企業(yè)擇時與政府擇時雙重視角下中國IPO群聚現(xiàn)象研究.pdf

1、在世界各國的股票市場上，IPO扎堆是一個十分普遍的現(xiàn)象，眾多學(xué)者對此進行了研究。我國股票市場起步相對較晚，自審批制過渡至核準(zhǔn)制一直具有較為濃厚的政府色彩，已有研究主要集中在對IPO熱銷現(xiàn)象的檢驗與政府對IPO數(shù)量調(diào)控方面，強調(diào)熱銷現(xiàn)象存在與否以及政府擇時的問題。本文將IPO數(shù)量在時間上呈現(xiàn)出的聚集性現(xiàn)象稱為IPO群聚現(xiàn)象，研究中在原有政府擇時基礎(chǔ)上，將企業(yè)自主擇時因素納入到研究中，從企業(yè)擇時與政府擇時雙重視角下分析我國IPO市場群聚現(xiàn)象

2、的形成機制并加以實證研究。
　　本文基于IPO群聚現(xiàn)象的相關(guān)理論，以及我國對IPO數(shù)量波動政府擇時的研究，對我國A股IPO市場的群聚現(xiàn)象加以研究，界定了IPO群聚現(xiàn)象含義，梳理了IPO動機與IPO群聚相關(guān)理論，并據(jù)此從企業(yè)財務(wù)需求、市場情緒、信息不對稱與宏觀經(jīng)濟情況四類因素探索研究了企業(yè)擇時視角下IPO群聚形成機制，從社會融資需求、股票市場調(diào)控需求與宏觀經(jīng)濟情況三類因素研究了政府擇時下的IPO群聚形成機制;繼而分別采用統(tǒng)計數(shù)據(jù)與自

3、回歸分析方法檢驗了90年代以來我國IPO數(shù)量群聚現(xiàn)象的存在性;并在以上研究的基礎(chǔ)上，實證分析企業(yè)與政府視角下IPO群聚現(xiàn)象形成機制，在企業(yè)擇時中采用格蘭杰檢驗、負二項計數(shù)回歸分析研究各類因素對IPO群聚現(xiàn)象的影響，在政府擇時中，采用格蘭杰檢驗、喬漢森協(xié)整檢驗以及向量誤差修正模型研究各類因素對IPO群聚現(xiàn)象的影響。
　　經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)，我國IPO市場存在群聚現(xiàn)象，每月IPO數(shù)量時間序列間具有顯著自相關(guān)性，IPO數(shù)量具有時間上的聚集性;

4、同時，在企業(yè)擇時視角下，實證結(jié)果表明良好的財務(wù)情況和盈利能力、樂觀的市場情緒以及較低的利率水平均對IPO群聚起到顯著促進作用，當(dāng)市場條件有利時企業(yè)傾向于抓住有利時機上市，企業(yè)擇時作用效果顯著;資產(chǎn)負債率對每月IPO數(shù)量沒有顯著影響，存貨周轉(zhuǎn)率呈顯著負相關(guān)，每股凈資產(chǎn)、每股凈收益及凈資產(chǎn)收益率與每月IPO數(shù)量顯著正相關(guān)，IPO首日收益率與其顯著正相關(guān)，利率與其顯著負相關(guān)。同時，政府擇時視角下，社會融資需求、前一期股票市場情緒以及宏觀經(jīng)濟因

5、素與每月IPO數(shù)量間具有長期協(xié)整關(guān)系，較高的社會融資需求，景氣的宏觀經(jīng)濟運行情況和寬松的資金供給，以及前期高漲的市場情緒會促使政府加快IPO審批，擴大當(dāng)期IPO通過數(shù)量，滿足企業(yè)融資需求并調(diào)控股票市場情緒，政府擇時作用顯著;其中，IPO數(shù)量與利率水平顯著負相關(guān)，與社會固定資產(chǎn)投資、貨幣供應(yīng)量和WINDA股指數(shù)等指標(biāo)顯著正相關(guān);當(dāng)宏觀經(jīng)濟及市場情緒預(yù)期不樂觀或政策制度需改革完善時，政府會采取有力手段調(diào)控IPO市場，政府擇時作用也較為顯著。