市場化進程、債務融資與企業(yè)的非效率投資行為.pdf

1、投資活動是企業(yè)重要的財務行為,是企業(yè)成長的基礎(chǔ)和價值增長的動力。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示,近十年我國全社會固定資產(chǎn)投資年平均增長率接近24％,投資占 GDP的比重也高達50％以上,但這樣的增長速度與規(guī)模總量并不能反映企業(yè)的投資效率。近年來,我國企業(yè)暴露出投資效率低下的問題,普遍存在著非效率投資行為,表現(xiàn)為投資不足與過度投資兩種類型。非效率投資行為影響著企業(yè)資金使用效率、企業(yè)價值的提升以及資本市場的健康發(fā)展,因而,如何提高企業(yè)的投資效率,成為

2、學術(shù)界關(guān)注的焦點。債務融資作為資金運動的另一的重要環(huán)節(jié),與企業(yè)的投資行為及其效率具有緊密的聯(lián)系?；诖砝碚摵托畔⒉粚ΨQ理論,債務融資緩解企業(yè)的非效率投資方面的理論與實證研究成果已十分豐碩。但在我國市場中,債務融資手段仍較少,以銀行貸款和商業(yè)信用為主,兩者在主體、方式、目的和特點等方面各不相同。因此,是否存在對非效率投資行為相同或相似的影響機制?產(chǎn)權(quán)性質(zhì)是我國重要的制度因素,國有與非國有企業(yè)在投融資行為是否存在差異?市場化進程作為宏觀治

3、理因素,在我國各地區(qū)存在較大差異,市場化發(fā)展水平的不同是否影響債務融資與非效率投資行為的關(guān)系?
　　基于上述問題,本文以我國的市場化進程和產(chǎn)權(quán)制度為背景,在理論上分析了債務融資及其主要來源對非效率投資行為的影響,并以2006-2012年滬深主板上市公司為樣本加以實證檢驗,得出如下結(jié)論:①不論是整體上的債務融資,還是按其來源分為銀行貸款和商業(yè)信用,均能緩解企業(yè)的投資不足,這在非國有企業(yè)中表現(xiàn)得更突出。②債務融資不能抑制企業(yè)的過度投資

4、,這在國有企業(yè)中表現(xiàn)得更嚴重。按來源分為銀行貸款和商業(yè)信用,銀行貸款不能抑制過度投資,這在國有企業(yè)中表現(xiàn)得更嚴重;商業(yè)信用卻能有效抑制過度投資,這在非國有企業(yè)中體現(xiàn)得更明顯。③進一步分析市場化進程對債務融資與企業(yè)非效率投資行為的關(guān)系的影響。一方面,從緩解投資不足的角度,在市場化水平較高地區(qū),企業(yè)的債務融資更能緩解其投資不足。按來源劃分為銀行貸款和商業(yè)信用,在市場化水平較高地區(qū),企業(yè)的商業(yè)信用更能緩解投資不足,而銀行貸款緩解投資不足的作用