國際大宗商品價(jià)格泡沫的財(cái)富效應(yīng)研究.pdf

1、自2001年以來,國際大宗商品價(jià)格開始進(jìn)入上升通道,價(jià)格節(jié)節(jié)攀升,然而受2008年金融危機(jī)影響,價(jià)格曾一度跌落至世紀(jì)初水平,但不久又迅速反彈、大幅上漲。國際大宗商品價(jià)格的劇烈波動(dòng)和泡沫化趨勢(shì)已成為國際學(xué)者越來越關(guān)注的熱點(diǎn)問題,較為普遍的觀點(diǎn)認(rèn)為大宗商品價(jià)格上漲會(huì)從總需求、總供給等各方面影響主要進(jìn)口國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。對(duì)于中國而言,國際大宗商品價(jià)格泡沫的相關(guān)問題更是引發(fā)國內(nèi)學(xué)者的廣泛關(guān)注。隨著對(duì)外開放程度的逐步擴(kuò)大,近年來,我國對(duì)鐵礦石、原油等

2、大宗商品的對(duì)外依存度越來越高,現(xiàn)已成為國際大宗商品市場(chǎng)的主要進(jìn)口國,這些處于產(chǎn)業(yè)鏈源頭的資源型商品價(jià)格存在泡沫勢(shì)必對(duì)我國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來較大沖擊。因此,從理清大宗商品價(jià)格泡沫的內(nèi)涵與本質(zhì)著手,分析其對(duì)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響具有重要的研究意義。本文以大宗商品特殊的資產(chǎn)屬性為切入點(diǎn),從理論和現(xiàn)實(shí)的角度對(duì)國際大宗商品價(jià)格泡沫的本質(zhì)進(jìn)行了明確界定,并進(jìn)一步應(yīng)用財(cái)富效應(yīng)理論著重分析大宗商品價(jià)格泡沫如何通過傳導(dǎo)影響居民消費(fèi)進(jìn)而抑制我國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的機(jī)理。在理論

3、分析的基礎(chǔ)上,結(jié)合基于消費(fèi)函數(shù)的財(cái)富效應(yīng)模型,選取消費(fèi)、收入、財(cái)富、消費(fèi)者信心、通貨膨脹率等變量建立適用于檢驗(yàn)大宗商品財(cái)富效應(yīng)的評(píng)價(jià)模型,探索國際大宗商品價(jià)格泡沫對(duì)中國消費(fèi)乃至經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生的實(shí)際影響,為相關(guān)部門提供決策依據(jù)。文章主要分為以下三個(gè)部分:第一部分為理論分析,首先對(duì)大宗商品價(jià)格泡沫及財(cái)富效應(yīng)的相關(guān)概念及理論進(jìn)行概述,認(rèn)為大宗商品兼具商品屬性和金融屬性,是一種“準(zhǔn)金融資產(chǎn)”,這種特殊的雙重資產(chǎn)屬性是其價(jià)格泡沫形成的內(nèi)在條件,也因

4、此可借鑒傳統(tǒng)金融資產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)理論分析大宗商品的財(cái)富效應(yīng)。在此基礎(chǔ)上,本文著重分析了國際大宗商品價(jià)格泡沫如何產(chǎn)生財(cái)富效應(yīng)的作用機(jī)制,將財(cái)富效應(yīng)劃分為直接效應(yīng)和間接效應(yīng)。直接財(cái)富效應(yīng)有收入效應(yīng)和替代效應(yīng)之分,兩者的作用方向是相反的。間接財(cái)富效應(yīng)又可分為基于商品屬性的財(cái)富效應(yīng)和基于金融屬性的財(cái)富效應(yīng),前者是指大宗商品價(jià)格泡沫通過實(shí)體經(jīng)濟(jì)路徑推動(dòng)國內(nèi)通貨膨脹進(jìn)而影響消費(fèi),后者則是基于資產(chǎn)組合理論,認(rèn)為大宗商品市場(chǎng)與股市等其他金融市場(chǎng)形成聯(lián)動(dòng),

5、而股票市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)又會(huì)進(jìn)一步影響消費(fèi),即從虛擬經(jīng)濟(jì)路徑傳導(dǎo)至實(shí)體消費(fèi)領(lǐng)域。本部分的分析為全文的研究奠定了理論基礎(chǔ)。第二部分對(duì)近年國際大宗商品價(jià)格泡沫的現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)展開驗(yàn)證性分析。首先對(duì)國際大宗商品價(jià)格脫離基本面的表現(xiàn)進(jìn)行闡述,然后深入剖析引起價(jià)格泡沫的基本面因素和其他金融因素,并運(yùn)用泡沫系數(shù)和方差檢驗(yàn)方法進(jìn)行實(shí)證分析,證實(shí)價(jià)格泡沫現(xiàn)象確實(shí)存在。第三部分是對(duì)國際大宗商品價(jià)格泡沫財(cái)富效應(yīng)的實(shí)證檢驗(yàn)。本文以LC-PIH模型(生命周期/持久收入消

6、費(fèi)理論)為理論模型,選取社會(huì)消費(fèi)品零售總額、城鎮(zhèn)居民人均可支配收入、消費(fèi)者信心指數(shù)、CRB指數(shù)和上證綜合指數(shù)等作為研究變量,并將其分為未消除通貨膨脹影響和已消除通貨膨脹影響兩組數(shù)據(jù),建立了適用于檢驗(yàn)大宗商品財(cái)富效應(yīng)的分析模型。進(jìn)一步分析,通過單位根檢驗(yàn)得到所有變量序列均為一階單整,說明該些變量之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。通過協(xié)整檢驗(yàn)得到的協(xié)整方程顯示大宗商品在我國產(chǎn)生了負(fù)向財(cái)富效應(yīng),且在消除通貨膨脹影響后該國際大宗商品價(jià)格泡沫的實(shí)際財(cái)富效應(yīng)有

7、所增大。而建立的VEC模型結(jié)構(gòu)顯示在大宗商品價(jià)格泡沫期間,整體方程對(duì)長(zhǎng)期均衡狀態(tài)產(chǎn)生較大偏離,說明泡沫現(xiàn)象對(duì)我國消費(fèi)產(chǎn)生了較大沖擊。最后本文運(yùn)用Granger因果檢驗(yàn)得出,在我國,國際大宗商品價(jià)格是引起消費(fèi)支出變動(dòng)的單向Granger原因,其中對(duì)于兩大間接財(cái)富效應(yīng)的檢驗(yàn)顯示,基于商品屬性的大宗商品間接財(cái)富效應(yīng)的傳導(dǎo)路徑是有效的,而基于金融屬性的傳導(dǎo)效果并不顯著,這可能是由于我國的金融機(jī)制尚不完善造成的。文章得出的基本結(jié)論為:近年國際大宗