我國(guó)國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)研究——基于銀行間債券市場(chǎng)的視角.pdf

1、隨著加入世界貿(mào)易組織時(shí)開(kāi)放金融市場(chǎng)承諾的兌現(xiàn)，我國(guó)已經(jīng)逐漸與全球經(jīng)濟(jì)及全球金融市場(chǎng)接軌，外部的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與國(guó)際資金的流動(dòng)已越來(lái)越深刻的影響到我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在這種情況下，市場(chǎng)需要一個(gè)控制風(fēng)險(xiǎn)的利率基準(zhǔn)，政府需要一個(gè)能夠有效協(xié)調(diào)財(cái)政政策與貨幣政策介入市場(chǎng)調(diào)控市場(chǎng)的手段。而國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)作為固定收益證券以及其他資產(chǎn)定價(jià)的基準(zhǔn)，正好滿足了市場(chǎng)和政府的需要。 經(jīng)過(guò)20多年的努力，我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)在國(guó)債發(fā)行、流通和管理等各個(gè)方面的改革與發(fā)展成

2、就斐然。隨著國(guó)債品種的不斷豐富，期限結(jié)構(gòu)的日益完整，參與主體的日趨多樣化，國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)尤其是銀行間債券市場(chǎng)的影響力日益增強(qiáng)，隱含在國(guó)債價(jià)格中的利率期限結(jié)構(gòu)的基準(zhǔn)作用和市場(chǎng)導(dǎo)向作用日益凸現(xiàn)，為擬合更加準(zhǔn)確的國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)創(chuàng)造了條件，也使我們能夠通過(guò)國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)更準(zhǔn)確地判斷利率走勢(shì)和預(yù)測(cè)遠(yuǎn)期利率，更有效地實(shí)施財(cái)政政策與貨幣政策。 目前，對(duì)于利率期限結(jié)構(gòu)的研究，國(guó)外不僅起步早，而且已經(jīng)有很多較為成熟的理論與模型，這為分析我國(guó)國(guó)債

3、利率期限結(jié)構(gòu)提供了豐富的理論與實(shí)踐借鑒。然而，考慮到我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際情況，直接應(yīng)用國(guó)外理論模型難以得出切合我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)實(shí)際的結(jié)論。鑒于此，本文借鑒國(guó)際上兩個(gè)較為成熟的估計(jì)模型，結(jié)合我國(guó)國(guó)情，對(duì)我國(guó)國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行實(shí)證研究。 文章首先對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論進(jìn)行了較為詳盡的述評(píng)，分別介紹了用于構(gòu)建利率期限結(jié)構(gòu)的靜態(tài)估計(jì)和動(dòng)態(tài)模型。在此基礎(chǔ)上，比較了交易所和銀行間債券市場(chǎng)的不同特征，選擇了較具有代表性的銀行間債券市場(chǎng)的國(guó)債

4、交易數(shù)據(jù)，分別采用多項(xiàng)式樣條法(3次樣條法和4次樣條法)以及Nelson-Siegel-Svensson擴(kuò)展模型，取數(shù)據(jù)中的實(shí)證性國(guó)債進(jìn)行實(shí)證分析，得出了相應(yīng)的即期利率曲線，理論價(jià)格以及其與實(shí)際價(jià)格的價(jià)差，并根據(jù)實(shí)證得到利率期限結(jié)構(gòu)對(duì)驗(yàn)證性國(guó)債進(jìn)行了驗(yàn)證。通過(guò)對(duì)估計(jì)模型得出的結(jié)論進(jìn)行了比較，指出Nelson-Siegel-Svensson擴(kuò)展模型更能適合我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r。 最后，針對(duì)估計(jì)模型的實(shí)證結(jié)果，結(jié)合我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大