高管持股對股票收益影響的理論與實證研究.pdf

1、現(xiàn)代企業(yè)中所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離產(chǎn)生了委托代理問題。隨著我國資本市場的不斷完善，越來越多的上市公司通過高管持股試圖解決委托代理問題。高管持股作為一種長期激勵約束機制一直備受關(guān)注，學(xué)者對高管持股與公司價值關(guān)系進(jìn)行了深入研究。與此同時，不少高管自愿持有較高比例的公司股票的現(xiàn)象近年來愈發(fā)明顯，但這顯然有悖于風(fēng)險分散的原則。此種非理性行為的背后表明上市公司高管持股與股票收益之間可能存在相應(yīng)關(guān)系。
　　本文從理論和實證兩個方面對我國上市公司高

2、管持股與股票收益的關(guān)系進(jìn)行了研究。從理論方面，基于傳統(tǒng)的委托代理理論，并結(jié)合博弈論和行為金融理論，梳理總結(jié)了基于信息不對稱的信號傳遞博弈理論、基于激勵機制的公司治理溢價理論以及基于納什均衡模型的折價均衡理論。從實證方面，基于高管持股比例構(gòu)建投資組合，采用Fama French三因子模型得到的超額收益率。本文在分析整理2007年至2013年所有A股市場高管持股與股票收益的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國高管持股發(fā)展歷程和現(xiàn)狀，構(gòu)建多元回歸模型，采用面板數(shù)

3、據(jù)，運用FMB回歸和PCSE回歸法，對高管持股比例與股票收益進(jìn)行了實證研究，并進(jìn)一步基于經(jīng)理自主權(quán)理論探究了經(jīng)理自主權(quán)在高管持股對股票收益影響中的作用。實證結(jié)果表明，具有較高的高管持股比例的公司能夠獲得高達(dá)5％的超額收益率，若同時具有較大的經(jīng)理自主權(quán)，其股票市場表現(xiàn)更為突出，并且能夠獲得更高的資產(chǎn)收益率和權(quán)益收益率，公司的成本控制也更加有效。
　　總體而言，本文研究表明中國股票市場并不能完全有效地對高管持股的激勵作用進(jìn)行定價，通過