上市公司終極控制權(quán)對(duì)投資行為影響研究.pdf

1、我國(guó)股權(quán)相對(duì)集中，上市公司處于大股東超強(qiáng)控制狀態(tài)。終極控制股東具有侵占動(dòng)機(jī)，金字塔結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了其終極控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)一定程度的分離，兩權(quán)相分離潛藏著終極股東與中小股東利益沖突。終極控股股東擁有較強(qiáng)的能力與動(dòng)機(jī)為實(shí)現(xiàn)控制權(quán)收益而制定符合其意志和利益的投資行為，因此，終極控制人會(huì)不斷實(shí)施自利的隧道行為，攫取控制權(quán)私有收益，侵占上市公司的資源和中小股東的利益。終極股東對(duì)私有收益的追逐使企業(yè)投資決策的目標(biāo)可能不再是追求企業(yè)整體價(jià)值最大化，而是尋求

2、大股東財(cái)富最大化，股東間的利益沖突進(jìn)一步加劇。近年來(lái)，中國(guó)上市公司出現(xiàn)了頻繁變更募集資金的投向、資金嚴(yán)重閑置、盲目多元化、資金被大股東占用、投資效率和效益低下等現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。因此，在我國(guó)資本市場(chǎng)背景下，研究股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)投資行為的影響具有一定的理論和現(xiàn)實(shí)意義。
　　本文首先回顧和總結(jié)了國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的研究成果，界定了相關(guān)基本概念和關(guān)于終極控制權(quán)和投資行為兩方面的基本理論，以此為理論依據(jù)提出了本文的研究假設(shè)。在實(shí)證分析部分本文通過(guò)選取滬

3、深兩市2010-2012三年共2646家上市公司作為樣本。由于本文是探討終極股東不同控制強(qiáng)度下，兩權(quán)狀況對(duì)投資行為影響的差異，因此，本文按照終極控制股東所擁有的控制權(quán)差異，將全樣本劃分為絕對(duì)控股型、相對(duì)控股型和股權(quán)分散型三組進(jìn)行實(shí)證研究分析，以便于更深刻地理解終極控制股東對(duì)企業(yè)投資決策影響的作用機(jī)理。
　　研究發(fā)現(xiàn)，絕對(duì)控股型上市公司，控制權(quán)比例高，對(duì)上市公司的控制能力較強(qiáng)，實(shí)施攫取行為的能力也較強(qiáng)。兩權(quán)分離度較大時(shí)，終極股東的侵

4、占動(dòng)機(jī)較強(qiáng)，而終極股東持股比例很高，因此有能力實(shí)施侵占行為攫取控制權(quán)私利，在這個(gè)分樣本里，終極股東實(shí)施攫取行為并不受其能力所限。相對(duì)控股型上市公司，控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)處在中等水平，當(dāng)終極股東兩權(quán)分離度很大時(shí)，代表其侵占動(dòng)機(jī)很強(qiáng)，但由于控制權(quán)不高，其實(shí)施自利行為的能力有限，并不能完全滿足其動(dòng)機(jī)。股權(quán)分散上市公司中，控制權(quán)較低，兩權(quán)分離度也不會(huì)太大，這就說(shuō)明終極股東的侵占動(dòng)機(jī)不強(qiáng)，也無(wú)法對(duì)上市公司決策造成有效影響。這些結(jié)論都值得在以后的研究中