企業(yè)投資中的經理管理防御研究.pdf

1、眾所周知，企業(yè)財務的三大決策是籌資決策，投資決策和股利決策，作為企業(yè)財務的三大決策之一的投資決策，對企業(yè)成長發(fā)展壯大和社會資源有效配置更是有舉足輕重的作用，不僅會直接影響到企業(yè)融資決策，更會對企業(yè)的股利政策產生非常深遠的影響。在理性的資本投資市場里，企業(yè)的投資行為僅僅取決于投資項目的凈現值的大小或內部報酬率的高低，然而，在我們的現實中，企業(yè)的投資行為不僅取決于該投資項目的凈現值大小或內部報酬率的高低，有時甚至更多地取決于企業(yè)經理的管理防

2、御動機水平強弱。
　　本文結構一共分為七章。前面兩章的內容主要講述的是本文選題的背景和意義、國內外研究綜述、本文采用的研究內容和方法以及管理防御理論和投資理論等相關知識。管理防御理論主要描述了管理防御假說的發(fā)展歷程以及與道德風險的區(qū)別，而投資理論主要描述了最新和最前沿的效率投資理論和非效率投資理論。效率投資理論即描述了MM投資理論、資本資產定價模型組合投資理論等等，也相應地介紹了現實中使用比較多的投資決策評估方法，如凈現值和內部報

3、酬率等等。非效率投資理論除了給出了其相關定義和產生的原因外，還給出了衡量非效率投資行為的Richardson的測評技術。
　　第三章和第四章主要描述了企業(yè)經理管理防御動機產生的原因和具有管理防御動機的企業(yè)經理在投資決策過程中具體表現形式。產生的原因主要包括:企業(yè)經理特征因素;企業(yè)內部激勵機制因素的缺失導致的激勵不足;企業(yè)外部監(jiān)督機制因素所不足導致的企業(yè)經理管理防御動機的產生。經理管理防御在投資決策的具體表現形式有:投資不足、投資短

4、視、過度投資、敲竹杠長期投資以及多元化投資等非效率投資形式。
　　第五章的內容主要是通過實證分析證明企業(yè)經理管理防御動機水平會對企業(yè)投資收益造成顯著的實質性影響。本章主要分三個部分:首先是提出能夠代表企業(yè)經理管理防御水平的九個子因素會對企業(yè)投資收益造成影響的假設;其次是對來自國泰安數據庫里的資料經過SPSS19.0處理后的變量相關性和回歸直線進行實證分析;最后是得出企業(yè)經理的管理防御水平確實會影響到企業(yè)投資收益的實證結論?；窘Y論

5、有:(1)經理年齡越大，管理防御程度越低，投資收益越高。(2)經理學歷越高，管理防御程度越低，投資收益越高。(3)經理薪酬越高，管理防御程度越低，投資收益越大。(4)經理在職消費越高，管理防御程度越低，投資收益越高。(5)企業(yè)獨立董事的比例越高，管理防御程度越低，投資收益越高。(6)經理性別男比例越高，管理防御程度越低，投資收益越高。(7)經理兼職的單位越多，管理防御程度越高，投資收益越低。
　　第六章主要介紹了由于經理管理防御動

6、機而產生的非效率投資行為的三個原因提出了三個數量模型對策，以遏制企業(yè)經理的管理防御動機。
　　(1)培訓控制模型告訴我們:為了遏制企業(yè)經理的管理防御動機，需要加強企業(yè)經理的職業(yè)素養(yǎng)培訓，并會隨著股東對其教育培訓費用的不斷增加，企業(yè)股東所獲得的投資收益會變得越來越小。剛開始培訓時，由于培訓導致企業(yè)經理管理防御水平的不斷降低，企業(yè)經理所創(chuàng)造的企業(yè)投資收益就會越高，自然企業(yè)股東所獲得的培訓后收益就越豐富，然而，隨著企業(yè)經理慢慢的適應或敏

7、感性的降低，其所能創(chuàng)造的投資收益會不斷降低。
　　(2)激勵控制模型告訴我們，在信息不對稱情況下，企業(yè)股東設計的激勵合同，是對雙方都是贏的，因而，企業(yè)經理繼續(xù)追求管理防御就是不明智的選擇，除非其所追求的管理防御帶來的效益會大于股東給其設計的激勵合同報酬以及追求管理防御帶來的風險是可以接受的。
　　(3)監(jiān)督約束模型告訴我們，在信息不對稱的情況下，企業(yè)經理人的預期收益最大化與股東的監(jiān)督機制密切相關。當股東的監(jiān)管力度沒有達到P*