企業(yè)資本市場(chǎng)上市融資

1、1,多層次資本市場(chǎng)：創(chuàng)新、發(fā)展與機(jī)遇 ——企業(yè)資本市場(chǎng)上市融資,,,2,目 錄 第一部分 我國(guó)多層次資本市場(chǎng)：創(chuàng)新與發(fā)展 第二部分 企業(yè)資本市場(chǎng)上市融資：條件、程序與問題,3,第一部分 我國(guó)多層次資本市場(chǎng)：創(chuàng)新與發(fā)展,4,我國(guó)資本市場(chǎng)20年發(fā)展史,資源配置與資本融通：資本稀缺性、工業(yè)化進(jìn)程和城鎮(zhèn)化進(jìn)程、國(guó)企改革決定資本市場(chǎng)過去20年的主線是融資。 融資

2、制度是市場(chǎng)的基礎(chǔ)性制度：額度制、核準(zhǔn)制、注冊(cè)制 資源配置與資源整合：買殼重組與產(chǎn)業(yè)并購(gòu)整合,5,投資角度：市場(chǎng)發(fā)展與私募股權(quán)投資,6,我國(guó)資本市場(chǎng)的最新變化與趨勢(shì),多層次市場(chǎng)體系的建設(shè)完善是未來相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)展的主線 現(xiàn)貨市場(chǎng)與金融衍生品市場(chǎng)（中國(guó)金融期貨交易所）：融資融券、股指期貨 現(xiàn)貨市場(chǎng)本身的層次性：主板、創(chuàng)業(yè)板、場(chǎng)外市場(chǎng)（OTC） 股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)：均衡發(fā)展 中國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際化：國(guó)際板（資本市場(chǎng)

3、國(guó)際化與人民幣國(guó)際化 ） 市場(chǎng)發(fā)展帶來的衍生性影響：發(fā)行制度改革、交易制度改革、PE/VC市場(chǎng)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)整合、定價(jià)權(quán)與話語(yǔ)權(quán)問題,7,我國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)層次的演進(jìn),8,創(chuàng)業(yè)板：基本框架與理念,1998年“兩會(huì)”提出設(shè)立創(chuàng)業(yè)板；2009年3月31日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》；2009年10月23日創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)正式開市；10月30日首批28家公司集體上市掛牌交易。截至2010年3月26日，已受理290家，

4、已發(fā)66家，籌資409億，未通過17家。已開反饋會(huì)128家；利潤(rùn)平均增長(zhǎng)32%，66家中有57家高新技術(shù)企業(yè)。 創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)之定位與邊界：定位于服務(wù)成長(zhǎng)型創(chuàng)業(yè)企業(yè)，重點(diǎn)支持具有自主創(chuàng)新能力（原始創(chuàng)新、集成創(chuàng)新或引進(jìn)消化吸收再創(chuàng)新 ）的企業(yè)，尤其是新能源、新材料、生物醫(yī)藥、電子信息、環(huán)保節(jié)能、現(xiàn)代服務(wù)等領(lǐng)域的企業(yè)及其他領(lǐng)域成長(zhǎng)性特別突出的企業(yè)，以及在技術(shù)、業(yè)務(wù)模式上創(chuàng)新性比較強(qiáng)、行業(yè)排名靠前和市場(chǎng)占有率較高的企業(yè)。,9,創(chuàng)業(yè)板：三個(gè)月來的

5、現(xiàn)狀（截至2010年1月底）,截至2010年1月底，創(chuàng)業(yè)板的50家公司呈現(xiàn)出以下三高”特點(diǎn)：高市盈率和發(fā)行價(jià)：IPO市盈率區(qū)間【40×-127×】，平均65×高募集資金：平均超募率1.55倍高換手率：游資+散戶,10,我國(guó)的三板市場(chǎng),關(guān)于“三板”的基本概念和市場(chǎng)發(fā)展情況老三板：即代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，為退市的上市公司和原STAQ、NET系統(tǒng)歷史遺留的數(shù)家公司提供股份轉(zhuǎn)讓的系統(tǒng)，依托深圳證券交易所和中央登

6、記結(jié)算公司的技術(shù)系統(tǒng)運(yùn)行，由證券公司代理買賣掛牌公司股份 ，監(jiān)管部門是中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)（www.sac.net.cn）。新三板：北京中關(guān)村科技園區(qū)非上市公司股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，截至目前, 該系統(tǒng)已掛牌企業(yè)總數(shù)達(dá)到65家。目前正在擴(kuò)大試點(diǎn)范圍，國(guó)內(nèi)其他的54個(gè)園區(qū)將分批進(jìn)入，最終目標(biāo)是要建立一個(gè)全國(guó)性的、規(guī)范的、統(tǒng)一監(jiān)管的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。截至目前，已有1家掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)至主板，1家（北陸藥業(yè)）轉(zhuǎn)至創(chuàng)業(yè)板，6家已提交創(chuàng)業(yè)板發(fā)行申請(qǐng)材料。天津股交所

7、：2008年12月26日，天津股權(quán)交易所（tianjin equity exchange）正式運(yùn)營(yíng)，定位是為“兩高兩非”（國(guó)家級(jí)高新內(nèi)的高新技術(shù)企業(yè)和非上市非公眾股份有限公司 ）公司提供股權(quán)融資/交易平臺(tái)；為私募基金提供融資； 為私募基金份額提供交易平臺(tái)。,11,非上市非公眾公司,公司類型與多層次資本市場(chǎng),非上市公眾公司,上市公司（公眾公司）,,12,企業(yè)成長(zhǎng)階段與多層次資本市場(chǎng),13,企業(yè)行業(yè)屬性與資本市場(chǎng)演進(jìn)：從“潯興股份”談起,

8、福建潯興拉鏈科技股份有限公司（002098）成立于1992年，2002年完成股份制改造，2006年12月22日在深交所上市，發(fā)行股票5500萬股，發(fā)行價(jià)5.5元/股，募集資金2.94億元。潯興股份是一家中外合資企業(yè)，是中國(guó)拉鏈產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)，全球第二大拉鏈生產(chǎn)企業(yè)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為生產(chǎn)和銷售SBS牌系列拉鏈、精密模具、金屬和塑料沖壓鑄件。其中，SBS拉鏈位居中國(guó)十大拉鏈品牌之首，產(chǎn)銷量十多年來一直保持國(guó)內(nèi)第一。,發(fā)行前福建潯興集團(tuán)持有

9、5,700 萬股，持股57%，其實(shí)際控制人是以施能坑為代表的施氏家族；誠(chéng)興發(fā)展國(guó)際有限公司為公司第二大股東，持股40%份，其實(shí)際控制人為王珍篆。,14,上市前主要以中檔拉鏈為主，并生產(chǎn)部分高端產(chǎn)品。上市募集資金投資項(xiàng)目，將鞏固其中端產(chǎn)品市場(chǎng)，并逐步擴(kuò)大高端拉鏈產(chǎn)品的生產(chǎn)。潯興股份資本市場(chǎng)上市的幾點(diǎn)啟示：下游市場(chǎng)廣闊，進(jìn)入門檻低，中小企業(yè)眾多，大都沒有品牌和研發(fā)技術(shù)部門。行業(yè)無序競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)平均利潤(rùn)率低。 99%的拉鏈企業(yè)銷售收入不足

10、1億元，潯興股份是龍頭企業(yè)，市場(chǎng)占有率也僅為2%，2003-2005 年，ROE16.86%、18.15%、16.52%。,15,,,資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)論：一個(gè)全局性分析框架,16,第二部分 企業(yè)資本市場(chǎng)融資：條件、程序及問題,17,,具備健全且運(yùn)行良好的組織機(jī)構(gòu)； 具有持續(xù)盈利能力，財(cái)務(wù)狀況良好； 最近三年財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件無虛假記載，無其他重大違法行為； 經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他條件。,發(fā)行條件《證券法》第13條（

11、2005版）,,國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)A股發(fā)行上市的法律條件,,股票經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)已公開發(fā)行； 股本總額不少于人民幣3000萬元； 公開發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總數(shù)的25%以上；公司股本總額超過人民幣四億元的，公開發(fā)行股份的比例為10%以上； 公司最近3年無重大違法行為，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告無虛假記載。 證券交易所可以規(guī)定高于前款規(guī)定的上市條件，并報(bào)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)。,上市條件《證券法》第50條（2005版）,,18,主板

12、與創(chuàng)業(yè)板IPO的主要發(fā)行條件,19,創(chuàng)業(yè)板公司的盈利能力和成長(zhǎng)性,20,“非經(jīng)常性損益”的概念和范圍（2008年10月30日修訂）,“非經(jīng)常性損益”的概念：是指非經(jīng)常性損益是指與公司正常經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)無直接關(guān)系，以及雖與正常經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)，但由于其性質(zhì)特殊和偶發(fā)性，影響報(bào)表使用人對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和盈利能力做出正常判斷的各項(xiàng)交易和事項(xiàng)產(chǎn)生的損益。比較常見的非經(jīng)常性損益事項(xiàng)有：（1）非流動(dòng)性資產(chǎn)處置損益；（2）越權(quán)審批，或無正式批準(zhǔn)文件，或偶發(fā)

13、性稅收返還、減免；（3）計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助，但與公司正常經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)密切相關(guān)，符合國(guó)家政策規(guī)定、定額或定量持續(xù)享受的政府補(bǔ)助除外；（4）計(jì)入當(dāng)期損益的對(duì)非金融企業(yè)收取的資金占用費(fèi)；（5）非貨幣性資產(chǎn)交換損益；（6）委托他人投資或管理資產(chǎn)的損益；（7）因不可抗力因素，如遭受自然災(zāi)害計(jì)提的各項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備；（8）債務(wù)重組損益；,21,利潤(rùn)的穩(wěn)定性和持續(xù)性：關(guān)于稅收優(yōu)惠問題,關(guān)注報(bào)告期內(nèi)享受的稅收優(yōu)惠是否符合國(guó)家法律法規(guī)的相關(guān)規(guī)定

14、。對(duì)于符合的，關(guān)注持續(xù)性，下一年度應(yīng)不存在被終止的情形。對(duì)于越權(quán)審批、或無正式批準(zhǔn)文件或偶發(fā)性的，計(jì)入非常損益。對(duì)于地方優(yōu)惠不符合國(guó)家法規(guī)法律的，需滿足：扣除后仍符合發(fā)行條件、最近一年及一期稅收優(yōu)惠占凈利潤(rùn)不超過30%。報(bào)告期內(nèi)依賴程度遞減。,22,國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)A股主板/創(chuàng)業(yè)板IPO審核程序,國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)IPO融資節(jié)奏安排已取消IPO前必須輔導(dǎo)一年以上的強(qiáng)制要求；需征求地方政府和國(guó)家發(fā)改委意見；證監(jiān)會(huì)實(shí)質(zhì)性審核，目前審核時(shí)

15、間已大大縮短，通常為6-8個(gè)月?！蛾P(guān)于縮短新股發(fā)行結(jié)束到上市所需時(shí)間有關(guān)事宜的通知》規(guī)定：新股發(fā)行結(jié)束、募股資金到位后盡快安排上市交易，逐步達(dá)到不超過七個(gè)交易日” 創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委35人，另外單獨(dú)設(shè)立，不與主板發(fā)審委重復(fù)。,,23,發(fā)審委制度改革以來審核情況（2004年-2009年）,*說明：2009年的數(shù)據(jù)中包含創(chuàng)業(yè)板審核家數(shù)76家，審核通過61家，未通過15家，未通過比例19.74%。,24,國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上市的重點(diǎn)問題,25,主體資

16、格及三年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)問題,發(fā)行人應(yīng)當(dāng)是依法設(shè)立且合法存續(xù)的股份有限公司。發(fā)行人自股份有限公司成立后，持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間應(yīng)當(dāng)在三年以上，但經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的除外；有限責(zé)任公司按原帳面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份有限公司的，持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間可以從有限責(zé)任公司成立之日起計(jì)算。股份制改造過程中的評(píng)估與審計(jì)問題案例：2008年7月18日，經(jīng)股東會(huì)決議批準(zhǔn)，南方風(fēng)機(jī)有限公司以截至2008年5月31日經(jīng)審計(jì)的賬面凈資產(chǎn)91,781,757.30元為基礎(chǔ)，按照1.3

17、1116796:1的比例折為7,000萬股，整體變更為南方風(fēng)機(jī)股份有限公司。2008年8月8日，在廣東省佛山市工商行政管理局辦理了工商注冊(cè)登記。同時(shí)，南方風(fēng)機(jī)在整體時(shí)以2008年5月31日作為基準(zhǔn)日對(duì)整體資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行評(píng)估，評(píng)估結(jié)果僅作為折股參考，未根據(jù)評(píng)估結(jié)果進(jìn)行賬務(wù)處理。,26,工會(huì)持股問題 問題：工會(huì)這類社團(tuán)法人作為股東不符合《工會(huì)法》。民政部2000年7月《關(guān)于暫停對(duì)企業(yè)內(nèi)部職工持股會(huì)進(jìn)行社團(tuán)法人登記的函》，不再對(duì)職工持股會(huì)

18、登記，已登記的暫不換發(fā)社團(tuán)法人證書。因此，職工持股會(huì)也不能成為股東。已經(jīng)存在的清理完畢。 解決辦法：（1）直接持股；股東不能超200（含間接持股）：新《公司法》第79條規(guī)定“設(shè)立股份有限公司,應(yīng)當(dāng)有二人以上二百人以下為發(fā)起人”；新《證券法》第10條規(guī)定“向累計(jì)超過二百人的特定對(duì)象發(fā)行證券”將被視為“公開發(fā)行”。（2）有限公司持股；（3）信托持股；(4)自然人代持。 境外股東問題（紅籌架構(gòu)） 實(shí)際控制人為中國(guó)境內(nèi)公民或法人，通過注

19、冊(cè)在BVI或開曼群島等地的SPV控制香港等地公司，建議將控制權(quán)轉(zhuǎn)回境內(nèi)；實(shí)際控制人為境外公民或法人的，股權(quán)結(jié)構(gòu)需簡(jiǎn)明清晰。,關(guān)于股份有限公司發(fā)起人股東的問題（1）,27,有限合伙企業(yè)問題 有限合伙企業(yè)是當(dāng)前私募股權(quán)投資基金管理公司的重要形式。 2009年12月21日證監(jiān)會(huì)修訂《證券登記結(jié)算管理辦法》，在19條中增加一款“前款所稱投資者，包括中國(guó)公民、中國(guó)法人、中國(guó)合伙企業(yè)及法律、行政法規(guī)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)章規(guī)定的其他投資者”。,關(guān)于

20、股份有限公司發(fā)起人股東的問題（2）,海南康芝藥業(yè)股份有限公司(2010年4月2日 過會(huì)),28,《公司法》(1999年版)第24條和第80條的規(guī)定：股東可以用貨幣出資，也可以用實(shí)物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)、土地使用權(quán)作價(jià)出資。,關(guān)于股東出資的問題（1）,《公司法》（2005年版）第26、27、81條的規(guī)定：可以用貨幣出資,也可以用實(shí)物、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)等可以用貨幣估價(jià)并可以依法轉(zhuǎn)讓的非貨幣財(cái)產(chǎn)作價(jià)出資。,問題：股權(quán)是否可以出資？ 股

21、權(quán)出資與股權(quán)轉(zhuǎn)讓 股權(quán)出資與換股收購(gòu)：定向增發(fā) 股權(quán)出資與交叉持股,,D公司,,?,29,關(guān)于股東出資的幾種方式及處理要點(diǎn) 以股權(quán)出資：第一，該用作出資的股權(quán)不存在爭(zhēng)議，且不存在法律上的瑕疵（質(zhì)押、凍結(jié)、公司章程約定不得轉(zhuǎn)讓、股權(quán)轉(zhuǎn)讓需要行政報(bào)批、注冊(cè)資本尚未繳足）；第二，該股權(quán)所對(duì)應(yīng)企業(yè)的業(yè)務(wù)應(yīng)與所組建擬發(fā)行上市公司的業(yè)務(wù)基本一致；第三，該股權(quán)應(yīng)該是控股股權(quán)；第四，在實(shí)際操作中，以股權(quán)出資，可能需要征得股權(quán)所在公司其他股東的同

22、意，并進(jìn)行評(píng)估；第五，股權(quán)出資金額和其他非貨幣財(cái)產(chǎn)作價(jià)出資金額之和不得高于被投資公司注冊(cè)資本的70%。 以經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)出資：應(yīng)同時(shí)將與該業(yè)務(wù)密切關(guān)聯(lián)的商標(biāo)等一并出資折股，不允許出現(xiàn)部分改制現(xiàn)象。,關(guān)于股東出資的問題（2）,30,關(guān)于股東出資的幾種方式及處理要點(diǎn) 貨幣資金：尤其需要關(guān)注資金的合法來源：（1）判斷是否存在代持股權(quán)的情形（浙江某股份公司82歲老太太的案例）；（2）判斷股權(quán)是否存在爭(zhēng)議（湘鄂情控股股東孟凱借款出資歸還案例）。

23、 知識(shí)產(chǎn)權(quán)：新《公司法》用“知識(shí)產(chǎn)權(quán)”取代“工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)”的列舉方式。注意：（1）商譽(yù)、知名度、思想、商標(biāo)許可使用權(quán)等由于無法進(jìn)行貨幣估價(jià)或依法轉(zhuǎn)讓，不能用于出資；（2）無形資產(chǎn)的評(píng)估需要有證券從業(yè)資格的評(píng)估機(jī)構(gòu)；（3）無形資產(chǎn)的權(quán)屬證明文件，特別要判斷是否屬于職務(wù)發(fā)明成果。 土地使用權(quán)：第一，應(yīng)辦理土地使用權(quán)出讓手續(xù)，劃撥地不能作為出資；第二，要處理好土地使用權(quán)的出資比例是合理的問題。,關(guān)于股東出資的問題（3）,31,股東

24、借款的規(guī)范問題：南方風(fēng)機(jī)的案例,南方風(fēng)機(jī)設(shè)立后注冊(cè)資本較小，僅為480萬元，再加上外部融資渠道有限，南方風(fēng)機(jī)有限向股東和股東親屬借款來籌集購(gòu)置土地和建設(shè)廠房所需資金。,2005年5月20日，經(jīng)股東會(huì)決議通過，楊澤文、楊子善和楊子江對(duì)南方風(fēng)機(jī)的債權(quán)1,858萬元以債轉(zhuǎn)股形式增加公司注冊(cè)資本1,858萬元。,32,,外部市場(chǎng),,,33,穩(wěn)定性問題,發(fā)行人最近三年內(nèi)實(shí)際控制人沒有發(fā)生變更。公司控制權(quán)能夠決定和實(shí)質(zhì)影響公司的經(jīng)營(yíng)方針、決策和經(jīng)

25、營(yíng)管理層的任免，一旦變化，公司各個(gè)重要方面都可能發(fā)生重大變化，從而給發(fā)行人的持續(xù)發(fā)展和持續(xù)盈利能力帶來重大不確定性，使投資者難以形成明確預(yù)期?？毓蓹?quán)與控制權(quán)之間的關(guān)系：（1）控股權(quán)=控制權(quán)（一般情況）；（2）控股權(quán)≠控制權(quán)（紅河光明的案例）；（3）“控股權(quán)”與“控制權(quán)”無關(guān)（盛大模式）；（4）共同控制（神州泰岳的案例）發(fā)行人最近三年內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)和董事、高級(jí)管理人員沒有發(fā)生重大變化。為保證發(fā)行人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的連續(xù)性和穩(wěn)定性，管理層和業(yè)務(wù)不

26、能發(fā)生重大變化。鑒于企業(yè)情況復(fù)雜，本著重實(shí)質(zhì)不重形式的原則，未對(duì)重大變化進(jìn)行量化，是否發(fā)生重大變化由中介機(jī)構(gòu)專業(yè)判斷。,34,共同控制的案例：北京神州泰岳軟件股份有限公司,王寧、李力為公司的共同實(shí)際控制人，報(bào)告期內(nèi)未發(fā)生變化，兩人各持有公司18.5756%的股權(quán)，并列為公司第一大股東；為保證公司控制權(quán)的持續(xù)、穩(wěn)定，王寧、李力于2009 年6 月10 日共同簽署了關(guān)于一致行動(dòng)的《協(xié)議書》。,35,2009 年6 月30日增資擴(kuò)股后，21

27、名自然人股東與杜玉岱簽訂《股權(quán)委托管理協(xié)議》，約定自然人將其持有的25.6%的股份中除處置權(quán)和收益權(quán)以外的其他股東權(quán)利，包括但不限于出席或委托代理人出席股東大會(huì)權(quán)、投票表決權(quán)、質(zhì)詢查詢權(quán)、提案權(quán)、參與經(jīng)營(yíng)管理權(quán)、董事、監(jiān)事候選人提名權(quán)、簽署重要法律文件等均授權(quán)委托給杜玉岱行使。 加上原持有的11.72%股份，杜玉岱共計(jì)可控制37.32%的股份的表決權(quán),36,獨(dú)立性問題,資產(chǎn)完整。生產(chǎn)型企業(yè)應(yīng)當(dāng)具備與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有關(guān)的生產(chǎn)系統(tǒng)、輔助生產(chǎn)系

28、統(tǒng)和配套設(shè)施，合法擁有與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有關(guān)的土地、廠房、機(jī)器設(shè)備以及商標(biāo)、專利、非專利技術(shù)的所有權(quán)或使用權(quán)，具有獨(dú)立的原料采購(gòu)和產(chǎn)品銷售系統(tǒng)；非生產(chǎn)型企業(yè)應(yīng)當(dāng)具備與經(jīng)營(yíng)有關(guān)的業(yè)務(wù)體系和相關(guān)資產(chǎn)。人員獨(dú)立。經(jīng)理層不能雙重任職；財(cái)務(wù)人員不得在控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)兼職。財(cái)務(wù)獨(dú)立。財(cái)務(wù)核算體系獨(dú)立，能獨(dú)立作出財(cái)務(wù)決策，具有規(guī)范的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度；不得與其他企業(yè)共用銀行帳戶。機(jī)構(gòu)獨(dú)立。健全內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)，獨(dú)立行使經(jīng)營(yíng)管理職權(quán)，與控

29、股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)間不得有機(jī)構(gòu)混同情形。業(yè)務(wù)獨(dú)立。業(yè)務(wù)獨(dú)立于控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)，不得有同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或顯失公平的關(guān)聯(lián)交易。,37,基本原則：盡量避免、充分披露。 關(guān)于關(guān)聯(lián)方的定義 關(guān)聯(lián)方是指在財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)過程中，如果一方有能力控制另一方或?qū)α硪环绞┘又卮笥绊?，同受一個(gè)母公司控制的子公司之間，它們被視為關(guān)聯(lián)方。其中，控制是指直接或通過子公司間接擁有一家企業(yè)半數(shù)以上表決權(quán)，或根據(jù)章程或協(xié)議對(duì)表

30、決權(quán)有重大影響，并有權(quán)決定企業(yè)管理層的財(cái)務(wù)與經(jīng)營(yíng)政策；重大影響是指可以參與企業(yè)財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)政策上的決定，但不控制這些政策。 因此，關(guān)聯(lián)方范圍包括被控制的附屬企業(yè)、聯(lián)營(yíng)公司、對(duì)企業(yè)有重大影響的個(gè)人以及與其關(guān)系密切的家庭成員、關(guān)鍵管理人員，此外還包括上述個(gè)人直接或間接地?fù)碛斜頉Q權(quán)的企業(yè)，或他們能夠施加重大影響的企業(yè)。,關(guān)于關(guān)聯(lián)交易與同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題（1）,38,關(guān)于關(guān)聯(lián)方交易 關(guān)聯(lián)方交易是指在關(guān)聯(lián)方之間相互轉(zhuǎn)移資源（

31、主要指資產(chǎn)）或義務(wù)（主要指?jìng)鶆?wù)），不論是否收取價(jià)款。例如，公司向大股東及其子公司銷售產(chǎn)品與后者因此以應(yīng)收帳款的形式占用上市公司的資金；公司以其他應(yīng)收款的形式向大股東及其子公司有償、無償提供貨幣資金，都屬于關(guān)聯(lián)方交易；此外，上市公司在與其存在關(guān)聯(lián)方關(guān)系的企業(yè)與個(gè)人之間進(jìn)行的、非經(jīng)常性的資產(chǎn)相互轉(zhuǎn)讓、債務(wù)重組等，也屬于關(guān)聯(lián)方關(guān)系。,關(guān)于關(guān)聯(lián)交易與同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題（2）,39,關(guān)于同業(yè)競(jìng)爭(zhēng) 原則：不能有同業(yè)競(jìng)爭(zhēng) 定義：控股股東不得與上市公司從

32、事相同產(chǎn)品的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。此規(guī)定也適用于一切直接、間接地控制公司或有重大影響的自然人或法人及其控制的法人單位。 同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的解決辦法： (1)發(fā)行上市前/上市后收購(gòu)、重組； (2)委托經(jīng)營(yíng)； (3) 將業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓給無關(guān)聯(lián)關(guān)系的第三方； (4)競(jìng)爭(zhēng)方單方面書面承諾做出避免競(jìng)爭(zhēng)和利益沖突的具體可行措施。,關(guān)于關(guān)聯(lián)交易與同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題（3）,40,重組的基本原則 以發(fā)行上市為目標(biāo)/ 確保經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的連續(xù)計(jì)算 確保公司發(fā)行上市前三年主營(yíng)業(yè)務(wù)

33、未發(fā)生重大變化 如何理解公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的重大變化？發(fā)行人對(duì)同一公司控制權(quán)人下相同、類似或相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)行重組，多是企業(yè)集團(tuán)為實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)整體發(fā)行上市、降低管理成本、發(fā)揮業(yè)務(wù)協(xié)同優(yōu)勢(shì)、提高企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)而實(shí)施的市場(chǎng)行為。有利于避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、減少關(guān)聯(lián)交易、優(yōu)化公司治理、確保規(guī)范運(yùn)作，提高上市公司質(zhì)量。 重組方式應(yīng)遵循市場(chǎng)化原則，包括但不限于以下方式：（1）發(fā)行人收購(gòu)被重組方股權(quán)；（2）發(fā)行人收購(gòu)被重組方的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)；（3）公司控制權(quán)人以

34、被重組方股權(quán)或經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)對(duì)發(fā)行人進(jìn)行增資；（4）發(fā)行人吸收合并被重組方。,關(guān)于重組與公司主營(yíng)業(yè)務(wù)重大變化問題,41,42,規(guī)范運(yùn)作審核的實(shí)質(zhì)是要對(duì)發(fā)行人在歷史沿革、經(jīng)營(yíng)許可、資產(chǎn)權(quán)屬、稅收環(huán)保、融資等方面存在的問題是否構(gòu)成發(fā)行上市的法律障礙作出實(shí)質(zhì)性判斷。發(fā)審委對(duì)發(fā)行人規(guī)范運(yùn)作的主要關(guān)注角度有：歷史上的不規(guī)范運(yùn)作問題是否已解決，法律障礙是否已消除；現(xiàn)時(shí)是否仍存在不規(guī)范問題；如果現(xiàn)時(shí)還存在法律問題，該等法律問題是否對(duì)發(fā)行人資產(chǎn)狀況、財(cái)

35、務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生重大不利后果。社保和公積金的繳納問題：由于我國(guó)的社保、公積金繳納規(guī)定不完善，各地具體操作不盡相同，對(duì)于未能為部分員工繳納的社保和公積金的企業(yè)，需進(jìn)行以下工作：（1）核實(shí)和說明未能繳納的原因；（2）取得當(dāng)?shù)厣绫２块T的相關(guān)文件；（3）實(shí)際控制人承諾：如需補(bǔ)繳，由其承擔(dān)。,關(guān)于規(guī)范運(yùn)作問題,43,真實(shí)的企業(yè)財(cái)務(wù)資料以及準(zhǔn)確、合理的會(huì)計(jì)處理是體現(xiàn)發(fā)行人真實(shí)經(jīng)營(yíng)成果的基礎(chǔ)。審核重點(diǎn)是財(cái)務(wù)信息的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和匹配性。發(fā)審委

36、對(duì)發(fā)行人財(cái)務(wù)及會(huì)計(jì)問題的主要關(guān)注角度有：收入成本確認(rèn)方法；經(jīng)營(yíng)行為的法律關(guān)系與會(huì)計(jì)處理的匹配性；是否隱瞞應(yīng)披露的重大信息。關(guān)于原始報(bào)表和申報(bào)報(bào)表及其差異：“原始財(cái)務(wù)報(bào)表”是公司當(dāng)年度向稅務(wù)部門實(shí)際報(bào)送的財(cái)務(wù)報(bào)表。目的是通過報(bào)表差異發(fā)現(xiàn)問題。無差異是不正常的，說明作假；有差異沒有關(guān)系，披露即可。差異大，大幅調(diào)增報(bào)告期利潤(rùn)的：（1）取得充足證據(jù)，說明該差異的真實(shí)性；（2）由于差異產(chǎn)生的補(bǔ)繳稅款事項(xiàng)，需要取得稅務(wù)主管部門的相關(guān)文件

37、，確認(rèn)不對(duì)補(bǔ)繳稅款進(jìn)行處罰；（3）實(shí)際控制人、控股股東承諾：如因補(bǔ)繳稅款事項(xiàng)而遭到罰款，由其承擔(dān)。,關(guān)于財(cái)務(wù)及會(huì)計(jì)問題,44,競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的三個(gè)方面,目前的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：根據(jù)報(bào)告期內(nèi)公司的銷售規(guī)模、現(xiàn)金流、凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率等指標(biāo)與同行業(yè)可比公司（主要是上市公司）對(duì)比，分析公司目前的行業(yè)地位及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的建立途徑。公司獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)通常有五種途徑：　　1、通過降低成本并以更低的價(jià)格提供相似的產(chǎn)品。　　2、通過技術(shù)創(chuàng)新

38、創(chuàng)造真實(shí)的差異化產(chǎn)品，如芯片、電子產(chǎn)品等?！　?、通過品牌或信譽(yù)創(chuàng)造差異化產(chǎn)品，茅臺(tái)、同仁堂是典型公司?！　?、通過創(chuàng)造高的轉(zhuǎn)換成本鎖定用戶，如銀行、文字操作系統(tǒng)?！　?、通過建立門檻把競(jìng)爭(zhēng)者擋在外面。包括專利、政府特許。競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的可持續(xù)性：對(duì)于公司的盈利狀況不僅要看結(jié)果更要看影響因素，不僅要看企業(yè)開的什么花，更要看花開在怎樣的枝頭。重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)盈利能力影響因素的穩(wěn)定性和可持續(xù)性 。,45,審核理念的新變化：“不差錢”也能上市（

39、奇正藏藥）,2009年8月， 西藏奇正藏藥股份有限公司以11.81元/股的發(fā)行價(jià)格，公開發(fā)行4,100萬股，募集資金總額4.84；扣除發(fā)行費(fèi)用3,300萬元，募集資金凈額4.51億元。發(fā)行后母公司負(fù)債率將進(jìn)一步降低。,46,,,,,,,,,,,47,創(chuàng)業(yè)板的行業(yè)問題：部分未通過審核的案例,案例1：南京磐能主要產(chǎn)品為變電站綜合自動(dòng)化系統(tǒng)，電力自動(dòng)化行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局分為高端市場(chǎng) (220KV及以上)和中低端市場(chǎng)(110KV及以下)兩個(gè)不同領(lǐng)

40、域。南京磐能電力所處后一領(lǐng)域，技術(shù)門檻相對(duì)較低，競(jìng)爭(zhēng)激烈。同在南京的國(guó)電南瑞、國(guó)電南自等龍頭企業(yè)占據(jù)大部分市場(chǎng)份額。案例2：銀泰科技主要產(chǎn)品為通信用閥控電池，屬于傳統(tǒng)的鉛酸蓄電池，是目前使用最普遍的化學(xué)電源。在技術(shù)含量更高的鎳氫電池、鋰離子電池逐步興起的狀況下，公司業(yè)務(wù)很難體現(xiàn)“三高六新”的創(chuàng)業(yè)板特征。,48,保薦機(jī)構(gòu)如推薦謹(jǐn)慎類行業(yè)，需就符合創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)定位做論證、并就創(chuàng)新性、該行業(yè)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的促進(jìn)作用等發(fā)表意見，證監(jiān)會(huì)組織專

41、家組論證,,2010年3月19日，證監(jiān)會(huì)《關(guān)于進(jìn)一步做好創(chuàng)業(yè)板推薦工作的指引 》（8號(hào)公告），進(jìn)一步明確了創(chuàng)業(yè)板的產(chǎn)業(yè)定位，重點(diǎn)推薦國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的企業(yè)。,49,創(chuàng)業(yè)板的成長(zhǎng)性問題,創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的成長(zhǎng)性判斷：核心業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。開發(fā)支出的費(fèi)用化與資本化問題是審核重點(diǎn)。與業(yè)務(wù)模式密切相關(guān)“揭開公司面紗”：控股股東資助、往來、分?jǐn)偝杀?；隱性的和顯性的關(guān)聯(lián)交易；稅收優(yōu)惠及政府補(bǔ)貼增長(zhǎng)方式：外延式擴(kuò)張vs.內(nèi)涵式擴(kuò)張成長(zhǎng)性的數(shù)據(jù)支持