fof專題系列報(bào)告之十一：歷史表現(xiàn)優(yōu)秀的基金業(yè)績(jī)能延續(xù)

1、B光大證券EVERBRIAHT EVERBRIAHT SECURITIES SECURITIES目錄1、基金樣本選擇與特征分析51.1、基金樣本選擇與數(shù)據(jù)清洗512、主動(dòng)偏股基金樣本特征分析62、因子有效性測(cè)試與分組回溯102.1、 動(dòng)量因子內(nèi)涵及構(gòu)造細(xì)節(jié)102.2、 2年動(dòng)量因子預(yù)測(cè)能力突出112.3、 動(dòng)量因子單調(diào)性良好，長(zhǎng)期動(dòng)量因子仍舊領(lǐng)先173、策略構(gòu)建：歷史業(yè)績(jī)選基收益尚可，組合波動(dòng)性略高1 93.1、 多維度衡量構(gòu)建基金組合

2、193.2、 最稈期組合持倉(cāng)名單234、策略小結(jié)245、風(fēng)險(xiǎn)提小24萬(wàn)得資訊相較于股票組合而言，基金的碉倉(cāng)的交易本錢較高，除了交易過程的申 購(gòu)、贖回本錢外，調(diào)倉(cāng)期間的機(jī)會(huì)本錢亦不可忽視。調(diào)倉(cāng)頻率的選擇要綜合 考慮到因子的信息衰減速率和基金組合換倉(cāng)的本錢。2.2.2 .基金歷史1?2年業(yè)績(jī)動(dòng)量對(duì)未來(lái)收益預(yù)測(cè)性更高由于2009年以前基金數(shù)量較少，結(jié)果的統(tǒng)計(jì)意義不強(qiáng)，我們將2009 年至2019年2月為測(cè)試區(qū)間，通過IC、IR的大小比照動(dòng)量因

3、子的預(yù)測(cè)性和 穩(wěn)定性，以下幾點(diǎn)主要結(jié)論值得關(guān)注：1）基金累積動(dòng)量（過去一段時(shí)間累積收益）中長(zhǎng)期動(dòng)量與其未來(lái)業(yè)績(jī) 呈正相關(guān)關(guān)系，而基金峰值動(dòng)量（過去一段時(shí)間日收益峰值）與未 來(lái)業(yè)績(jī)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。2）從不同期限的動(dòng)量因子間橫向比照：基金過去2年的業(yè)績(jī)動(dòng)量對(duì)于 基金未來(lái)業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)能力到達(dá)峰值（IR絕對(duì)值最大），當(dāng)歷史業(yè)績(jī) 區(qū)間超過2年時(shí)，對(duì)于未來(lái)收益的預(yù)測(cè)能力開始下滑。我們認(rèn)為原 因可能與基金經(jīng)理的更替頻率有關(guān)，目前主動(dòng)偏股型基金每任基

4、金 經(jīng)理的平均任職年限中位數(shù)尚不到4年，管理人的交替難免會(huì)對(duì)基 金的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性造成一定影響。3）從對(duì)基金未來(lái)3個(gè)月至1年收益預(yù)測(cè)能力（IC）縱向比照：各個(gè)動(dòng) 量指標(biāo)多數(shù)在半年節(jié)點(diǎn)出現(xiàn)了轉(zhuǎn)折，換句話說，過去一段時(shí)間業(yè)績(jī)優(yōu) 異的基金，其高收益的表現(xiàn)在未來(lái)最長(zhǎng)能夠延續(xù)的時(shí)間為半年，超 過半年業(yè)績(jī)動(dòng)量的“慣性效應(yīng)”會(huì)逐漸衰減。以上的結(jié)論與經(jīng)驗(yàn)亦較為相符，基金短期的高收益存在較多的不確定性， 一方面是基金經(jīng)理管理能力的表達(dá)，另一方面也可能是由于

5、基金在短期的某 個(gè) 風(fēng)格上暴露了過多的風(fēng)險(xiǎn)。而歷史1?2年收益領(lǐng)先的基金，經(jīng)歷了較長(zhǎng)波段的 市場(chǎng)風(fēng)格交替，收益還能夠處于前列，那么更能表達(dá)基金經(jīng)理本身的管理 能力。圖7:動(dòng)量因子對(duì)基金未來(lái)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)能力指標(biāo)IC特征■月度■季度■半年度■年度.Jil.i 1illillllli llll..A©4淤淤心淤心淤4#.-15.0%資料來(lái)源：,注：計(jì)算區(qū)間2009-01-01至2019-02-2810.0%5.0%||| 711