BAPM中的噪聲交易風(fēng)險(xiǎn)測(cè)試研究.pdf

1、資產(chǎn)定價(jià)思想認(rèn)為投資者效用特性與價(jià)值感觀特性共同影響資產(chǎn)價(jià)格。CAPM假設(shè)投資者只具有效用特性,這與資產(chǎn)定價(jià)思想是相矛盾的,而且實(shí)證結(jié)果也發(fā)現(xiàn)許多CAPM解釋不了的“未解之迷”。修正的CAPM由于無(wú)法界定各因子是通過(guò)效用特性還是通過(guò)價(jià)值感觀特性來(lái)影響資產(chǎn)價(jià)格,而導(dǎo)致其不能以統(tǒng)一的理論框架對(duì)這些因子的傳導(dǎo)路徑進(jìn)行解釋。行為資本資產(chǎn)定價(jià)模型(BAPM)認(rèn)為投資者同時(shí)存在效用特性和價(jià)值感觀特性且分別用行為貝塔和NTR(noisetrade r

2、isk)因子來(lái)描述投資者效用特性和價(jià)值感觀特性。實(shí)證結(jié)果表明BAPM比CAPM更能反映市場(chǎng)的實(shí)際情況,但同時(shí)也存在一些不足。
　　 針對(duì)BAPM的不足,期權(quán)式BAPM(本文提出的BAPM)核心思想是:在弱式有效市場(chǎng)假設(shè)條件下,市場(chǎng)會(huì)根據(jù)已有的信息對(duì)股價(jià)的未來(lái)走勢(shì)與波動(dòng)性形成預(yù)期(GARCH模型衡量),但是異質(zhì)投資者由于受價(jià)值感觀特性影響會(huì)對(duì)相同的市場(chǎng)信息產(chǎn)生不同的反應(yīng)(看漲期權(quán)價(jià)值與看跌期權(quán)價(jià)值分別衡量),不同的反應(yīng)會(huì)使股價(jià)的走

3、勢(shì)偏離市場(chǎng)的原有預(yù)測(cè),這也是GARCH模型對(duì)市場(chǎng)收益與波動(dòng)率預(yù)測(cè)只能是較為準(zhǔn)確的原因,那么兩者的合力才是影響現(xiàn)期股票收益率的真正力量,合力大小用看漲期權(quán)價(jià)值減去看跌期權(quán)價(jià)值來(lái)衡量,合力表達(dá)式的系數(shù)就表示投資感觀特性對(duì)股票收益率的影響大小,即噪聲交易風(fēng)險(xiǎn)對(duì)股票收益率的影響大小;投資者的效用特性用行為貝塔衡量。從而達(dá)到分別用NTR和行為貝塔描述投資者價(jià)值感觀特性與效用特性的目的。
　　 實(shí)證結(jié)果表明:CAPM不適合應(yīng)用于上海股票市場(chǎng)