經(jīng)理管理防御對公司資本結構的影響研究.pdf

1、傳統(tǒng)代理理論在研究解決股東與經(jīng)理人沖突問題時隱含著經(jīng)理是被動治理對象這一前提，忽略了經(jīng)理在公司治理中具有管理防御行為，這一行為降低了股東解雇或公司控制權市場競爭對經(jīng)理的約束，并對公司財務決策產(chǎn)生影響，這對以前許多理論的前提假設產(chǎn)生了動搖，急需人們對以往代理問題的研究重新進行思考。所謂管理防御(managerialentrenchment)是指經(jīng)理不受公司控制機制約束的狀態(tài)(Bergeretal，1997)。本文基于我國上市公司內(nèi)部治理環(huán)

2、境，從經(jīng)理人管理防御的行為視角，研究了經(jīng)理管理防御對公司融資決策及資本結構的影響。這一研究對于全面解釋我國上市公司融資實踐、資本結構形成路徑及調(diào)整速度存在非對稱性特征具有重要意義。與以往研究相比，本文的創(chuàng)新性工作主要體現(xiàn)在以下幾個方面:
　　第一，提出經(jīng)理管理防御的產(chǎn)生是建立在經(jīng)理權力基礎和非權力影響力之上的觀點。認為體現(xiàn)經(jīng)理所有權的經(jīng)理持股在我國并非經(jīng)理管理防御產(chǎn)生的主要影響因素，構成經(jīng)理權力主要方面的經(jīng)理自主權才是經(jīng)理管理防御

3、產(chǎn)生的重要權力基礎;而經(jīng)理非權力影響力同樣對經(jīng)理管理防御的產(chǎn)生具有重要影響。這一結論有助于拓展關于經(jīng)理持股能導致經(jīng)理管理防御產(chǎn)生這一假說的內(nèi)涵，擴大了經(jīng)理管理防御假說的適用性。
　　第二，建立了一個基于經(jīng)理管理防御假設下的企業(yè)再融資模型。模型分析表明，在經(jīng)理管理防御的動機下，經(jīng)理人會首先最大限度的使用股權進行融資，只有當外部投資者基于理性預期降低股權預期而提高債權預期期望收益時，經(jīng)理才會放棄繼續(xù)使用股權融資而采取債權融資方式。并應

4、用典型相關分析以我國上市公司的數(shù)據(jù)對理論模型的預測進行了實證檢驗。實證結果顯示，經(jīng)理管理防御是導致上市公司再融資首要選擇股權再融資方式的重要原因，經(jīng)理管理防御的程度越強，選擇股權再融資的可能性就越大。
　　第三，揭示了經(jīng)理管理防御對公司資本結構形成路徑影響的作用機理。理論上推導出公司資本結構形成路徑是一個由經(jīng)理人管理防御的融資意向上升為公司融資決策進而轉化為融資行為，最后形成特定資本結構的過程;并以我國上市公司為研究樣本，對上述理

5、論推導進行實證檢驗。實證結果發(fā)現(xiàn)，經(jīng)理個人融資行為態(tài)度、主觀規(guī)范、融資知覺行為控制對公司資本結構的形成存在顯著影響，各因素對資本結構的影響程度存在差異。其中經(jīng)理人的融資行為態(tài)度是影響上市公司資本結構形成的首要因素，經(jīng)理人的主觀規(guī)范和融資知覺行為控制分別為第二和第三因素，但兩者差異不大。
　　第四，證實了在公司實際資本結構偏離目標資本結構的不同偏離狀態(tài)下，經(jīng)理管理防御對資本結構調(diào)整速度影響存在差異性。本文在將資本結構偏差區(qū)分為向上偏

6、差和向下偏差的前提下，基于經(jīng)理管理防御對公司融資選擇方式影響的研究結果，構建了“內(nèi)化”了目標資本結構的動態(tài)資本結構調(diào)整模型，采用一階差分后的廣義距估計方法檢驗了經(jīng)理管理防御對不同偏差下的資本結構調(diào)整速度的影響。實證結果發(fā)現(xiàn)，經(jīng)理管理防御與公司資本結構向下調(diào)整速度正相關，而與資本結構向上調(diào)整速度負相關;相對于向上偏差，非國有企業(yè)經(jīng)理人管理防御對資本結構調(diào)整速度的影響比國有企業(yè)更為明顯;相對于向下偏差，國有企業(yè)經(jīng)理人管理防御對資本結構調(diào)整速