私募股權(quán)投資對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)影響的實(shí)證研究.pdf

1、我國(guó)于2009年推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)之后，私募股權(quán)投資的IPO退出途徑被打開，在賺錢效應(yīng)的帶動(dòng)下，私募股權(quán)投資的Pre-IPO項(xiàng)目投資在我國(guó)異?；馃?，一些新生的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)孕育而生。在PE市場(chǎng)上就出現(xiàn)了爭(zhēng)搶項(xiàng)目和高倍PE估值滿天飛的局面，整個(gè)PE市場(chǎng)已經(jīng)變成了一個(gè)“瘋投”市場(chǎng)，僅以第一批上市的28家企業(yè)來(lái)看，其中具有私募股權(quán)投資的企業(yè)有19家，占比68％。與此同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)也孕育成“三高”（高股價(jià)、高市盈率和高募集資）的創(chuàng)業(yè)板公司。在此背景

2、下，私募股權(quán)投資對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的影響引起人們的關(guān)注。
　　根據(jù)認(rèn)證監(jiān)管模型的主要思想：VC/PE機(jī)構(gòu)具有識(shí)別好項(xiàng)目的能力，因此VC/PE持股將被作為IPO公司的認(rèn)證，也就是向公眾傳遞公司具有良好前途的信號(hào)，此外，VC/PE機(jī)構(gòu)為了實(shí)現(xiàn)獲利的目的，也會(huì)較好的發(fā)揮對(duì)被投資企業(yè)的監(jiān)管作用，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值增值。而與認(rèn)證監(jiān)督理論相對(duì)應(yīng)的是嘩眾取寵模型，該模型認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)迫于名譽(yù)以及利益的需求會(huì)促使被投資企業(yè)盡早上市，原因主要有兩個(gè)：

3、一是好的名譽(yù)是吸引投資者的有效途徑，VC/PE機(jī)構(gòu)為了吸引更多的投資者，會(huì)采取各種手段提高自己的名譽(yù)，其中也包括急于向外界證明自己的能力，在這樣的情況下，會(huì)急于求成將還沒發(fā)展成熟的企業(yè)推上IPO的市場(chǎng)；二是IPO是能實(shí)現(xiàn)最大收益的退出方式，為了獲得超額的收益，促使VC/PE機(jī)構(gòu)會(huì)盡快將被投資企業(yè)推上市以實(shí)現(xiàn)退出。在未能發(fā)揮認(rèn)證監(jiān)管作用的同時(shí)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這種將不成熟企業(yè)硬推上創(chuàng)業(yè)板板市場(chǎng)的行為還會(huì)導(dǎo)致在未來(lái)的發(fā)展中，上市企業(yè)價(jià)值的急劇下

4、滑，影響企業(yè)的正常發(fā)展。本文根據(jù)以上兩個(gè)理論模型分別提出假設(shè)，選取2009年10月30日（創(chuàng)業(yè)板開市之日）到2010年12月31日之間在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市的153家企業(yè)，其中一只股票上市前被撤回（蘇州恒久300060），剔除這只股票后以152家創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)為研究樣本，并且通過(guò)均值比較和多元回歸分析的方法進(jìn)行分析，實(shí)證研究結(jié)果表明，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)并未發(fā)揮自己的認(rèn)證監(jiān)管作用，反而存在嚴(yán)重的趨利性，因此，導(dǎo)致企業(yè)在IPO后個(gè)方面的表