高管持股水平對(duì)企業(yè)分拆后績(jī)效的影響研究.pdf

1、企業(yè)并購(gòu)與企業(yè)分拆是企業(yè)兩大資本運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略，是企業(yè)將其規(guī)模予以擴(kuò)大和縮小的兩種主要形式。在國(guó)內(nèi)，上市企業(yè)對(duì)這兩種戰(zhàn)略的采用也越來(lái)越多，涉及的交易范圍也開(kāi)始變廣。國(guó)內(nèi)對(duì)于這兩種戰(zhàn)略也做了許多的研究，取得了一定的進(jìn)展。企業(yè)并購(gòu)在我國(guó)發(fā)展較早，發(fā)展時(shí)間較長(zhǎng)，關(guān)于企業(yè)并購(gòu)的理論和實(shí)證研究也較為豐富。目前在我國(guó)，企業(yè)分拆正處于飛速發(fā)展階段，急需建立更加完善的理論基礎(chǔ)來(lái)指導(dǎo)分拆實(shí)踐。
　　本文以剝離價(jià)值假說(shuō)理論、管理效率假說(shuō)理論為基礎(chǔ)，采用事件

2、研究法論證了企業(yè)在分拆之后能夠獲得顯著為正的累計(jì)超額收益和購(gòu)買(mǎi)-持有收益，表明企業(yè)分拆之后的長(zhǎng)短期績(jī)效都有所提升。然而，通過(guò)研究不同高管持股水平的企業(yè)在分拆之后的短期績(jī)效，發(fā)現(xiàn)，在高管持股水平較低的的企業(yè)，積極的短期市場(chǎng)反應(yīng)是顯著的，而在高管持股水平較高的企業(yè)這種積極影響并不顯著。這主要是由于對(duì)高管持股水平較高的企業(yè)，市場(chǎng)對(duì)其分拆事件予以了提前反應(yīng)，因此在分拆公告之后的積極效應(yīng)并沒(méi)有那么顯著，反而在公告之前獲得了顯著為正的累計(jì)超額收益。

3、文章通過(guò)計(jì)算并檢驗(yàn)企業(yè)分拆之前的累計(jì)超額收益，對(duì)這種提前反應(yīng)進(jìn)行了驗(yàn)證。同時(shí)，本文分析了不同高管持股水平對(duì)企業(yè)分拆后長(zhǎng)期績(jī)效的影響，研究發(fā)現(xiàn)，高管持股水平較高的企業(yè)在分拆后能夠獲得更加顯著的積極的長(zhǎng)期績(jī)效，說(shuō)明企業(yè)分拆之后長(zhǎng)期績(jī)效的提升受高管持股水平的影響。這表明，從短期來(lái)看，董事會(huì)的監(jiān)管可以作為激勵(lì)的替代機(jī)制，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看來(lái)，監(jiān)管作用并不能夠取代激勵(lì)作用，雖然強(qiáng)大的董事會(huì)可能對(duì)公司的重大決策（例如，分拆）產(chǎn)生影響，但企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，更加

4、依賴于對(duì)公司參與實(shí)際經(jīng)營(yíng)和管理的管理層，他們對(duì)公司更為了解，能夠獲取更加及時(shí)可靠的信息，在經(jīng)營(yíng)管理方面也更為專業(yè)，因此給予高管更好的激勵(lì)能夠使他們的利益與公司利益相一致，更加能夠盡心盡力為公司股東服務(wù)，有助于企業(yè)的長(zhǎng)足發(fā)展。
　　文章在總結(jié)部分提出了相應(yīng)的建議，包括對(duì)上市企業(yè)的建議及在環(huán)境制度建設(shè)方面的建議。本文從一個(gè)全新的角度對(duì)企業(yè)分拆之后的績(jī)效進(jìn)行了探索。對(duì)于企業(yè)正確運(yùn)用分拆策略，提升公司治理水平，提高經(jīng)濟(jì)效益給予了新的啟示。