波動(dòng)率指數(shù)(volatility index,vix)

1、波動(dòng)率指數(shù)（率指數(shù)（VolatilityIndex，VIX）波動(dòng)率指數(shù)簡(jiǎn)介芝加哥期權(quán)交易所(ChicagoBoardOptionsExchange，CBOE)的波動(dòng)率指數(shù)(VolatilityIndex，VIX)或者稱之為“恐懼指數(shù)”，衡量標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)(S&P500Index)期權(quán)的隱含波動(dòng)率。VIX指數(shù)每日計(jì)算，代表市場(chǎng)對(duì)未來30天的市場(chǎng)波動(dòng)率的預(yù)期。波動(dòng)性在金融衍生品的定價(jià)、交易策略以及風(fēng)險(xiǎn)控制中扮演著相當(dāng)重要的角色。可以說沒

2、有波動(dòng)性就沒有金融市場(chǎng)，但如果市場(chǎng)波動(dòng)過大，而且缺少風(fēng)險(xiǎn)管理工具，投資者可能會(huì)擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)而放棄交易，使市場(chǎng)失去吸引力。1987的全球股災(zāi)后，為穩(wěn)定股市與保護(hù)投資者，紐約證券交易所(NYSE)于1990年引進(jìn)了斷路器機(jī)制(Circuitbreakers)，當(dāng)股價(jià)發(fā)生異常變動(dòng)時(shí)，暫時(shí)停止交易，試圖降低市場(chǎng)的波動(dòng)性來恢復(fù)投資者的信心。但斷路器機(jī)制引進(jìn)不久，對(duì)于如何衡量市場(chǎng)波動(dòng)性市場(chǎng)產(chǎn)生了許多新的認(rèn)識(shí)，漸漸產(chǎn)生了動(dòng)態(tài)顯示市場(chǎng)波動(dòng)性的需求。因此，在

3、NYSE采用斷路器來解決市場(chǎng)過度波動(dòng)問題不久，芝加哥期權(quán)交易所從1993年開始編制市場(chǎng)波動(dòng)率指數(shù)，以衡量市場(chǎng)的波動(dòng)率。芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)在1973年4月開始股票期權(quán)交易后，就一直有通過期權(quán)價(jià)格來構(gòu)造波動(dòng)率指數(shù)的設(shè)想，以反映市場(chǎng)對(duì)于的未來波動(dòng)程度的預(yù)期。其間有學(xué)者陸續(xù)提出各種計(jì)算方法，Whaley(1993)提出了編制市場(chǎng)波動(dòng)率指數(shù)作為衡量未來股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)程度的方法。同年，CBOE開始編制VIX指數(shù)，選擇S&P100指數(shù)期權(quán)

4、的隱含波動(dòng)率為編制基礎(chǔ)，同時(shí)計(jì)算買權(quán)與賣權(quán)的隱含波動(dòng)率，以考慮交易者使用買權(quán)或賣權(quán)的偏好。VIX表達(dá)了期權(quán)投資者對(duì)未來股票市場(chǎng)波動(dòng)性的預(yù)期，當(dāng)指數(shù)越高時(shí)，顯示投資者預(yù)期未來股價(jià)指數(shù)的波動(dòng)性越劇烈；當(dāng)VIX指數(shù)越低時(shí)，代表投資者認(rèn)為未來的股價(jià)波動(dòng)將趨于緩和。由于該指數(shù)可反應(yīng)投資者對(duì)未來股價(jià)波動(dòng)的預(yù)期，并且可以觀察期權(quán)參與者的心理表現(xiàn)，也被稱為“投資者情緒指標(biāo)”(Theinvestfeargauge)。經(jīng)過十多年的發(fā)展和完善，VIX指數(shù)逐漸

5、得到市場(chǎng)認(rèn)同，CBOE于2001年推出以NASDAQ100指數(shù)為標(biāo)的的波動(dòng)性指標(biāo)(NASDAQVolatilityIndexVXN)；CBOE2003年以S&P500指數(shù)為標(biāo)的計(jì)算VIX指數(shù)，使指數(shù)更貼近市場(chǎng)實(shí)際。2004年推出了第一個(gè)波動(dòng)性期貨（VolatilityIndexFutures）VIXFutures，2004年推出第二個(gè)將波動(dòng)性商品化的期貨，即方差期貨(VarianceFutures)，標(biāo)的為三個(gè)月期的S&P500指數(shù)的現(xiàn)

6、實(shí)方差(RealizedVariance)。2006年，VIX指數(shù)的期權(quán)開始在芝加哥期權(quán)交易所開始交易。波動(dòng)率的類型1、實(shí)際波動(dòng)率實(shí)際波動(dòng)率實(shí)際波動(dòng)率又稱作未來波動(dòng)率，它是指對(duì)期權(quán)有效期內(nèi)投資回報(bào)率波動(dòng)程度的度量，由于投資回報(bào)率是一個(gè)隨機(jī)過程，實(shí)際波動(dòng)率永遠(yuǎn)是一個(gè)未知數(shù)?；蛘哒f，實(shí)際波動(dòng)率是無法事先精確計(jì)算的，人們只能通過各種辦法得到它的估計(jì)值。2、歷史波動(dòng)率歷史波動(dòng)率歷史波動(dòng)率是指投資回報(bào)率在過去一段時(shí)間內(nèi)所表現(xiàn)出的波動(dòng)率，它由標(biāo)的資

7、產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格過去一段時(shí)間的歷史數(shù)據(jù)（即St的時(shí)間序列資料）反映。這就是說，可以根據(jù)St的Fleming、Ostdiek和Whaley(1995，1996)以日數(shù)據(jù)和周數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，研究認(rèn)為VIX指數(shù)有一定程度的一階自相關(guān)現(xiàn)象，同時(shí)發(fā)現(xiàn)VIX指數(shù)并不存在明顯周內(nèi)效應(yīng)。而VIX指數(shù)和S&P100指數(shù)報(bào)酬呈現(xiàn)高度負(fù)相關(guān)且存在不對(duì)稱的關(guān)系，即VIX指數(shù)在S&P100指數(shù)下跌時(shí)的變化量大于S&P100指數(shù)上漲時(shí)的變化量。并且VIX指數(shù)是S&P100指

8、數(shù)未來實(shí)際波動(dòng)性的良好預(yù)期值。Maggie和Thomas(1999)分析了VIX指數(shù)和股市收益間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)VIX指數(shù)可作為股市收益的領(lǐng)先指標(biāo)，當(dāng)VIX指數(shù)顯著上升后，則未來股市中大盤股投資組合的收益表現(xiàn)優(yōu)于小盤股投資組合的收益、價(jià)值股投資組合的收益優(yōu)于成長股投資組合的收益，而當(dāng)VIX指數(shù)下降時(shí)，則有相反的結(jié)果。Traub、Ferreira、McArdle和Antognelli(2000)從VIX指數(shù)的相對(duì)高低點(diǎn)角度研究了股市和債市間的

9、關(guān)系，認(rèn)為如果VIX指數(shù)處于相對(duì)高點(diǎn)，則未來一至六個(gè)月內(nèi)，股市表現(xiàn)將優(yōu)于債市；如VIX指數(shù)處于相對(duì)低點(diǎn)，則一至六個(gè)月內(nèi)，債市表現(xiàn)將優(yōu)于股市；除美國市場(chǎng)外，該結(jié)果在其它國家也有效，當(dāng)VIX指數(shù)處于相對(duì)高點(diǎn)時(shí)，全球股市表現(xiàn)優(yōu)于債市。Whaley(2000)以1995年1月至1999年12月間的周數(shù)據(jù)，分析了S&P100指數(shù)和VIX指數(shù)之間的關(guān)系，他認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)VIX指數(shù)上升所產(chǎn)生的反應(yīng)比對(duì)VIX指數(shù)下降的反應(yīng)要大，認(rèn)為股票市場(chǎng)收益率和VIX指

10、數(shù)變化量的關(guān)系不對(duì)稱，這和Fleming、Ostdiek和Whaley(1995)研究結(jié)果類似。Giot(2002)以VIX指數(shù)和那斯達(dá)克100指數(shù)平價(jià)期權(quán)的波動(dòng)率指數(shù)作實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)VIX指數(shù)和VXN指數(shù)與同期標(biāo)的指數(shù)收益率呈高度的負(fù)相關(guān)；當(dāng)VIX指數(shù)和VXN指數(shù)處于相對(duì)高位，即波動(dòng)性越高時(shí)，買入指數(shù)所產(chǎn)生的收益越高。他認(rèn)為按照隱含波動(dòng)性計(jì)算的波動(dòng)性指標(biāo)，相對(duì)于其它估計(jì)方法，所包含的信息最多，且對(duì)未來實(shí)際波動(dòng)性的預(yù)測(cè)能力會(huì)隨時(shí)間增加而