美國(guó)固收類(lèi)基金的發(fā)展借鑒

1、一、美國(guó)固收類(lèi)公募基金的發(fā)展歷程截至 2021 年末，全球在監(jiān)管范圍內(nèi)的公募基金凈資產(chǎn)為 71.1 萬(wàn)億美元，其中，美國(guó)共同基金為34.2 萬(wàn)億，占比 48%，為全國(guó)第一大基金市場(chǎng)。美國(guó)共同基金發(fā)展于 1960 年代，至今已具有 60年的發(fā)展歷程，因此，美國(guó)共同基金的發(fā)展對(duì)我國(guó)公募基金也具有一定借鑒意義。1.1 債基逐步崛起，規(guī)模超越貨基截至 2021 年，根據(jù) ICI 報(bào)告，美國(guó)共同基金市場(chǎng)總規(guī)模 34.2 萬(wàn)億美元，其中權(quán)益基金占主

2、導(dǎo)地位，其次為債券基金。美國(guó)共同基金市場(chǎng)以權(quán)益基金為主，國(guó)內(nèi)權(quán)益基金占比 46%，全球權(quán)益基金占比 14%，兩者合計(jì)占 60%。規(guī)模第二大的為債券基金，規(guī)模 6.84 萬(wàn)億美元，占比 20%；其次為貨幣基金，占比 14%，而混合類(lèi)基金一直規(guī)模較小，占比僅 6%。圖 1：2021 年美國(guó)共同基金(含 ETF)市場(chǎng)結(jié)構(gòu) 圖 2：美國(guó)共同基金(含 ETF)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化數(shù)據(jù)來(lái)源：ICI， 數(shù)據(jù)來(lái)源：ICI，雖然美國(guó)共同基金市場(chǎng)以權(quán)益基金為主，

3、但從趨勢(shì)上來(lái)看，2007 年至今規(guī)模增速最高的是債券基金（含 ETF），年復(fù)合增速達(dá) 10%，遠(yuǎn)高于整體市場(chǎng) 7%的增速。回顧美國(guó)債基的發(fā)展歷史，有兩個(gè)重要的發(fā)展階段，第一階段是 1982-1986 年的快速擴(kuò)張期，第二階段是 2008 年至今的緩慢擴(kuò)張期。1）1982-1986 年：1980 年代美國(guó)債基的爆發(fā)式發(fā)展主要源于監(jiān)管政策的放開(kāi)。首先，1980 年 3月美國(guó)頒布《存款機(jī)構(gòu)放松監(jiān)管和貨幣控制法》，該法案是美國(guó)監(jiān)管的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)，

4、不僅取消了利率限制（即“Q 條例”），同時(shí)還擴(kuò)大了銀行的業(yè)務(wù)范圍，標(biāo)志著利率市場(chǎng)化改革的完成，隨后 1981 年，美國(guó)銀行獲得了共同基金業(yè)的進(jìn)入權(quán)，銀行開(kāi)始設(shè)立自己的共同基金，或者收購(gòu)現(xiàn)存的基金公司。此外，也有很多銀行把自己的共有信托賬戶和退休計(jì)劃的集合投資基金轉(zhuǎn)變?yōu)楣餐?，債基?guī)模和數(shù)量出現(xiàn)了飛躍式發(fā)展。其次，美國(guó)養(yǎng)老金市場(chǎng)也進(jìn)行了進(jìn)一步改革，1981 年國(guó)稅署正式頒布 401(k)計(jì)劃實(shí)施細(xì)則，明確 了 401(k)中包含法定

5、的扣減和紅利。401(k)計(jì)劃屬于養(yǎng)老第二支柱，雇主是 401(K)計(jì)劃的發(fā)起人，為員工設(shè)立專門(mén)的 401(K)個(gè)人賬戶，通常雇主和雇員共同向賬戶中定期存入資金。企業(yè)向員工提 供至少 3 種以上的證券投資組合，主要提供產(chǎn)品有共同基金、固定年金、保證收入合同、雇主股 票和自選經(jīng)紀(jì)賬戶等。債券基金作為養(yǎng)老計(jì)劃的重要投資工具，也成為不可或缺的投資品種。 1986 年第一只全球債券基金誕生。圖 4：美國(guó)貨基規(guī)模及增速變化 單位：億美元貨

6、幣基金 貨基增速 右50000450004000035000300002500020000150001000050000350%300%250%200%150%100%50%0%-50%數(shù)據(jù)來(lái)源：ICI，1.2 債基投資趨于多元化，被動(dòng)型產(chǎn)品大幅擴(kuò)張從債基分類(lèi)上來(lái)看，我們主要以共同基金的分類(lèi)為標(biāo)準(zhǔn)。債券基金主要包括應(yīng)稅債券基金和免稅市政債券基金兩類(lèi)，應(yīng)稅債基可以繼續(xù)細(xì)分為投資級(jí)債基、高收益?zhèn)?、政府債基、多元債基和全球債基這 5 大類(lèi)，

7、市政債基則細(xì)分為州立市政債基和國(guó)家級(jí)市政債基。投資級(jí)債基：投資于穆迪評(píng)級(jí) Baa 或標(biāo)普 BBB 及以上投資級(jí)別的債券高收益?zhèn)盒枰顿Y超過(guò) 2/3 的資產(chǎn)于投資級(jí)別以下的債券；多元債基：通常持有 35%-65%的資產(chǎn)為投資級(jí)別以下的債券；不超過(guò) 25%的資產(chǎn)投資于海外債券市場(chǎng)全球債基：投資于各個(gè)發(fā)達(dá)和發(fā)展中市場(chǎng)的主權(quán)和投資級(jí)公司債券。政府債基：投資于美國(guó)國(guó)債、美國(guó)政府相關(guān)機(jī)構(gòu)支持債券。聯(lián)邦市政債基：可投資于不同州的市政債，可以免

8、除聯(lián)邦所得稅，但還需要根據(jù)當(dāng)?shù)氐姆蓻Q定是否可以免受州政府稅。地方市政債基：僅僅投資于某個(gè)州的市政債，可以同時(shí)免除聯(lián)邦所得稅和州政府稅。截至 2021 年，美國(guó)債券共同基金市場(chǎng)中，最主要的仍是投資級(jí)債券基金，市場(chǎng)規(guī)模占比約 47%，占據(jù)半壁江山。其次為免稅債基，地方市政債基和聯(lián)邦市政債基，合計(jì)占比約 17%；隨后是投資 范圍較分散的多元債基和全球債基，占比均為 10%左右，高收益?zhèn)驼畟囊?guī)模較小，占 比均在 7%左右。1