我國證券投資基金市場擇時與風(fēng)格轉(zhuǎn)換能力研究.pdf

1、基金市場擇時能力，是指基金經(jīng)理根據(jù)不同的市場條件，調(diào)整自己的資產(chǎn)組合頭寸，從而降低成本并提高收益的能力。擇時能力分為正擇時和負(fù)擇時，前者定義為根據(jù)市場條件調(diào)高自己的市場頭寸，后者定義為根據(jù)市場條件調(diào)低自己的市場頭寸;一般情況下，正的擇時能力可以使基金經(jīng)理獲得超額收益，而負(fù)的擇時能力會降低基金經(jīng)理的收益水平。
　　根據(jù)不同的市場條件，市場擇時能力可以分為市場收益擇時、波動擇時和流動性擇時等。其中，市場收益擇時和波動擇時的理論研究己較

2、為成熟，近年來較多的是針對不同國家與地區(qū)的實證研究;而國內(nèi)學(xué)者也借鑒國外的研究經(jīng)驗，在現(xiàn)有的理論基礎(chǔ)上，結(jié)合我國的特殊國情與市場特征，對我國的基金市場進(jìn)行了實證研究。流動性擇時方面的研究較少，現(xiàn)有研究均采用日度數(shù)據(jù)進(jìn)行實證回歸;到目前為止，還未見使用高頻數(shù)據(jù)進(jìn)行的相關(guān)檢驗。將流動性選擇能力與基金的股票規(guī)模偏好以及價值、增長偏好相結(jié)合的風(fēng)格轉(zhuǎn)換能力研究則相對更少，仍需進(jìn)一步拓展。
　　研究基金市場的擇時能力對考察基金業(yè)績有重要的意義

3、，同時也是分析基金經(jīng)理行為的重要特征之一。本文在Fama(1993)三因子模型的基礎(chǔ)上，通過加入不同市場條件與市場收益的交互項進(jìn)行回歸分析，分別從基金整體層面和組合層面，對我國股票型基金市場的市場收益擇時能力、波動擇時能力、流動性擇時能力和投資風(fēng)格轉(zhuǎn)換能力進(jìn)行了研究。三因子中的市場因子與規(guī)模因子可以較好地解釋我國基金市場的收益。擇時檢驗結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在基金整體層面上，我國股票型基金市場存在顯著為正的市場收益擇時能力和顯著為負(fù)的流動性擇時能力

4、;并且在市場買方流動性高和賣方流動性高的時期，流動性擇時能力均顯著為負(fù)。除此之外，我國股票型基金市場具有顯著為負(fù)的流動性風(fēng)格轉(zhuǎn)換能力，即在市場流動性好的時候，傾向于向增長股靠攏，且主要選擇市場買方流動性高的時期。在波動率與股票規(guī)模風(fēng)格轉(zhuǎn)換方面，則未發(fā)現(xiàn)顯著的擇時能力。
　　在基金組合層面上，我國股票型基金市場同樣具有顯著為正的市場收益擇時能力和顯著為負(fù)的流動性擇時能力。但與基金整體層面不同的是，波動擇時能力的回歸結(jié)果顯著為正，流動