上市公司反收購措施決定權(quán)的歸屬問題.pdf

1、一、選題背景 控制權(quán)的轉(zhuǎn)移是推動公司治理完善的重要機制之一，我國的控制權(quán)市場主要存在協(xié)議收購、大宗交易和要約收購等三種控制權(quán)轉(zhuǎn)移方式。在股權(quán)分置的狀態(tài)下，我國的控制權(quán)轉(zhuǎn)移主要通過協(xié)議收購的方式實現(xiàn)，反收購案例很少；股權(quán)分置改革后，公司間的并購重組會更加頻繁，更多的并購將通過要約收購的方式進行，反收購將在控制權(quán)市場頻繁的出現(xiàn)。但是，我國關(guān)于反收購制度的立法還處于空白，正確理解反收購策略的內(nèi)容和意義，借鑒國外反收購制度的經(jīng)驗，對于上

2、市公司本身和資本市場的發(fā)展都有著重要的意義。 本文意在對我國反收購措施決定權(quán)歸屬問題進行討論，通過建立簡單的模型，主要分析收購制度對于反收購決定模式的影響，并結(jié)合我國資本市場實際情況，探討了我國應(yīng)該采取的反收購決定模式。 二、研究方法與邏輯架構(gòu) 全文共分四章。 第一章是上市公司反收購的概述。對收購的概念和分類、反收購的概念和分類、采取反收購策略的公司特點和時間安排、采取反收購策略的成本、反收購的經(jīng)濟意義等

3、方面進行了相關(guān)的文獻綜述。 第二章對國外上市公司反收購法律制度進行了實踐和理論分析。通過對不同國家反收購的市場結(jié)構(gòu)和法律框架、反收購決定模式進行比較，討論了不同收購制度、反收購決定模式的優(yōu)劣；對于反收購措施決定權(quán)歸屬問題進行了文獻綜述。 第三章研究收購制度對于反收購決定模式的影響。首先從政治經(jīng)濟學角度分析英美不同反收購決定模式產(chǎn)生的原因，這與兩個國家資本市場發(fā)展歷史，特別是機構(gòu)投資者的力量有關(guān)；通過建立簡單的博弈論模型，

4、分別討論預(yù)防性反收購措施和抵御性反收購措施決定權(quán)的歸屬問題，主要分析了不同要約收購制度對反收購決定模式的影響。 第四章研究了我國反收購的立法情況。介紹了我國反收購的實踐現(xiàn)狀和立法狀況，對我國的反收購決定模式提出政策建議。 三、主要觀點和結(jié)論本文的主要觀點有以下幾點： 1、反收購措施的分類方法有很多，本文為了方便研究反收購措施決定權(quán)的歸屬問題，將其分為事前的預(yù)防性反收購措施和事后的抵御性反收購措施，對于這兩類作用機

5、制不同的反收購措施，需要分開討論其決定權(quán)的歸屬問題。 2、反收購措施決定權(quán)的歸屬問題是一個復(fù)雜的問題，需要考慮一國政治經(jīng)濟環(huán)境、資本市場建設(shè)、配套的法律制度建設(shè)等。但收購制度，即強制要約收購還是自愿要約收購，對于反收購決定模式的選擇有重要作用。 3、美國和英國代表了當今世界目標公司反收購行為立法和監(jiān)督的兩種模式。 在美國模式下，目標公司管理層對是否反收購具有很大的自由決定權(quán)，其所采取的反收購措施是否合法，要依據(jù)商

6、業(yè)判斷規(guī)則來定。在英國模式下，反收購決定權(quán)屬于目標公司股東。 4、對于預(yù)防性的反收購措施，通過建立靜態(tài)完全信息的博弈論模型，我認為從委托代理理論出發(fā)，股東出于通過反收購措施來激勵管理層的目的，會積極采取預(yù)防性的反收購措施；而管理層不管出于保護自身職位還是維護股東利益的角度出發(fā)，都會采取反收購措施。所以對于預(yù)防性反收購措施決定權(quán)的歸屬問題，法律可以不作明確規(guī)定，由公司決定不同措施的決定權(quán)歸屬問題。 5、對于抵御性的反收購措

7、施，通過建立不完全信息的動態(tài)模型，我認為在強制要約收購制度下，收購價格在真實價格上下波動范圍較小，股東難于判斷管理層是否從股東利益出發(fā)考慮接受或拒絕要約，應(yīng)該采取股東大會決定模式；在自愿要約收購制度下，收購價格在真實價格上下波動范圍較大，如果管理層不從股東利益出發(fā)，很容易被股東發(fā)現(xiàn)，管理層面臨較大的道德約束。出于利用管理層專業(yè)知識、及時應(yīng)對要約收購的目的，可以采取董事會決定模式。 6、我國收購制度在新《證券法》頒布后，有了巨大的

8、變化，伴隨著股權(quán)分置改革的結(jié)束以及對管理層約束的不斷強化，應(yīng)該考慮在立法中明確事后抵御性反收購措施決定權(quán)歸屬于管理層，并加強其它方面的制度建設(shè)，規(guī)范上市公司的反收購行為。 四、創(chuàng)新和不足本文的創(chuàng)新之處在于，首次通過博弈論模型來討論上市公司反收購措施決定權(quán)的歸屬問題，從經(jīng)濟學角度探討法律制度建設(shè)問題。在股權(quán)分置改革結(jié)束、新《證券法》修訂后，以新的資本市場環(huán)境為背景，來分析我國的反收購模式。 文章的不足之處在于，由于本人在博