多因子系列報告之六：行為金融因子：噪

1、敬請參閱最后一頁特別聲明1證券研究報告2017年11月20日金融工程行為金融因子：噪音交易者行為偏差——多因子系列報告之六金融工程深度?噪音交易者理論是行為金融學中的經(jīng)典理論之一噪音交易者理論是行為金融學中的經(jīng)典理論之一。行為金融學是對于現(xiàn)代金融理論的一個非常有效的補充，行為金融模型的一個重要假設(shè)是金融市場的參與者大多是存在認知偏差的。行為金融理論中著名的噪音理論認為噪音交易者為了追求回報的最大化，會忽視基本面相關(guān)的信息，而去把注意力集

2、中到那些與股票價值無關(guān)、但可能影響股票價格產(chǎn)生非理性變動的噪音上，從而在短期內(nèi)造成股價的不合理變動。?用BehaviErr刻畫噪音交易者行為刻畫噪音交易者行為偏差偏差。我們用行為偏差變量BE（BehaviErr）來刻畫噪音交易者的交易行為：????????????????????????=?????????????????????????????????????????????????，其中，??????????????????????

3、??為行為金融定價模型行為金融定價模型（BAPM：BehavialAssetPricingModel）中的beta，????????????????????????為資本資產(chǎn)定價模型CAPM中的beta。與CAPM模型不同的是，BAPM允許交易者之間存在異質(zhì)性，從而BAPM得到的beta包含了傳統(tǒng)beta與噪音交易導致的beta。?利用雪球股吧的股票熱度數(shù)據(jù)構(gòu)建利用雪球股吧的股票熱度數(shù)據(jù)構(gòu)建BAPM中的投資者行為指數(shù)中的投資者行為指數(shù)M

4、DI。為了構(gòu)建行為金融定價模型BAPM中的投資者行為指數(shù)，我們利用雪球貼吧的股票熱度數(shù)據(jù)，篩選過去一年內(nèi)股民討論熱度最高的10只股票，組成我們的投資者行為指數(shù)MDI。實證表明，我國A股市場的個股????????????????????????整體顯著低于????????????????????????，證明我國市場尚未達到有效市場的標準。?噪音交易者噪音交易者行為偏差波動因子行為偏差波動因子BE_std預測能力預測能力和選股能力和選股能

5、力較強。行為偏差波動因子BE_std因子在計算時長參數(shù)m取值小于20個交易日的區(qū)間內(nèi)表現(xiàn)較好。且m取值小于10個交易日時的IC、IR值上升格外明顯。m=6時因子BE_std的IC小于零的比例為74%，因子與未來收益呈現(xiàn)較強的負相關(guān)性，IC均值為3.2%，IR值為0.54。?中性化后的中性化后的BE_std因子仍有因子仍有預測預測能力能力。對行為偏差波動因子BE_std做行業(yè)、市值中性處理并剔除一個月波動STD_1M、當期凈資產(chǎn)市值BP_

6、LR因子的影響后，因子的有效性檢驗等結(jié)果仍然顯著，但因子收益、IC均值均有明顯下降。中性化后，IC平均值為1.55%，IC大于零的比例為21.5%，IR絕對值達0.49。此外因子的分組效果也有所減弱，多空組合年化收益為6.0%，夏普比率為0.61。?風險提示：風險提示：測試結(jié)果均基于模型和歷史數(shù)據(jù)，模型存在失效的風險。分析師劉均偉(執(zhí)業(yè)證書編號：S0930517040001)02122169151liujunwei@聯(lián)系人周蕭瀟0212

7、2167060zhouxiaoxiao@相關(guān)研究《因子測試框架——多因子系列報告之一》《因子測試全集——多因子系列報告之二》《多因子組合“光大Alpha1.0”——多因子系列報告之三》《別開生面：公司治理因子詳解——多因子系列報告之四》《見微知著：成交量占比高頻因子解析——多因子系列報告之五》20171120金融工程敬請參閱最后一頁特別聲明3證券研究報告圖目錄目錄圖1：行為金融學的基礎(chǔ)理論體系......................

8、......................................................................................................6圖2：MDI_v1和MDI_v2指數(shù)走勢對比...............................................................................................

9、...................9圖3：BAPM_beta（MDI_v1）與CAPM_beta的分布..........................................................................................10圖4：BAPM_beta（MDI_v2）與CAPM_beta的分布..........................................

10、................................................10圖5：BE_mean因子不同市值中位數(shù)與平均數(shù).....................................................................................................11圖6：BE_mean因子的行業(yè)分布中位數(shù)........................

11、........................................................................................11圖7：BE_std因子不同市值中位數(shù)與平均數(shù).........................................................................................................11圖

12、8：BE_std因子的行業(yè)分布中位數(shù)....................................................................................................................11圖9：不同m取值下的BE_mean因子IC值..............................................................

13、...........................................13圖10：m=30時BE_mean因子的IC時間序列.....................................................................................................13圖11：不同m取值下的BE_std因子IC值.........................

14、..................................................................................13圖12：m=6時BE_std因子的IC時間序列...........................................................................................................13圖13：

15、BE_mean_30因子分組測試歷史收益........................................................................................................14圖14：BE_std_6因子分組測試歷史收益........................................................................

16、......................................15圖15：BE_std因子不同參數(shù)m下的信息比和換手率...........................................................................................16圖16：BE_std_6因子選股組合歷史凈值.......................................

17、.......................................................................16圖17：BE_mean因子不同參數(shù)m下信息比和換手率...........................................................................................17圖18：BE_mean_30因子選股組合歷史凈值....

18、....................................................................................................17圖19：BE_mean因子的月度收益率時間序列...............................................................................................

19、........18圖20：BE_std與其他大類因子歷史IC值相關(guān)性檢驗...........................................................................................19圖21：中性化后的BE_std因子RankIC序列.................................................................

20、.....................................20圖22：中性化后的BE_std因子單調(diào)性良好..........................................................................................................20圖23：中性化前后BE_std選股組合分年度收益率對比........................