制度變遷中的國(guó)債流通市場(chǎng)一體化研究——基于我國(guó)銀行間市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)的實(shí)證分析.pdf

1、發(fā)達(dá)債券市場(chǎng)的實(shí)踐證明，國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展不僅取決于發(fā)行市場(chǎng)，更取決于流通市場(chǎng)。如果沒有一個(gè)發(fā)達(dá)的流通市場(chǎng)，就不可能建立一個(gè)有效和市場(chǎng)化的發(fā)行市場(chǎng)，國(guó)債市場(chǎng)應(yīng)有的功能和作用也就難以有效發(fā)揮。銀行間債券市場(chǎng)成立后，我國(guó)國(guó)債流通市場(chǎng)就形成了場(chǎng)外市場(chǎng)與場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)分割的格局。這種分割的格局降低了國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性，增加了國(guó)債籌集成本，也削弱了中央銀行公開市場(chǎng)操作的實(shí)施效果。為了促進(jìn)我國(guó)國(guó)債流通市場(chǎng)的統(tǒng)一，相關(guān)部門采取了一系列措施如擴(kuò)大銀行間債券市場(chǎng)參與

2、主體的類型、增加跨市場(chǎng)產(chǎn)品的品種等等。這些政策措施對(duì)于債券市場(chǎng)間的融合具有十分重要的意義，但這些政策出臺(tái)后，分割的格局是否得到了明顯改變，這些政策的實(shí)際效果如何，是什么因素影響了這些政策的實(shí)際效果，以及如何進(jìn)一步促進(jìn)市場(chǎng)之間的統(tǒng)一?這些問題的研究對(duì)于深入了解我國(guó)目前的國(guó)債流通市場(chǎng)狀況具有重大意義。 本文首先回顧了我國(guó)國(guó)債流通市場(chǎng)的制度變遷過程，從新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來(lái)分析我國(guó)國(guó)債流通市場(chǎng)分割局面的形成過程和一體化過程。在此基礎(chǔ)上，

3、筆者采用協(xié)整檢驗(yàn)、格蘭杰因果檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解等實(shí)證分析方法考察了我國(guó)銀行間國(guó)債市場(chǎng)與交易所國(guó)債市場(chǎng)之間的聯(lián)系。鑒于我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)處于一個(gè)不斷發(fā)展融合的過程，不同時(shí)期的分割市場(chǎng)具有不同的特征，因此本文將2003年至2008年分為三個(gè)時(shí)間段來(lái)考察市場(chǎng)一體化的過程。協(xié)整檢驗(yàn)和格蘭杰因果檢驗(yàn)等實(shí)證結(jié)果表明銀行間國(guó)債市場(chǎng)和交易所國(guó)債市場(chǎng)的一體化程度得到了很大提高。最后，根據(jù)實(shí)證結(jié)果，本文從市場(chǎng)交易主體、債券托管結(jié)算、市場(chǎng)監(jiān)管和交易機(jī)制四