股票流動(dòng)性與企業(yè)創(chuàng)新.pdf

1、伴隨著二十一世紀(jì)以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，中國(guó)的股票市場(chǎng)也經(jīng)歷了長(zhǎng)久的改革和進(jìn)步，市場(chǎng)規(guī)模和交易規(guī)模屢創(chuàng)新高。十三五規(guī)劃中明確提出，要進(jìn)一步加大企業(yè)的直接融資比例，使股票市場(chǎng)成為助力企業(yè)融資發(fā)展的主要渠道，在這樣的背景下，中國(guó)的企業(yè)創(chuàng)新能力卻始終沒(méi)有質(zhì)的變化。本文的目的就是探究一個(gè)長(zhǎng)久以來(lái)飽受爭(zhēng)議的問(wèn)題，在國(guó)家頻繁釋放股票市場(chǎng)流動(dòng)性的情況下，股票流動(dòng)性到底會(huì)增強(qiáng)還是阻礙企業(yè)的創(chuàng)新。
　　本文利用混合最小二乘回歸和雙重差分模型，選取2

2、000年之前789家A股上市公司，搜集了2000年到2010年間全部的日間交易數(shù)據(jù)以及公司特征數(shù)據(jù)，最后以2005年中國(guó)股票市場(chǎng)實(shí)施的股權(quán)分置改革實(shí)踐作為外生的沖擊變量，得到了一個(gè)顯著的股票流動(dòng)性和企業(yè)創(chuàng)新之間的負(fù)向關(guān)系。OLS回歸結(jié)果證明了股票流動(dòng)性提高和未來(lái)一年、兩年、三年創(chuàng)新產(chǎn)出間的負(fù)相關(guān)性，每單位股票流動(dòng)性的提高會(huì)帶來(lái)未來(lái)一年12.2％專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)的降低和10.3％專(zhuān)利非自身引用數(shù)的降低。雙重差分模型則建立了股票流動(dòng)性和企業(yè)創(chuàng)新之

3、間的因果關(guān)系。利用2005年股權(quán)分置改革導(dǎo)致的股票流動(dòng)性外生變化數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)相比于那些流動(dòng)性增加較少的公司來(lái)說(shuō)，由于股改而使得流動(dòng)性增加更多的公司，它們的創(chuàng)新產(chǎn)出會(huì)經(jīng)歷一個(gè)更大的削減。當(dāng)采用股改前后七年窗口期的動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)時(shí)，發(fā)現(xiàn)結(jié)果仍然穩(wěn)健，即流動(dòng)性的劇烈增加帶來(lái)了更大的創(chuàng)新產(chǎn)出下滑。
　　本文還探究了一些可能的機(jī)制，認(rèn)為有兩種機(jī)制會(huì)導(dǎo)致這樣的結(jié)果:第一點(diǎn)，伴隨著更高的流動(dòng)性，有更多追逐短期利益的機(jī)構(gòu)投資者會(huì)去持有這些公司的股票，這些

4、機(jī)構(gòu)投資者強(qiáng)調(diào)讓公司管理者關(guān)注在短期利益上，而忽視了長(zhǎng)期的創(chuàng)新投入;第二點(diǎn)，流動(dòng)性增加之后，公司的股票更容易被潛在的收購(gòu)者購(gòu)買(mǎi)，導(dǎo)致其被收購(gòu)的壓力更大，公司不愿意在創(chuàng)新方面支出過(guò)多。此外，頻繁的委托代理權(quán)爭(zhēng)奪、包含股權(quán)激勵(lì)的薪酬制度、大股東持股比例過(guò)高以及短視的市值管理策略也同樣可能是造成創(chuàng)新下降的其他因素。
　　最后，結(jié)合文章結(jié)論，給出了相應(yīng)的政策建議。國(guó)家在發(fā)展資本市場(chǎng)的過(guò)程中一定要循序漸進(jìn)，逐步合理釋放股票市場(chǎng)流動(dòng)性，進(jìn)一步