股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)關(guān)系的實(shí)證檢驗(yàn).pdf

1、作為解決企業(yè)委托--代理問(wèn)題的重要手段,股權(quán)激勵(lì)通過(guò)使經(jīng)營(yíng)者持有公司的股份,將經(jīng)營(yíng)者的個(gè)人利益與企業(yè)所有者的利益捆綁在一起,促使經(jīng)營(yíng)者竭盡全力地為企業(yè)利益最大化服務(wù)。股權(quán)激勵(lì)誕生于20世紀(jì)50年代的美國(guó),之后在西方資本市場(chǎng)相對(duì)成熟的國(guó)家廣泛實(shí)施,并且取得了巨大的成功。西方實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)表明股權(quán)激勵(lì)的確能夠推動(dòng)公司進(jìn)行價(jià)值創(chuàng)造,促進(jìn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。但是,與其在國(guó)外的發(fā)展歷程相比,股權(quán)激勵(lì)真正開始在我國(guó)實(shí)施的時(shí)間不長(zhǎng)。從1993年深圳萬(wàn)科最先開始嘗試推

2、行股權(quán)激勵(lì)到2005年《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法(試行)》的頒布,我國(guó)上市公司經(jīng)歷了一段時(shí)間的摸索期。直到2005年,中國(guó)證券市場(chǎng)實(shí)施了具有重要意義的股權(quán)分置改革,促使了股票市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。同年,證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法(試行)》,新修訂的《證券法》與《公司法》頒布實(shí)施。2005年之后,《國(guó)有控股上市公司(境內(nèi))實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》、《股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄》等也陸續(xù)出臺(tái)。在一系列政策法規(guī)的推動(dòng)下,阻礙中國(guó)上市公司股權(quán)激

3、勵(lì)實(shí)施的障礙被逐一清除,上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的熱情高漲,中國(guó)的股權(quán)激勵(lì)迎來(lái)了一個(gè)蓬勃發(fā)展的“春天”。此后,理論界和實(shí)務(wù)界也對(duì)股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)問(wèn)題展開了深入的研究。但是到目前為止,對(duì)于股權(quán)激勵(lì)在我國(guó)市場(chǎng)環(huán)境下實(shí)施的具體效果如何,股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)之間是否存在相關(guān)關(guān)系等問(wèn)題,還沒有形成一個(gè)定論。因此,為了推進(jìn)我們對(duì)股權(quán)激勵(lì)的全面認(rèn)識(shí),完善上市公司的股權(quán)激勵(lì)方案,本文認(rèn)為非常有必要對(duì)我國(guó)股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果進(jìn)行系統(tǒng)、深入地研究。
　　 基

4、于以上目的,本文吸收了前人的研究成果,采用實(shí)證研究的方法,以國(guó)內(nèi)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的62家公司為研究對(duì)象,對(duì)股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析。
　　 全文共分為五部分:一、引言,簡(jiǎn)要介紹選題的理論背景、研究目的、研究意義,并且通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外股權(quán)激勵(lì)的文獻(xiàn)進(jìn)行總結(jié)、歸納、評(píng)述,提煉出本文的研究方向和研究重點(diǎn)；
　　 二、股權(quán)激勵(lì)概述,主要闡述了股權(quán)激勵(lì)的概念、意義、基本模式以及股權(quán)激勵(lì)在我國(guó)實(shí)施的基本概況,為后文的理論

5、分析做鋪墊；
　　 三、股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)關(guān)系的理論分析,首先引入委托--代理理論及人力資本理論,對(duì)股權(quán)激勵(lì)制度的運(yùn)行機(jī)制進(jìn)行了深入地分析,然后對(duì)利益匯聚假說(shuō)和掘壕自守假說(shuō)進(jìn)行函數(shù)分析,探析股權(quán)激勵(lì)比例與公司業(yè)績(jī)之間的相關(guān)性,最后對(duì)股票期權(quán)和限制性股票進(jìn)行全方面地比較,分析二者激勵(lì)效果的差異；
　　 四、實(shí)證分析,在理論分析的基礎(chǔ)上,提出了三個(gè)具體假設(shè)并建立了回歸模型,然后選取股權(quán)激勵(lì)上市公司2009年的截面數(shù)據(jù),運(yùn)用S

6、PSS統(tǒng)計(jì)軟件,采用獨(dú)立樣本T檢驗(yàn)以及配對(duì)樣本T檢驗(yàn)的方法,驗(yàn)證股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的整體效果,采用線性回歸的方法,分別驗(yàn)證了股權(quán)激勵(lì)比例與公司業(yè)績(jī)的關(guān)系、股權(quán)激勵(lì)模式與公司業(yè)績(jī)的關(guān)系,最后得到實(shí)證結(jié)果；
　　 五、研究結(jié)論及建議,對(duì)實(shí)證結(jié)果進(jìn)行解釋和分析,針對(duì)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施過(guò)程中存在的問(wèn)題,提出幾條可行性的建議。
　　 通過(guò)上述理論研究和實(shí)證研究,得出了以下結(jié)論:(1)股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施雖然在一定程度上促進(jìn)了上市公司業(yè)績(jī)的提升,但是

7、業(yè)績(jī)提升的幅度較小,提升效果并不顯著。這主要是由于我國(guó)資本市場(chǎng)有效性不足,上市公司內(nèi)部人控制的情況比較嚴(yán)重,股權(quán)激勵(lì)的考核指標(biāo)不夠科學(xué),競(jìng)爭(zhēng)性的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)尚未建立起來(lái),現(xiàn)行法律法規(guī)比較滯后等因?yàn)樵斐傻摹?2)股權(quán)激勵(lì)比例與公司業(yè)績(jī)呈正相關(guān)關(guān)系,股權(quán)激勵(lì)比例越大,公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)越好；(3)采用限制性股票激勵(lì)的公司其業(yè)績(jī)好于采用股票期權(quán)的公司,限制性股票的激勵(lì)效果略好于股票期權(quán)。
　　 本文的主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)在于實(shí)證部分。以往關(guān)于股權(quán)激

8、勵(lì)的實(shí)證論文大多選取高管層持股的上市公司作為樣本,但本文認(rèn)為,由于中國(guó)的特殊國(guó)情,實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的公司不能用高管層持股的公司來(lái)替代。因?yàn)楦吖軐映钟斜竟竟善钡膩?lái)源非常廣泛,并不一定是實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的結(jié)果。因此,利用高管層持股的公司來(lái)分析股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果,得到的結(jié)論可能有失偏頗。本文選取了推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司為研究樣本,利用股權(quán)激勵(lì)方案中高管激勵(lì)股權(quán)的比例作為自變量進(jìn)行實(shí)證分析,使實(shí)證結(jié)果更加準(zhǔn)確,更具有說(shuō)服力。作者希望本文的分析及建