死亡率關(guān)聯(lián)債券的定價(jià)模型與實(shí)證研究.pdf

1、壽險(xiǎn)公司的未來現(xiàn)金流受許多不確定因素的影響，死亡率風(fēng)險(xiǎn)是其中最重要的因素之一。近年來，自然或人為造成的巨災(zāi)事件不斷增多，壽險(xiǎn)公司不得不審慎考慮這些巨災(zāi)事件所造成的眾多被保險(xiǎn)人死亡的賠付問題。與此同時(shí)，伴隨著人類壽命的延長，長壽問題給壽險(xiǎn)公司的年金業(yè)務(wù)也帶來了前所未有的挑戰(zhàn)。由于傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理方法很難實(shí)現(xiàn)死亡率風(fēng)險(xiǎn)的有效規(guī)避或轉(zhuǎn)移，死亡率風(fēng)險(xiǎn)的不斷加劇，將嚴(yán)重威脅壽險(xiǎn)公司的償付能力與經(jīng)營狀況。相對于壽險(xiǎn)公司現(xiàn)存的有限的償付能力，金融市場上

2、的資金無論在數(shù)量、流動(dòng)性以及地域分布等方面都存在可以利用的優(yōu)勢，通過發(fā)行與死亡率風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)的金融證券，將承保風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到資本市場，將成為規(guī)避壽險(xiǎn)公司死亡率風(fēng)險(xiǎn)的一條有效途徑。因此，本文著眼于我國巨災(zāi)嚴(yán)重、長壽問題突出、人壽保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展滯后等客觀實(shí)際，借鑒國內(nèi)外現(xiàn)有的相關(guān)研究成果，構(gòu)建了死亡率關(guān)聯(lián)債券的定價(jià)模型并進(jìn)行了實(shí)證研究，相關(guān)研究成果簡述如下：
　　 (1)利用跳躍--擴(kuò)散過程與共同單調(diào)理論完善了死亡率指數(shù)的刻畫，通過單因子王變換

3、構(gòu)建了巨災(zāi)死亡率債券的定價(jià)模型，并進(jìn)行了實(shí)證分析。其中，死亡率指數(shù)的構(gòu)造體現(xiàn)了死亡率的跳躍特征且考慮了不同地區(qū)死亡率之間的強(qiáng)正相依關(guān)系，彌補(bǔ)了現(xiàn)有死亡率指數(shù)刻畫缺乏死亡率的跳躍和相關(guān)性特征的不足。進(jìn)一步，借助單因子王變換，推導(dǎo)出了不完全市場中債券價(jià)格的解析表達(dá)式。在此基礎(chǔ)上，利用國內(nèi)外數(shù)據(jù)對巨災(zāi)死亡率債券的定價(jià)模型進(jìn)行實(shí)證分析，從實(shí)例計(jì)算、參數(shù)敏感度分析以及模型適用范圍等諸多方面檢驗(yàn)了模型的適用性。
　　 (2)采用Copula

4、函數(shù)進(jìn)一步完善了死亡率指數(shù)的刻畫，通過雙因子王變換構(gòu)建了巨災(zāi)死亡率債券的定價(jià)模型，并進(jìn)行了相應(yīng)的實(shí)證分析。這里，主要利用ArchimedeanCopula函數(shù)刻畫了比共同單調(diào)性更為復(fù)雜的死亡率相關(guān)性問題。同時(shí)，為減少由參數(shù)不確定性對不完全市場中巨災(zāi)死亡率債券定價(jià)所造成的誤差，采用了雙因子王變換，并利用Monte Carlo模擬實(shí)現(xiàn)了在模型沒有顯式解情況下債券價(jià)值的計(jì)算。在理論模型構(gòu)建的基礎(chǔ)上，針對汶川地震重災(zāi)區(qū)人口死亡率數(shù)據(jù)給出了定價(jià)實(shí)

5、例，分析了主要參數(shù)的敏感度，并與本文構(gòu)建的另一巨災(zāi)死亡率債券定價(jià)模型進(jìn)行了比較分析。
　　 (3)基于帶跳Ornstein-Uhlenbeck(OU)過程和Cox-Ingersoll-Ross(CIR)利率模型，采用單因子王變換構(gòu)建了長壽債券定價(jià)模型，并結(jié)合中國生命表數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析。模型結(jié)合我國人口的特點(diǎn)，改進(jìn)了已有模型對生存函數(shù)預(yù)測上的不足，且兼顧了不完全市場狀況和利率期限結(jié)構(gòu)兩個(gè)方面，構(gòu)建的長壽債券定價(jià)模型具有顯式表達(dá)式

6、，在實(shí)證研究中具有較明顯的優(yōu)勢。
　　 (4)利用帶跳Feller過程和正雙曲利率模型，采用雙因子王變換構(gòu)建了長壽債券的定價(jià)模型，并結(jié)合中國生命表數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析。這一工作的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在：帶跳Feller過程有利于進(jìn)一步改進(jìn)生存指數(shù)的刻畫，正雙曲利率模型更加符合我國貨幣市場的特點(diǎn)。
　　 綜上所述，本文著眼于人口死亡率隨機(jī)變化特征的描述并借助于金融市場、金融理論創(chuàng)新的優(yōu)勢，精心篩選并運(yùn)用了有助于死亡率關(guān)聯(lián)債券定價(jià)和風(fēng)