中信建投_20160118_大宗商品價(jià)格波動(dòng)四周期嵌套模型的構(gòu)建：大宗商品周期研究

1、 C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H 1 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 請(qǐng)參閱最后一頁的重要聲明 證券研究報(bào)告 證券研究報(bào)告·康波周期研究之二 康波周期研究之二 大宗商品周期研究 大宗商品周期研究 -大宗商品價(jià)格波動(dòng)四周期嵌套模型的構(gòu)建 大宗商品價(jià)格波動(dòng)四周期嵌套模型的構(gòu)建 大宗商品價(jià)格底部的級(jí)別研究至關(guān)重要 大宗商品價(jià)格底部的級(jí)別研究

2、至關(guān)重要 自 2011 年開始，大宗商品價(jià)格經(jīng)歷了 5 年的下跌，商品是否已經(jīng)見到了底部？這會(huì)是一個(gè)什么級(jí)別的底部？這個(gè)問題不僅僅是短期商品價(jià)格波動(dòng)問題，而是一個(gè)商品投資的戰(zhàn)略問題。商品投資是人生資產(chǎn)中最戰(zhàn)略的品種，主要因其投資的長周期和暴利性。所以，現(xiàn)在研究商品底部的級(jí)別至關(guān)重要。 大宗商品價(jià)格四周期嵌套模型的構(gòu)建 大宗商品價(jià)格四周期嵌套模型的構(gòu)建 商品的價(jià)格走勢(shì)根本上由康波決定，但是在一個(gè)大趨勢(shì)內(nèi)部存在顯著的多級(jí)別嵌套模式，在一個(gè)康

3、波周期商品價(jià)格波動(dòng)內(nèi)部，嵌套著兩個(gè)商品的產(chǎn)能周期，每個(gè)產(chǎn)能周期約 25-30 年。而在產(chǎn)能周期運(yùn)動(dòng)的同時(shí)，商品存在 18 至 20 年的超級(jí)波動(dòng)周期，超級(jí)周期的大趨勢(shì)服從于康波和產(chǎn)能周期，但也存在自我的價(jià)格波動(dòng)特征。在一個(gè)超級(jí)周期內(nèi)部，存在三個(gè)顯著的小級(jí)別周期波動(dòng)規(guī)律，我們稱之為商品的濤動(dòng)周期，因?yàn)檫@一周期類似于我們理解的太陽黑子周期中的厄爾尼諾現(xiàn)象。 四周期嵌套模型下的當(dāng)前大宗商品底部級(jí)別 四周期嵌套模型下的當(dāng)前大宗商品底部級(jí)別 根據(jù)

4、這一模型的相互印證，我們對(duì)當(dāng)前大宗商品價(jià)格的底部級(jí)別進(jìn)行準(zhǔn)確的定位。1、從康波周期來看，商品熊市仍在持續(xù)中。2、從產(chǎn)能周期來看，目前處于 15-20 年產(chǎn)能周期下降期的中段，這里一定不是產(chǎn)能周期的最低點(diǎn)，但是產(chǎn)能周期中的價(jià)格下降將在下降 6-8 年之后到達(dá)低點(diǎn)，隨后進(jìn)入價(jià)格的橫盤震蕩。截止 2015 年，價(jià)格已經(jīng)下降 5 年，如果以以往規(guī)律推測，價(jià)格低點(diǎn)在 2018-2019 年之間。3、從超級(jí)周期來看，本次超級(jí)周期始于2001 年，高

5、點(diǎn)出現(xiàn)在 2010 年，而根據(jù)規(guī)律推導(dǎo)，本次超級(jí)周期的最終低點(diǎn)將出現(xiàn)在 2019 年，這個(gè)年份與產(chǎn)能周期中的價(jià)格下降低點(diǎn)是重合的。同時(shí)，在觸最終低點(diǎn)之前的 2 到 3 年，商品將出現(xiàn)雙底形態(tài)，也就是 2016 年將出現(xiàn)年度級(jí)別的超跌反彈。4、以超級(jí)周期的內(nèi)部濤動(dòng)周期的規(guī)律來看，本次超級(jí)周期僅經(jīng)歷兩個(gè)濤動(dòng)周期，在 2019 年之前，一定還會(huì)再出現(xiàn)一次濤動(dòng)周期，時(shí)間應(yīng)該是在 2016 至 2019 年。 2016 2016 年之后的大宗商品

6、價(jià)格趨勢(shì) 年之后的大宗商品價(jià)格趨勢(shì) 2016 年之后的商品價(jià)格， 首先將出現(xiàn)一次超跌反彈， 隨后在2019 年之前再次探底，而在 2019 年之后，商品價(jià)格大概率進(jìn)入橫盤階段，此時(shí)是可以對(duì)商品進(jìn)行戰(zhàn)略投資的階段。而這個(gè)橫盤階段大致在 2030 年附近結(jié)束，隨后，商品開啟新的產(chǎn)能周期。 投資策略 投資策略 周金濤 周金濤 zhoujintao@csc.com.cn 010-85130831 執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1440510120017 發(fā)布

7、日期： 2016 年 1 月 18 日 大宗商品四周期嵌套模型 大宗商品四周期嵌套模型 股票報(bào)告網(wǎng)整理http://www.nxny.com2 策略 策略研究 研究 策略深度研究報(bào)告 請(qǐng)參閱最后一頁的重要聲明 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 圖表目錄 圖表目錄 圖 1：康波的商品牛熊 ................................................................

8、............................................................................. 6 圖 2：第五次康波周期中商品的牛熊轉(zhuǎn)換 ............................................................................................................. 6 圖 3：第五次康

9、波中的大宗商品熊市 ..................................................................................................................... 7 圖 4：本次商品熊市中的基本金屬走勢(shì) .......................................................................

10、.......................................... 7 圖 5: 每一次康波衰退向蕭條的轉(zhuǎn)換都是一個(gè)價(jià)格低點(diǎn) ..................................................................................... 8 圖 6： 康波各個(gè)階段的價(jià)格表現(xiàn) ..........................................

11、.................................................................................. 8 圖 7：月度工業(yè)增加值產(chǎn)出缺口：美國 ................................................................................................................. 9

12、圖 8：人生的資產(chǎn) ................................................................................................................................................... 10 圖 9：大宗商品、股票與美元現(xiàn)金的持有收益率曲線 ..................................

13、..................................................... 11 圖 10：歷史上的基本工業(yè)金屬熊市 ..................................................................................................................... 11 圖 11：歷史上的原油熊市 ..........

14、........................................................................................................................... 12 圖 12：歷史上的農(nóng)產(chǎn)品熊市 ..............................................................................

15、................................................... 12 圖 13：美國工業(yè)金屬產(chǎn)能、固定資產(chǎn)與總產(chǎn)能對(duì)比 ......................................................................................... 14 圖 14：美國工業(yè)金屬產(chǎn)能、固定資產(chǎn)投資與總產(chǎn)能對(duì)比 ....................

16、............................................................. 14 圖 15：工業(yè)金屬固定資產(chǎn)平均使用時(shí)間與美國工業(yè)金屬固定資產(chǎn)同比 .......................................................... 15 圖 16：工業(yè)金屬固定資產(chǎn)平均使用時(shí)間與美國工業(yè)金屬固定資產(chǎn)投資同比 .......................

17、........................... 15 圖 17：美國各行業(yè)固定資產(chǎn)平均使用時(shí)間 ............................................................................ 錯(cuò)誤 錯(cuò)誤!未定義書簽。 未定義書簽。 圖 18：工業(yè)金屬產(chǎn)能周期與實(shí)際金屬價(jià)格 ..................................................

18、....................................................... 16 圖 19：油氣產(chǎn)能周期與實(shí)際原油價(jià)格 ................................................................................................................. 17 圖 20：工業(yè)金屬產(chǎn)能周期與名義金屬價(jià)格 ....

19、..................................................................................................... 18 圖 21：基本工業(yè)金屬和原油的產(chǎn)能周期基本一致（基于固定資產(chǎn)平均使用時(shí)間的的倒數(shù)） ...................... 18 圖 22：商品產(chǎn)能周期所對(duì)應(yīng)的康波中的階段 .........................

20、............................................................................ 19 圖 23：大宗商品產(chǎn)能周期與美國總產(chǎn)能周期對(duì)比 ............................................................................................. 19 圖 24： 越是遠(yuǎn)離最終消費(fèi)的生產(chǎn)過程

21、，價(jià)格波動(dòng)就越為顯著;同時(shí)上下游的背離時(shí)有出現(xiàn) ........................ 20 圖 25：原油價(jià)格走勢(shì)對(duì)比：2001 年與 1972 年作為原點(diǎn) .................................................................................. 20 圖 26：金屬價(jià)格走勢(shì)對(duì)比：2001 年與 1972 年作為原點(diǎn) ................

22、.................................................................. 21 圖 27：基于 BP 濾波的商品超級(jí)周期 ................................................................................................................... 21 圖 28：金屬熊市價(jià)

23、格走勢(shì)對(duì)比：2011 年與 1979 年作為原點(diǎn) .......................................................................... 22 圖 29：金屬熊市價(jià)格走勢(shì)對(duì)比：2011 年與 1956 年作為原點(diǎn) .......................................................................... 23 圖 30

24、：金屬熊市價(jià)格走勢(shì)對(duì)比：1956 年與 1979 年作為原點(diǎn) .......................................................................... 23 圖 31：金屬熊市價(jià)格走勢(shì)對(duì)比：2008 年與 1974 年作為原點(diǎn) .......................................................................... 2

25、4 圖 32：金屬價(jià)格走勢(shì)對(duì)比：2008 年與 1951 年作為原點(diǎn) .................................................................................. 24 圖 33：金屬價(jià)格走勢(shì)對(duì)比：1951 年與 1974 年作為原點(diǎn) ..................................................................

26、................ 24 圖 34：超級(jí)周期中的濤動(dòng)周期：基本工業(yè)金屬實(shí)際價(jià)格 ................................................................................. 25 圖 35：超級(jí)周期中的濤動(dòng)周期：基本工業(yè)金屬名義價(jià)格 .............................................................

27、.................... 25 圖 36：超級(jí)周期中的濤動(dòng)周期：基本工業(yè)金屬短期波動(dòng)與南方濤動(dòng)指數(shù)對(duì)比 .............................................. 26 圖 37：中周期中的基本工業(yè)金屬波動(dòng) ..........................................................................................

28、....................... 26 圖 38：大宗商品康波周期、產(chǎn)能周期和超級(jí)周期的嵌套 ................................................................................. 28 圖 39：大宗商品產(chǎn)能周期、超級(jí)周期和濤動(dòng)周期的嵌套 ......................................................