投資者情緒對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)影響的實(shí)證研究.pdf

1、公司資本結(jié)構(gòu)一直是現(xiàn)代公司金融理論中的熱點(diǎn)問(wèn)題。資本結(jié)構(gòu)的選擇對(duì)公司自身的發(fā)展乃至金融市場(chǎng)的穩(wěn)定都有著至關(guān)重要的作用。傳統(tǒng)金融理論基于有效市場(chǎng)假說(shuō)，提出了包括MM理論、靜態(tài)權(quán)衡理論、融資優(yōu)序理論在內(nèi)的一系列資本結(jié)構(gòu)決定理論。但有效市場(chǎng)假說(shuō)在實(shí)踐中，無(wú)法解釋股票價(jià)格過(guò)度波動(dòng)、股權(quán)溢價(jià)之謎、日歷效應(yīng)等各種異象。在這樣的背景下，行為金融學(xué)引入心理學(xué)和行為學(xué)，試圖對(duì)這些異象作出解釋?zhuān)某霈F(xiàn)給原有的理性框架帶來(lái)了前所未有的沖擊。投資者情緒研究作

2、為行為金融學(xué)理論的重要組成部分，認(rèn)為人不總是理性的，他們的行為會(huì)受到自身情緒的影響。情緒的存在使投資者對(duì)未來(lái)的預(yù)期偏離基本面水平，而這種個(gè)體偏離通過(guò)一系列機(jī)制作用于市場(chǎng)，并最終影響公司資本結(jié)構(gòu)。這無(wú)疑為公司資本結(jié)構(gòu)的研究提供了嶄新的視角。此外，由于我國(guó)股票市場(chǎng)仍處于發(fā)展階段，容易受到非理性的投資者情緒的沖擊。因此，研究投資者情緒以及其對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)的影響具有理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。
　　為了考察投資者情緒對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)的影響，本文首先

3、在文獻(xiàn)回顧的基礎(chǔ)上，定義投資者情緒，并借鑒國(guó)內(nèi)外投資者情緒度量方法，以主成分分析法構(gòu)造投資者情緒度量綜合指數(shù)。其次，本文認(rèn)為投資者情緒與公司資本結(jié)構(gòu)之間存在相關(guān)性，通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)，證明投資者情緒的存在確實(shí)會(huì)對(duì)我國(guó)公司資本結(jié)構(gòu)帶來(lái)影響，投資者情緒越高，公司資產(chǎn)負(fù)債率越低。再者，本文進(jìn)一步從理論上探討投資者情緒對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)的影響機(jī)制，提出兩條影響路徑:一是交易行為路徑，即投資者情緒會(huì)通過(guò)影響投資者交易行為進(jìn)而影響公司資本結(jié)構(gòu);二是交易心理路

4、徑，認(rèn)為投資者情緒會(huì)通過(guò)影響管理層心理，影響管理層市場(chǎng)擇時(shí)決策，進(jìn)而影響公司資本結(jié)構(gòu)。最后，實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果證實(shí)了這兩條路徑的可行性。
　　已知投資者情緒的存在，不僅對(duì)金融市場(chǎng)有深刻影響，同時(shí)也會(huì)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)，影響公司投融資行為，因此本文結(jié)合我國(guó)情況，提出相關(guān)的政策建議。首先對(duì)個(gè)人來(lái)說(shuō)，應(yīng)加強(qiáng)投資者教育，抑制其非理性情緒帶來(lái)的不良影響;其次，對(duì)公司來(lái)說(shuō)，公司在作出投融資決策之前，要正視投資者情緒所帶來(lái)的影響;最后，對(duì)市場(chǎng)監(jiān)管者來(lái)說(shuō)，在