股權(quán)分置改革、高管持股與公司業(yè)績的實證研究.pdf

1、所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離是現(xiàn)代公司最基本和最主要的特征,而所有者與經(jīng)營者追求的目標(biāo)不同,因此產(chǎn)生了委托代理問題。高管持股制度通過賦予經(jīng)營者部分剩余索取權(quán),實現(xiàn)委托代理雙方的利益趨同,降低代理成本,此措施在西方發(fā)達(dá)國家被廣泛使用并被認(rèn)為是解決委托代理問題行之有效的手段之一。我國一些上市公司于上世紀(jì)90年代引進(jìn)高管持股制度,但實施效果并不顯著,不少學(xué)者把原因歸結(jié)于我國資本市場長期存在的股權(quán)分置問題。然而隨著股權(quán)分置改革的完成,且股改期間國家出臺

2、多部法律法規(guī)規(guī)范公司實施股權(quán)激勵的具體操作,外部環(huán)境得到明顯改善。本文正是在此背景下研究股改對我國上市公司高管持股與公司業(yè)績關(guān)系的影響。
　　筆者在以往文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上,選取2003至2010年間中國滬市具有高管持股的上市公司作為樣本,對一系列相關(guān)假設(shè)做了實證研究,具體分為三個層次:對所有樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸,探尋高管持股在我國的實施效果;其次對股改前后的數(shù)據(jù)分別進(jìn)行回歸,觀察高管持股與公司業(yè)績之間的相關(guān)性是否顯著改變;最后在實證結(jié)果相關(guān)

3、性顯著增強的基礎(chǔ)上,從微觀與宏觀兩個層面分別對相關(guān)性改變的原因進(jìn)行分析和解釋,并分別選取子樣本進(jìn)行回歸比較,以找出股改造成高管持股與公司業(yè)績相關(guān)性增強的具體原因。
　　本文的研究結(jié)果主要有三點:首先在整體上我國高管持股激勵效應(yīng)顯著存在,高管持股與公司業(yè)績之間存在正的線性相關(guān)關(guān)系;其次相較于股權(quán)分置改革以前,高管持股與公司業(yè)績的正相關(guān)性在股改后有了顯著增強;最后高管持股與公司業(yè)績之間相關(guān)性的增強是股權(quán)分置改革從公司治理結(jié)構(gòu)與提高資本