中概股回歸新路徑研究——基于搜房網(wǎng)回歸A股市場的案例分析.pdf

1、二十世紀(jì)九十年代，中國企業(yè)開始走出國門到境外資本市場上市融資，由于A股市場無法滿足國內(nèi)企業(yè)快速增長的融資需求以及國內(nèi)政策對某些行業(yè)的外商投資限制，在比較了境內(nèi)外資本市場的上市條件和市場環(huán)境之后，越來越多的企業(yè)開始選擇赴美、赴港以求解決企業(yè)發(fā)展所必須的融資問題。二十多年來，先后共有五次赴美上市高潮，而2010年由新浪網(wǎng)引領(lǐng)的科技股赴美上市浪潮達(dá)到了歷史頂峰。
　　然而火熱的中概股行情并沒有能夠繼續(xù)下去，從2010年開始，美國專業(yè)做空

2、機(jī)構(gòu)的攻擊、投資者的質(zhì)疑、監(jiān)管環(huán)境的不適應(yīng)等原因開始促使中概股主動或者被動的退出美國資本市場，尋求回歸A股市場的方法。2011年到2015年，已經(jīng)退市或者有回歸打算的中概股數(shù)量達(dá)到了前20年的10倍以上。2015年A股暴漲更是吸引了超過30家中概股的回歸。與十五年前的赴美熱潮相比，這一次卻是瘋狂的回歸熱潮。
　　暴風(fēng)科技首先完成了拆除VIE結(jié)構(gòu)回歸A股的歷程，分眾傳媒成為了第一家私有化退市-拆除VIE-回歸A股市場的中概股，隨后是

3、巨人網(wǎng)絡(luò)的成功回歸。這三家企業(yè)的回歸路徑都極具參考價值，可是在這之后想要回歸的中概股，幾乎都采取了先私有化退市，再拆除VIE結(jié)構(gòu)，最后尋求A股上市的方式，也許這條路徑參照前面公司的成功經(jīng)驗會走的更順利，但是整整兩到三年的時間跨度卻會讓任何一家謀求更快發(fā)展的企業(yè)喪失可能的機(jī)會。2015年11月13日，萬里股份公告透露出搜房網(wǎng)將拆分業(yè)務(wù)借殼回歸A股的消息。作為第一家采用另外一種新模式，不從美國資本市場退市，不拆除VIE結(jié)構(gòu)，同時期望在A股市

4、場獲得上市公司身份的中概股企業(yè)，無疑成為了中概股回歸熱潮中被關(guān)注的焦點。處于轉(zhuǎn)型陣痛期的搜房網(wǎng)，為何會開辟一條這樣的路徑？在整個過程中具體操作又是如何？這種模式的開創(chuàng)會給搜房網(wǎng)帶來什么好處，而又會使其承擔(dān)什么樣的風(fēng)險？這條路徑最終是否會獲得成功也是否具有可復(fù)制性與推廣價值？這條路徑可以給予我們什么啟示？開創(chuàng)新事物的第一家，往往最值得關(guān)注與研究。
　　本文以搜房網(wǎng)分拆資產(chǎn)借殼萬里股份的案例為主要對象，運(yùn)用文獻(xiàn)分析、圖表分析、對比分析

5、等方法，研究中概股回歸現(xiàn)狀、回歸原因以及主要回歸路徑。詳細(xì)分析搜房網(wǎng)案例背景、交易結(jié)構(gòu)與過程、原因、新模式的優(yōu)勢與風(fēng)險以及新路徑的可復(fù)制性，得到啟示，并針對不同對象提出建議。文章主要分為以下六個部分。
　　第一章是緒論部分。該部分主要介紹本文的選題背景，闡述本文的研究意義，介紹本文的研究方法和整體框架。指出本文的創(chuàng)新點與不足，同時整理出有關(guān)中概股的文獻(xiàn)。第二章是中概股回歸概況。該章節(jié)主要從兩方面對中概股回歸做了介紹。首先說明了中概

6、股回歸的現(xiàn)狀。其次，對中概股的回歸原因進(jìn)行了簡單分析，探尋回歸熱潮背后的驅(qū)動因素。第三章是中概股回歸路徑的探析，此章節(jié)分別介紹了中概股回歸最常用的路徑和與案例相關(guān)的路徑。簡單介紹了兩條路徑的流程與各自的優(yōu)劣勢。第四章是搜房網(wǎng)回歸A股案例分析。該章節(jié)首先介紹了案例背景，對參與各方以及交易過程都進(jìn)行了詳細(xì)介紹。其次分析了搜房網(wǎng)回歸A股的具體原因，主要包括了搜房網(wǎng)自身運(yùn)營情況和市場因素。接下來探尋搜房網(wǎng)采用新模式回歸會得到的好處，也詳細(xì)的探尋

7、了新模式有可能產(chǎn)生的風(fēng)險。最后分析了搜房網(wǎng)回歸新路徑的成功性與可復(fù)制性，也就是其推廣價值。第五章提出了從搜房網(wǎng)回歸案例中得到的啟示與建議。該部分基于搜房網(wǎng)回歸的背景和模式，提出了對中概股、投資者以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)建議。第六章得出結(jié)論。
　　通過研究，本文得到了以下結(jié)論。搜房網(wǎng)在針對自身業(yè)務(wù)特點和經(jīng)營特點的情況下，分拆出廣告業(yè)務(wù)與金融業(yè)務(wù)的資產(chǎn)借殼萬里股份在A股上市。這種不同于私有化的創(chuàng)新回歸路徑選擇雖然在表面上看起來會使搜房網(wǎng)獲得種種好

8、處，尤其是時間跨度的大大縮短更是會讓仍處于美國資本市場的中概股企業(yè)興奮不已，但是深層次的風(fēng)險卻不能被忽略，畢竟收益總是伴隨著風(fēng)險的。中概股企業(yè)需要根據(jù)自身的特點和真實情況選擇是否回歸，選擇哪一種路徑回歸，切不可盲目跟風(fēng);投資者不要被所謂的創(chuàng)新模式蒙蔽雙眼，要理性判斷中概股回歸這種資本市場現(xiàn)象下的真實目的與價值;而監(jiān)管機(jī)構(gòu)更是應(yīng)當(dāng)擔(dān)負(fù)起其在資本市場當(dāng)中的重要責(zé)任，在為上市企業(yè)回歸建設(shè)更加完善的市場環(huán)境的同時，不要忽視了對投資者的保護(hù)，尤其

9、是在資本市場中力量薄弱的中小投資者，資本市場發(fā)展的前提是穩(wěn)定。搜房網(wǎng)的這一次回歸模式的創(chuàng)新是中概股回歸路程上非常重要的一步，勇于嘗試的價值貢獻(xiàn)遠(yuǎn)比單純的利潤創(chuàng)造更為珍貴。
　　本文主要貢獻(xiàn):第一，中概股回歸路徑選擇上，搜房網(wǎng)創(chuàng)新的采用了分拆資產(chǎn)借殼回A股上市的路徑，是赴美上市中概股回歸的第一家，如何操作國內(nèi)中概股中并無成熟案例，相關(guān)研究也極度缺乏。本文通過詳細(xì)分析搜房網(wǎng)的原因并探析其優(yōu)勢風(fēng)險以及可復(fù)制性，對以后中概股回歸提供借鑒意