基于非流動市場上的期權(quán)定價.pdf

1、基于流動性風(fēng)險的資產(chǎn)定價問題是當(dāng)前金融研究的熱點(diǎn)之一，它主要是研究市場流動性對股票收益的影響和風(fēng)險規(guī)避。流動性是證券交易面臨的重要風(fēng)險來源，影響市場價格的不確定性，流動性差的股票擁有較高的風(fēng)險溢價以吸引投資者。隨著新興證券市場的迅速發(fā)展，針對其中流動性風(fēng)險的研究越來越受到重視，一些學(xué)者不斷地就流動性風(fēng)險對資產(chǎn)定價的影響展開系統(tǒng)地考察。實(shí)際上，資產(chǎn)定價理論在金融學(xué)中處于核心地位，也是金融學(xué)必須面對的最基本的問題。 本文主要研究非流

2、動市場中交易對標(biāo)的資產(chǎn)的價格沖擊是怎樣影響歐式未定權(quán)益的復(fù)制的，首先建立一個存在摩擦的廣義Black-Scholes模型。通過這個模型，特別地把初始交易考慮進(jìn)來，利用Huberman&Stanzl(2001)中所述的價格沖擊和股票交易量成線性的關(guān)系，運(yùn)用經(jīng)典的Black-Scholes定價方法得到了一個廣義Black-Scholes偏微分方程定價公式，證明了價格沖擊存在時的精確復(fù)制策略總是比超復(fù)制策略更廉價。應(yīng)用以上結(jié)論對歐式期權(quán)進(jìn)行數(shù)

3、值分析發(fā)現(xiàn)：在廣義Black-Scholes模型中，由于價格沖擊的存在，交易者為了復(fù)制看漲期權(quán)必須買入更多的證券和借入更多資金，而為了復(fù)制看跌期權(quán)必須賣空更多的證券和貸出更多資金。與經(jīng)典Black-Scholes模型中常數(shù)波動率不同，價格沖擊的存在導(dǎo)致了不確定的隨機(jī)波動率，而且發(fā)現(xiàn)虛值期權(quán)比實(shí)值期權(quán)隱含波動率更小，這個發(fā)現(xiàn)對波動率微笑的實(shí)證分析有著重要的研究意義。最后，研究了支付紅利對期權(quán)價格的影響，分紅使得看漲期權(quán)價格下跌，看跌期權(quán)價