰,2006)。然而,除了80年代末兩年的比較嚴重通貨膨脹外,在轉軌的絕大部分時期,中國保持

2、著良好的價格穩(wěn)定狀態(tài),并沒有發(fā)生類似于南美一些國家的貨幣動蕩和貨幣危機。同時,我國的資本市場發(fā)展也經(jīng)歷了一個“制度逆行”過程,即在沒有建立一個有效的穩(wěn)固的貨幣市場的條件下,建立了資本市場并獲得了飛速的發(fā)展,人們常常用“10年時間走了西方股票市場200多年走過的歷程”來形容中國股票市場發(fā)展之快。從量上來看,中國轉軌過程中存在著一個飛速的貨幣和金融擴張過程(彭興運,2002)。
　　 然而,另一個現(xiàn)象是,在貨幣和金融飛速擴張的過程中

3、,中國的貨幣金融系統(tǒng)存在著強大的政府控制,中央銀行基本上沒有獨立性,銀行系統(tǒng)中90％以上為國有商業(yè)銀行,股票市場上市公司70％左右為國有資本所控制(參見第八章的有關內(nèi)容),債券市場大部分也是國債。這一金融控制的后果是出現(xiàn)了大量的財政貨幣化和壞賬貨幣化以及國有商業(yè)銀行預算軟約束等問題。這就出現(xiàn)了在計量上中國貨幣化指數(shù)和金融相關指數(shù)快速擴張,但貨幣、金融市場上市場化嚴重滯后、貨幣擴張與金融控制并存的特有現(xiàn)象,使得中國出現(xiàn)的諸多貨幣問題沒有用

4、傳統(tǒng)的貨幣經(jīng)濟學理論來解釋。比如,根據(jù)貨幣數(shù)量范式,高的貨幣存量下的價格穩(wěn)定意味著“貨幣的消失”,那么這些消失的貨幣哪里去了?比如按照資本積累原理,資本市場應該在資本積累到一定程度,工業(yè)化非常完善的經(jīng)濟系統(tǒng)內(nèi)建立(Bose,2005)。但中國在工業(yè)化初期就建立了資本市場,并獲得飛速發(fā)展。我們的問題就在于追問,中國強大的金融控制下的貨幣擴張遵循什么樣的擴張路徑?貨幣擴張是外生推進的還是內(nèi)生誘導的?中國的貨幣擴張的內(nèi)在機理是什么?是否存在路

5、徑依賴,其后果是什么?中國的金融發(fā)展和金融自由化應該遵循什么樣的次序。。等等。本文就是基于中國強大金融控制下的貨幣擴張這一特有現(xiàn)象,試圖在轉軌經(jīng)濟系統(tǒng)內(nèi)構建一個統(tǒng)一的框架對這一問題的因為以及后果進行剖析。本文的特點是將政府作為分析的起點,認為理解中國的貨幣擴張路徑,就必須理解政府兼轉軌主體和貨幣、財政當局于一體所承擔的角色及其目標和行為,這是貨幣擴張的根源,而金融控制則是貨幣擴張的手段。在這個邏輯上,轉軌路徑與貨幣擴張路徑存在著某種內(nèi)在

6、的聯(lián)系。如果在制度變遷收益較高的轉軌初期的貨幣擴張?zhí)嵘私?jīng)濟的貨幣化與金融化水平,那么在制度變遷收益遞減的路徑階段,粗放式的貨幣數(shù)量擴張則會可能引起一系列嚴重的經(jīng)濟后果。而這時,政府則很可能沉溺在貨幣推動型經(jīng)濟增長的路徑依賴上不能自拔。本文就是從轉軌初期開始描述轉軌經(jīng)濟特有的貨幣化進程和會融控制下的貨幣擴張路徑,以及由此引起的福利改進或者損失。
　　 第一章做的工作是,綜述和梳理貨幣經(jīng)濟學的三個基本研究模式,并從中抽取出與本文研

7、究有關的方法和觀點,為整個論文打下理論基礎。這一梳理過程并不是僅僅對當前貨幣經(jīng)濟學研究現(xiàn)狀的一種簡單敘述,而是對不同貨幣經(jīng)濟的基本模式,以及不同模式內(nèi)的不同學派進行“追根溯源”。因為貨幣經(jīng)濟學從觀點和方法,充滿了爭議和懸而未定的結論:交易媒介還是價值貯藏的資產(chǎn),中性還是非中性,自然利率還是貨幣利率,適應性預期還是理性預期等等一系列爭論占據(jù)了整個貨幣學說史。之所以存在爭論,是因為不同的方法和觀點都在某種程度上具有存在的理由和現(xiàn)實根據(jù)。從菲

8、利普斯曲線到附加預期的菲利普斯曲線,再到理性預期對菲利普斯曲線的徹底否定,這一學說演化歷程一方面反應了現(xiàn)實的多變以及經(jīng)濟學從統(tǒng)計到理論,從經(jīng)驗到理性的沉思路程。同樣的例子還有,古典貨幣數(shù)量論的衰落,與貨幣主義對其“舊事重提”；瓦爾拉斯-?？怂?帕廷金貨幣傳統(tǒng)的方法尷尬,與新貨幣經(jīng)濟學重新走在貨幣經(jīng)濟學前沿,等等。貨幣經(jīng)濟學從來不缺乏學派和主義之爭。當貨幣主義走向衰落,新凱恩斯主義成為貨幣當局所信奉的所謂“政府經(jīng)濟學”的時候,我們發(fā)現(xiàn)貨幣

9、經(jīng)濟仍然是那么高深莫測,貨幣政策或多或少的仍然帶有貨幣主義哲學所預測的后果。所以,我們相信,僅僅一種貨幣理論和方法,無法解釋貨幣經(jīng)濟問題的全部。凱恩斯主義的堅守者和貨幣主義的堅守者們,與其說是一種方法上的堅持,不如說是世界觀上的哲學固執(zhí)。而如果忽略和誤解馬克思主義貨幣經(jīng)濟學,對貨幣問題的研究不僅僅缺乏邏輯深度,更會缺乏歷史感和人文關懷。所以,本文一開始所作的工作,就是對貨幣經(jīng)濟學的三個基本范式進行梳理和“追根溯源”,綜述以前的貨幣經(jīng)濟學

10、大師們對各種貨幣經(jīng)濟問題的分析方法和見解。因為,中國的貨幣經(jīng)濟在短短幾十年的時間走完了西方發(fā)達國家?guī)装倌甑难莼瘹v程,所以對其問題的研究更加需要“站在巨人的肩膀上”,任何經(jīng)驗型的分析都可能導致不應該的錯誤。
　　 第二章、第三章和第四章旨在從理論上探討嚴格的金融控制下高速貨幣擴張的因為。為了揭示這一原因,我們從轉軌初期開始,描述轉軌初期經(jīng)濟系統(tǒng)的貨幣金融方面,這是第二章的主要內(nèi)容。在這個經(jīng)濟系統(tǒng)中,市場經(jīng)濟制度在政府的推動下剛剛萌

11、芽,經(jīng)濟轉軌采取的是一種漸進式的、局部式的制度變遷模式。制度變遷的經(jīng)濟增長效應推動了國民收入的增加。伴隨著企業(yè)和消費者私人可支配收入的增加,貨幣和金融資產(chǎn)的需求也隨之增加。但此時的資本積累低下和產(chǎn)出落后的經(jīng)濟系統(tǒng)并沒有內(nèi)生出一個滿足私人金融服務需求的私人金融市場,政府對貨幣金融系統(tǒng)擁有絕對的控制力,在宏觀上造成了貨幣分割并占有大量的“貨幣剩余”。這種宏觀金融格局的后果是,微觀主體的經(jīng)濟決策在金融約束下無法實現(xiàn)費雪分離,使得社會生產(chǎn)力邊界

12、不能更加充分的擴展。在這種情況下,政府外生供給的貨幣資產(chǎn)供給就起到很大的作用,由于經(jīng)濟條件和儲蓄規(guī)模有限,更重要的是缺乏金融資產(chǎn)增長的金融市場體系,貨幣成為政府進行金融調(diào)節(jié)的一個重要手段,并在轉軌初期承擔了重要的資產(chǎn)性功能。
　　 第三章從政府鑄幣稅最大化的視角,探討了嚴格的金融控制與高速的貨幣擴張這一結構--數(shù)量之間的矛盾。主要介紹了三個模型,Bailey模型、Fry-Dwyer模型和本文所構建的政府投資與鑄幣稅的動態(tài)模型。B

13、ailey模型考察了以鑄幣稅最大化為最優(yōu)目標的政府所采取的外部貨幣擴張行為,在這個模型中,政府為了增加居民的貨幣需求,會對貨幣金融系統(tǒng)采取一系列排擠私人貨幣替代物的措施,從而造成金融壓抑；Fry-Dwyer模型考慮了銀行所有權結構和銀行經(jīng)營行為對鑄幣稅的影響,將Bailey模型的外部貨幣鑄幣稅擴展到一個內(nèi)部貨幣和外部貨幣相結合的鑄幣稅組合政策模型上,銀行所有權結構、產(chǎn)業(yè)結構與貨幣需求結構都影響政府的貨幣擴張行為；而本文所構建的政府投資與

14、鑄幣稅模型,則在一個擴展的效用函數(shù)框架內(nèi),考慮具有私人目標和政治聲望目標的政府投資--包括制度生產(chǎn)和其他公共產(chǎn)品的投資--與貨幣擴張之間的關系,在這里,鑄幣稅不再是政府的最大化目標,而僅僅是其財政收入手段的一種。我們的擴展模型是一個動態(tài)模型,更加貼近轉軌政府的行為和目標特點。以第二章和第三章為微觀基礎,我們在第四章構建了一個一般均衡模型,將轉軌經(jīng)濟中政府制度變遷主體和貨幣當局的雙重角色納入GSM范式的貨幣經(jīng)濟系統(tǒng),探討政府在促進制度變遷

15、過程中的貨幣擴張行為、后果以及均衡的存在及其穩(wěn)定性。我們的模型分析發(fā)現(xiàn)政府推動制度變遷的最優(yōu)融資方式是發(fā)行貨幣,其不僅能夠為政府推動轉軌提供財政基礎,而且還作為一項重要的資產(chǎn)注入私人經(jīng)濟滿足貨幣需求。但在轉軌完成以后,如果存在路徑依賴,經(jīng)濟增長過度依靠外生的“制度拉動”,經(jīng)濟的長期均衡是不穩(wěn)定的。并且經(jīng)濟的穩(wěn)定性以及貨幣擴張對穩(wěn)態(tài)經(jīng)濟的影響取決于政府的貨幣控制能力,而這又對金融改革提出了難題。
　　 第五章和第六章則是從理論上探

16、討金融控制下的貨幣擴張對經(jīng)濟穩(wěn)定性的影響。第六章我們進一步深入到轉軌經(jīng)濟的產(chǎn)權層面,分析金融市場化改革滯后、金融產(chǎn)權國有化對整個經(jīng)濟系統(tǒng)市場化進程的影響。進一步來說,我們將在一個制度變遷已經(jīng)進行到某一暫時均衡的時間點上,探析在貨幣系統(tǒng)存在“所有制歧視”的情況下,缺乏生產(chǎn)效率的國有資產(chǎn)沒有被市場經(jīng)濟剔除去,反而隨著貨幣數(shù)量的擴張而不斷增長的貨幣金融方面的因為。為了考察這一因為,我們按照產(chǎn)權關系進行部門分類,并對各個部門的資產(chǎn)負債表進行合并

17、,從而理清國有資產(chǎn)形成的產(chǎn)權脈絡與貨幣脈絡,從而探討出經(jīng)濟市場化程度與金融產(chǎn)權結構以及貨幣數(shù)量之間的關系。本章得出的一個結論是,在存在所有制歧視的信貸環(huán)境中,按照政府產(chǎn)權偏好形成路徑依賴的貨幣擴張路徑,是不利于私有經(jīng)濟成長的。而形成所有制歧視的根本因為,便是改革滯后的金融產(chǎn)權結構。第七章沿著轉軌路徑和經(jīng)濟增長路徑繼續(xù)前行,探索在轉軌經(jīng)濟強大的金融控制下政府是如何安排金融制度,貨幣數(shù)量擴張是如何影響這一外生金融增長路徑的,以及相關的宏觀經(jīng)

18、濟后果。按照內(nèi)生金融演化理論,如果經(jīng)濟增長所積累的資本存量達到一定程度,大量具有規(guī)模經(jīng)濟的生產(chǎn)技術開始出現(xiàn),貨幣等期限短、風險收益匹配單調(diào)的低級資產(chǎn)就不再滿足社會經(jīng)濟中的內(nèi)生金融需求,此時對收益-風險特征具有更高要求的金融資產(chǎn)需求就會擴大。這時候會存在一個潛在的內(nèi)生力量來拉動金融市場發(fā)展。但是,在一個政府主導型的經(jīng)濟系統(tǒng)中,政府合意的金融發(fā)展路徑不一定與社會福利最大化的金融發(fā)展路徑相一致。在這種情況下,轉軌經(jīng)濟就會出現(xiàn)有別于主流金融發(fā)展