上海股票市場(chǎng)流動(dòng)性影響因素分析.pdf

1、流動(dòng)性是一個(gè)市場(chǎng)的公共屬性，是變現(xiàn)能力的體現(xiàn)。不同的證券市場(chǎng)或同一證券市場(chǎng)的不同階段，其流動(dòng)性是千差萬別，影響流動(dòng)性的因素紛繁復(fù)雜。本文把研究范圍界定為股票現(xiàn)貨交易市場(chǎng)的流動(dòng)性及其影響因素。 股票市場(chǎng)存在的根本目的在于向投資者提供轉(zhuǎn)讓股票的機(jī)會(huì)，也就是為了提高投資者持有股票的流動(dòng)性。由于滬深股票市場(chǎng)的交易機(jī)制與很多國(guó)外的交易機(jī)制存在區(qū)別，國(guó)外的流動(dòng)性度量體系在我國(guó)市場(chǎng)是無法使用的。隨著中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理變得非常迫

2、切，市場(chǎng)流動(dòng)性研究變得非常重要。 本文首先回顧了流動(dòng)性的定義以及國(guó)外學(xué)者給出的流動(dòng)性度量方法，和這些度量方法主要存在的局限性，然后回顧了國(guó)內(nèi)的學(xué)者根據(jù)滬深股票市場(chǎng)的交易機(jī)制的特點(diǎn)，重新構(gòu)造或修正以后的滬深股票市場(chǎng)的流動(dòng)性度量方法。 然后本文以價(jià)格關(guān)于成交量的非參數(shù)核回歸方程來描述上海股票市場(chǎng)在過去一時(shí)間段內(nèi)價(jià)量?jī)烧咧g的關(guān)系，選擇標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布作為核函數(shù)，使得價(jià)格關(guān)于成交量的一階導(dǎo)數(shù)存在，這種衡量方法給出的是在一定的成交量

3、水平上，價(jià)格變化的速度，即流動(dòng)性市場(chǎng)深度，并以此作為本文即將展開的流動(dòng)性因素分析的流動(dòng)性的度量方法。 本文接著分析影響整個(gè)上海股票市場(chǎng)整體流動(dòng)性的因素，發(fā)現(xiàn)滬市流動(dòng)性不存在日周效應(yīng)；從重大政策、事件對(duì)流動(dòng)性的影響分析結(jié)果看，并非所有的政策、事件都會(huì)對(duì)股市流動(dòng)性產(chǎn)生統(tǒng)計(jì)意義上的影響，包括滬市大宗交易制度的推出也沒有對(duì)當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)流動(dòng)性產(chǎn)生顯著影響。然后根據(jù)收益率、相對(duì)交易量、價(jià)格差和市場(chǎng)深度四者之間Granger引導(dǎo)關(guān)系的檢驗(yàn)結(jié)果，

4、建立了收益率關(guān)于相對(duì)成交量、價(jià)格差的線性回歸模型和市場(chǎng)深度作為“協(xié)變量”的半?yún)?shù)線性回歸模型，后者的加入提高了模型的擬合度。 最后分析了影響個(gè)股的流動(dòng)性因素。首先提出假設(shè)：一、股價(jià)水平越高，流動(dòng)性越低；二、公司規(guī)模越大，流動(dòng)性越高；三、上市時(shí)間越長(zhǎng)，流動(dòng)性越高；四、社會(huì)公眾股占總股本的百分比越大，流動(dòng)性越高；五、信息不對(duì)稱程度越高，流動(dòng)性越低；六、越是能吸引投資人的股票，流動(dòng)性越高；七、市場(chǎng)整體流動(dòng)性越高，個(gè)別股票的流動(dòng)性越高。

5、并且考慮到流動(dòng)性市場(chǎng)深度與市場(chǎng)有效性之間可能存在著沖突，增加了一個(gè)有效性控制變量。然后隨機(jī)選擇樣本股，建立時(shí)間序列線性回歸模型和橫截面的半?yún)?shù)線性回歸模型，實(shí)證結(jié)果顯示在時(shí)間序列上，假設(shè)一、假設(shè)六、假設(shè)七成立，但并不是非常明顯。假設(shè)五不成立，這與股票市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論不符，有待進(jìn)一步研究。值得一提的是，控制變量對(duì)流動(dòng)性市場(chǎng)深度有顯著的影響，且系數(shù)的符號(hào)為正，這說明上海股票市場(chǎng)并非一點(diǎn)效率也沒有。在橫截面上，假設(shè)一、假設(shè)二、假設(shè)三、假設(shè)四、