終極控制權(quán)、市場(chǎng)化進(jìn)程與過度投資.pdf

1、近年來我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)過熱。宏觀領(lǐng)域的“投資過熱”與微觀領(lǐng)域的企業(yè)“過度投資”是密不可分的。過度投資定是指擁有自由現(xiàn)金流的企業(yè)，投資凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目的行為。通常企業(yè)在內(nèi)外部壓力的影響下，不以市場(chǎng)效益為目標(biāo)進(jìn)行投資決策時(shí)，過度投資極易發(fā)生。而我國(guó)市場(chǎng)化進(jìn)程雖取得巨大進(jìn)步，但仍存在許多不足;國(guó)有控股企業(yè)在我國(guó)上市公司中占有重要地位，政府干預(yù)（尤其是地方政府）現(xiàn)象仍比較普遍。故而我國(guó)上司公司的過度投資行為屢見不鮮，這不僅會(huì)極大的

2、浪費(fèi)資源，而且還會(huì)影響到我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的協(xié)調(diào)持續(xù)發(fā)展。
　　 本文首先通過文獻(xiàn)回顧與理論分析梳理出終極控制權(quán)、市場(chǎng)化進(jìn)程與過度投資三者之間的關(guān)系。在此基礎(chǔ)上，提出本文研究假設(shè)、借鑒Vogt(1994)模型構(gòu)造本文實(shí)證模型，以企業(yè)投資為被被解釋變量，自由現(xiàn)金流、控股股東持有控制權(quán)水平、終極控制權(quán)性質(zhì)和市場(chǎng)化指數(shù)為解釋變量。本文最終選取包括2007至2011年滬深A(yù)股1683家上市公司共5798個(gè)樣本，在控制對(duì)投資有影響的TobinQ

3、值、企業(yè)規(guī)模、銷售收入等變量的基礎(chǔ)上，主要得出以下研究結(jié)論:
　　 第一、終極控制權(quán)與過度投資正相關(guān)。控股股東擁有的控制權(quán)比例越高，其實(shí)施過度投資的可能性就越大;相反的，控股股東所持控制權(quán)比例越低，企業(yè)越難發(fā)生過度投資。第二、終極控制權(quán)的性質(zhì)對(duì)企業(yè)過度投資行為的影響存在差異。地方政府控股上市公司相比中央政府控股上市公司更容易發(fā)生過度投資，而民營(yíng)上市公司比國(guó)有控股上市公司更難發(fā)生過度投資。第三、市場(chǎng)化進(jìn)程對(duì)上市公司過度投資行為有一

4、定的抑制作用。市場(chǎng)化進(jìn)程好的地區(qū)企業(yè)過度投資現(xiàn)象明顯少于市場(chǎng)化進(jìn)程差的地區(qū)。第四、在不同的市場(chǎng)化水平下，終極控制權(quán)的性質(zhì)對(duì)過度投資行為的影響存在明顯差異。市場(chǎng)化程度越高的地區(qū)，終極控制權(quán)性質(zhì)對(duì)過度投資的影響越低，與之對(duì)應(yīng)的，市場(chǎng)化程度越低的地區(qū)，終極控制權(quán)性質(zhì)對(duì)過度投資的影響越高。
　　 本文最后一部分針對(duì)上述研究成果提出了增強(qiáng)我國(guó)上市公司投資效率的政策建議:加速我國(guó)市場(chǎng)化進(jìn)程，包括減少政府干預(yù)、加強(qiáng)法制以及資本市場(chǎng)監(jiān)管;促進(jìn)上