經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的效應(yīng)分析

1、CHINASTATISTICS292002.6聚焦：社會(huì)經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)FOCUS:SOCIALANDECONOMICHOTISSUE業(yè)負(fù)擔(dān)。據(jù)初步調(diào)查，目前向鄉(xiāng)村工業(yè)企業(yè)收取的各種名目的費(fèi)用、基金、攤派等負(fù)擔(dān)涉及到中央、省、地、縣(市)、鄉(xiāng)、村、組七個(gè)層次，近40多個(gè)部門(mén)和單位。鄉(xiāng)村企業(yè)各種負(fù)擔(dān)概括起來(lái)主要有五類：其一是政策性收費(fèi)，比重最大。這類收費(fèi)包括建農(nóng)基金、稅前10%的社會(huì)性開(kāi)支、教育附加費(fèi)、管理費(fèi)、土地使用費(fèi)、行政事業(yè)附加費(fèi)、綠化費(fèi)等

2、，同時(shí)還有各類基金，如防洪保安基金。其二是社會(huì)福利性收費(fèi)，不斷上升。這類收費(fèi)主要是財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)、車輛保險(xiǎn)、勞動(dòng)保險(xiǎn)、養(yǎng)老保險(xiǎn)、民政福利費(fèi)、獨(dú)生子女費(fèi)、計(jì)劃生育費(fèi)等。其三是服務(wù)性收費(fèi)。這類收費(fèi)包括綜合服務(wù)費(fèi)、年檢費(fèi)、協(xié)會(huì)費(fèi)等。其四是各種集資、攤派、贊助、捐贈(zèng)、罰款。最后是上交利潤(rùn)逐年遞增。對(duì)此，農(nóng)村的同志呼聲很高，他們指出：農(nóng)村工業(yè)企業(yè)負(fù)擔(dān)有增無(wú)減的勢(shì)頭，若得不到有效制約的話，將嚴(yán)重削弱企業(yè)的自我發(fā)展能力，有的企業(yè)甚至將由此面臨垮臺(tái)的危險(xiǎn)。因

3、此必須盡快推進(jìn)農(nóng)村的“費(fèi)改稅”步伐，從政策上規(guī)范對(duì)改制后鄉(xiāng)村工業(yè)企業(yè)的收費(fèi)行為。2.以撤鄉(xiāng)并鎮(zhèn)為契機(jī)，把發(fā)展農(nóng)村工業(yè)與搞好小城鎮(zhèn)建設(shè)規(guī)劃、土地利用規(guī)劃緊密結(jié)合。改變過(guò)去鄉(xiāng)村工業(yè)發(fā)展中“村村點(diǎn)火，處處冒煙”的狀況，改變因發(fā)展農(nóng)村工業(yè)造成的土地浪費(fèi)、環(huán)境污染的情況。武進(jìn)市的遙觀鎮(zhèn)準(zhǔn)備統(tǒng)一籌建一個(gè)工業(yè)園區(qū)，引導(dǎo)一些有發(fā)展?jié)撧k的改制企業(yè)、個(gè)私企業(yè)進(jìn)園創(chuàng)業(yè)，連片發(fā)展，從而逐步形成一個(gè)企業(yè)群體，改變工業(yè)企業(yè)過(guò)于分散的狀況。同時(shí)，以工業(yè)園的建設(shè)來(lái)帶動(dòng)

4、整個(gè)小城鎮(zhèn)的發(fā)展。3.建立農(nóng)村改制企業(yè)員工的社會(huì)保障制度。原有的鄉(xiāng)村集體企業(yè)，經(jīng)改制其性質(zhì)與城市企業(yè)已無(wú)差別，農(nóng)村企業(yè)員工大多不可能返田務(wù)農(nóng)，其下崗、失業(yè)、退休應(yīng)當(dāng)與城市企業(yè)職工一視同仁。但目前農(nóng)村企業(yè)、員工尚未納入全國(guó)統(tǒng)一的社會(huì)保障體系。我認(rèn)為國(guó)家應(yīng)當(dāng)盡快考慮建立農(nóng)村企業(yè)、員工的社會(huì)保障制度，首先可建立農(nóng)村企業(yè)員工的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度與基本醫(yī)療保險(xiǎn)制度?？梢韵嘈?，這一制度的建立將徹底解除農(nóng)村企業(yè)員工的后顧之憂，并促進(jìn)農(nóng)村、城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展的

5、一元化。(作者單位：蘇州大學(xué))對(duì)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)問(wèn)題源于現(xiàn)代企業(yè)制度的兩權(quán)分離，即所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，企業(yè)對(duì)經(jīng)營(yíng)者是一種委任制，所有者與經(jīng)營(yíng)者是一種委托代理關(guān)系。為了確保代理人為委托人的利益而盡力盡責(zé)地工作，這就需要建立一套激勵(lì)約束機(jī)制來(lái)促成代理人的合理行為，最大限度地增加委托人的效用。由于委托人的目標(biāo)與代理人的目標(biāo)總是不能完全一致，在信息不對(duì)稱和外部性的情況下，有可能產(chǎn)生代理人的不負(fù)責(zé)任等行為，即代理成本?，F(xiàn)代企業(yè)中，董事會(huì)代表股東的利

6、益，謀求企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，而經(jīng)營(yíng)者主要是追求個(gè)人利益最大化。因此，現(xiàn)代企業(yè)的關(guān)鍵問(wèn)題是要以最低的代理成本來(lái)激勵(lì)出經(jīng)營(yíng)者的最大代理效益。為了解決傳統(tǒng)薪酬制度下的經(jīng)營(yíng)者短期化利益行為，需要一種特定的制度安排來(lái)激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者更多地關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展，經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)(或稱“經(jīng)理股票期權(quán)”)(ExecutiveStockOptions縮寫(xiě)為“ESO”)就此應(yīng)運(yùn)而生。所謂經(jīng)理股票期權(quán)是指授予經(jīng)理人未來(lái)以一定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)股票的選擇權(quán)，即在簽訂合同時(shí)向經(jīng)理

7、人提供一種在一定期限內(nèi)按照某一既定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量本公司股份的權(quán)利，其最大的優(yōu)點(diǎn)在于將企業(yè)的長(zhǎng)期利潤(rùn)作為經(jīng)營(yíng)者利益的一個(gè)重要變量函數(shù)。在這種背景下，經(jīng)營(yíng)者不僅要關(guān)注企業(yè)的現(xiàn)在，更要關(guān)注企業(yè)的未來(lái)。股票期權(quán)提供期權(quán)激勵(lì)，經(jīng)過(guò)經(jīng)營(yíng)者努力工作，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，經(jīng)營(yíng)者行使期權(quán)獲得自己努力帶來(lái)的收益，由此企業(yè)價(jià)值最大化成為股東和經(jīng)營(yíng)者的共同目標(biāo)。股票期權(quán)的效應(yīng)主要體現(xiàn)以下幾個(gè)方面。一、有利于企業(yè)吸收和穩(wěn)定高級(jí)管理人才，同時(shí)，還有效地培養(yǎng)了經(jīng)營(yíng)

8、者的長(zhǎng)期戰(zhàn)略意識(shí)，維護(hù)了所有者的中長(zhǎng)期利益。股票期權(quán)作為一種對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行動(dòng)態(tài)的長(zhǎng)期激勵(lì)的薪酬分配制度，自上世紀(jì)70年代在西方國(guó)家誕生以來(lái)，歷經(jīng)30年探索，日趨完善，十分盛行。按有關(guān)數(shù)據(jù)，上世紀(jì)90年代，美國(guó)經(jīng)營(yíng)者的薪酬中，股票期權(quán)的收益占總收入的比重一直穩(wěn)定在30%，且逐年上升，成為職業(yè)經(jīng)營(yíng)者薪酬的重要組成部分。1998年底，美國(guó)一半以上的上市公司施行ESO。世界排名500家大企業(yè)，90%以上施行ESO激勵(lì)機(jī)制。微軟公司首席執(zhí)行官鮑爾默

9、一上任就獲得公司7%的股票期權(quán)，按2000年3月10日微軟股票市值計(jì)，則相當(dāng)于405億美元的股票期權(quán)，可見(jiàn)股票期權(quán)收益遠(yuǎn)大于其工資收入，它在吸引和留住高級(jí)經(jīng)營(yíng)人才，特別是具有核心競(jìng)爭(zhēng)力人才方面發(fā)揮了重要的作用。為了吸引、留住優(yōu)秀人才，企業(yè)必須向經(jīng)營(yíng)者提供較為優(yōu)厚的薪酬，而高額的基本工資和年度獎(jiǎng)金會(huì)引起公眾的注意與反感，相比較之下，股票期權(quán)等長(zhǎng)期激機(jī)制可以將財(cái)富“隱形”轉(zhuǎn)移給經(jīng)營(yíng)者。薪酬的形式一是現(xiàn)金(工資、獎(jiǎng)金及福利)，二是股權(quán)，三是期

10、權(quán)。如果實(shí)行期權(quán)形式，一旦股價(jià)下跌，經(jīng)營(yíng)者的損失是有限的，而如果價(jià)格上升，那么就獲利較大，同時(shí)經(jīng)營(yíng)者在實(shí)施期權(quán)后離開(kāi)企業(yè)，也可以通過(guò)股權(quán)來(lái)分享企業(yè)成長(zhǎng)的收益。由于股票期權(quán)責(zé)在長(zhǎng)期激勵(lì)，不會(huì)引起太大的矛經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的效應(yīng)分析周小梅文CHINASTATISTICS302002.6聚焦：社會(huì)經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)FOCUS:SOCIALANDECONOMICHOTISSUE盾，因此它對(duì)企業(yè)發(fā)展也是十分有利的。此外，為了留住人才，許多企業(yè)對(duì)股票期權(quán)

11、附加限制條件。一般的做法是規(guī)定在期權(quán)授予后三年之內(nèi)，經(jīng)營(yíng)者不得行使該期權(quán)，第三年到第十年，可以行使期權(quán)。這樣，當(dāng)經(jīng)營(yíng)者在上述限制期間內(nèi)離開(kāi)企業(yè)，則他會(huì)喪失股票期權(quán)，這就加大了經(jīng)營(yíng)者離職的機(jī)會(huì)成本。據(jù)調(diào)查，美國(guó)溫迫公司從1989年開(kāi)始推行股票期權(quán)計(jì)劃，發(fā)展迅速躍上新臺(tái)階，管理人員的跳槽率由原來(lái)的60%下降到15%。二、有利于企業(yè)的低成本激勵(lì)，使企業(yè)在不支付資金情況下實(shí)現(xiàn)企業(yè)利益最大化，增強(qiáng)了企業(yè)的凝聚力。在股票期權(quán)制度下，企業(yè)支付給的僅僅

12、是一個(gè)期權(quán)，是不確定的預(yù)期收入，這種收入是在市場(chǎng)中實(shí)現(xiàn)的，企業(yè)始終沒(méi)有現(xiàn)金流出，同時(shí)當(dāng)受益人以現(xiàn)金行使期權(quán)時(shí)，企業(yè)的資本金會(huì)增加，若受益人不行使期權(quán)時(shí)，對(duì)公司的現(xiàn)金流量不產(chǎn)生任何影響。股票期權(quán)制度，協(xié)調(diào)了所有者和經(jīng)營(yíng)者之間的矛盾，確保利益一致，充分發(fā)揮了經(jīng)營(yíng)者才能，使經(jīng)營(yíng)者無(wú)后顧之憂。在現(xiàn)代企業(yè)制度下，所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離，所有者希望企業(yè)資產(chǎn)保值增值，并實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤(rùn)最大化，而經(jīng)營(yíng)者由于不具有產(chǎn)權(quán)，不參與企業(yè)利潤(rùn)分配，因此，他更關(guān)心的是自

13、己的報(bào)酬、閑暇以及如何避免不必要的風(fēng)險(xiǎn)。股票期權(quán)通過(guò)讓經(jīng)營(yíng)者以優(yōu)惠的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)企業(yè)股份的方式，使企業(yè)經(jīng)營(yíng)者成為準(zhǔn)資產(chǎn)所有者，協(xié)調(diào)了所有者和經(jīng)營(yíng)者目標(biāo)不一致的矛盾，使經(jīng)營(yíng)者個(gè)人收益與企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展高度相關(guān)，從而從產(chǎn)權(quán)上激勵(lì)其對(duì)企業(yè)的高度關(guān)心和負(fù)責(zé)。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)企業(yè)通常采用許諾給經(jīng)營(yíng)者高薪的辦法來(lái)激勵(lì)其發(fā)揮經(jīng)營(yíng)才能以提高企業(yè)效益，但是，如果經(jīng)營(yíng)者個(gè)人收益與企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展利益不具有高度相關(guān)性，那么即使報(bào)酬再高，也不會(huì)對(duì)經(jīng)營(yíng)者形成有效的激勵(lì)作用，這

14、就是我國(guó)經(jīng)營(yíng)者“負(fù)盈而不負(fù)虧”普遍存在的原因。股票權(quán)激勵(lì)機(jī)制提供的高額報(bào)酬屬于一種無(wú)需付現(xiàn)的未來(lái)概念，即經(jīng)營(yíng)者只有通過(guò)自身努力使企業(yè)得到足夠發(fā)展后，企業(yè)的股票凈資產(chǎn)提高，股票市值上漲后，期權(quán)價(jià)值才真正體現(xiàn)出來(lái)，期權(quán)受益人才能獲得相應(yīng)收益，因此股票期權(quán)把經(jīng)營(yíng)者個(gè)人利益與企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展緊密相聯(lián)，大大增強(qiáng)了企業(yè)的凝聚力。三、有利于防止企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的短期行為。我國(guó)改革開(kāi)放的20多年，為了有效地調(diào)動(dòng)國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的積極性和創(chuàng)造性，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的保值增

15、值，先后采取了不少調(diào)整、改革分配的措施。如承包責(zé)任制、資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)責(zé)任制、租賃制、委托代理制，直至1994年推行的年薪制，但都沒(méi)有真正把企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的利益和企業(yè)的利益有機(jī)地結(jié)合在一起，導(dǎo)致了企業(yè)短期行為，給企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)了負(fù)面影響。因?yàn)橥ㄟ^(guò)工資、獎(jiǎng)金、福利等增大企業(yè)成本費(fèi)用的傳統(tǒng)做法，使投資者與經(jīng)營(yíng)者利益處于對(duì)立的地位，經(jīng)營(yíng)者為了盡快獲取盡量多的獎(jiǎng)金，使企業(yè)的行為短期化。尤其當(dāng)接近離職時(shí)，他們往往會(huì)減少有價(jià)值的研究開(kāi)發(fā)項(xiàng)目和投資項(xiàng)目，缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)

16、規(guī)劃，短期逐利。一二年內(nèi)企業(yè)似乎紅紅火火，但當(dāng)經(jīng)營(yíng)者離開(kāi)后，他的繼任者所接手的企業(yè)往往已經(jīng)是一個(gè)千瘡百孔、損耗極大的空架子了。這種行為給企業(yè)帶來(lái)種種不良后果，教訓(xùn)是深刻的，如上市公司中的紅光實(shí)業(yè)、鄭州百文等就是典型例子。實(shí)行股票期權(quán)制度，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者在退休或離職后仍會(huì)繼續(xù)擁有企業(yè)的期權(quán)或股權(quán)，會(huì)繼續(xù)享受企業(yè)股價(jià)上升帶來(lái)的收益，這樣出于自身未來(lái)利益的考慮，他們?cè)谌纹趦?nèi)就會(huì)致力于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。股票期權(quán)制度克服了經(jīng)營(yíng)者的短期行為，解決了國(guó)有企

17、業(yè)對(duì)經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)不足的難題，最大限度地從經(jīng)營(yíng)者的切身利益上激發(fā)其為企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展貢獻(xiàn)聰明才智。據(jù)中國(guó)企業(yè)聯(lián)合會(huì)、中國(guó)企業(yè)家協(xié)會(huì)的“1999年千家國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者問(wèn)卷調(diào)查報(bào)告”顯示，82.64%的國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者認(rèn)為影響經(jīng)營(yíng)者積極性發(fā)揮的主要原因是激勵(lì)不足，而股票期權(quán)激勵(lì)正是解決此難題的一劑“良藥”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)實(shí)行ESO后，企業(yè)高級(jí)經(jīng)營(yíng)者的平均收入從1982年94.5萬(wàn)美元上升到1994年的248.8萬(wàn)美元，年均增長(zhǎng)8.4%。同時(shí)，公司的業(yè)績(jī)

18、也成倍增長(zhǎng)。美國(guó)實(shí)行ESO的大公司，業(yè)績(jī)都大幅提高。實(shí)質(zhì)上，股票期權(quán)就是一份允許被授予人(代理人)在一定時(shí)間內(nèi)按一定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)企業(yè)股票的法律合同。只有當(dāng)經(jīng)營(yíng)者將企業(yè)經(jīng)營(yíng)得越出色，才能使股東、企業(yè)、經(jīng)營(yíng)者、國(guó)家實(shí)現(xiàn)共同贏利，因此這是一種多贏的激勵(lì)機(jī)制。四、有利于解決國(guó)有企業(yè)中由于產(chǎn)權(quán)主體缺位而引起的對(duì)經(jīng)營(yíng)者監(jiān)督弱化的問(wèn)題，股票期權(quán)在激勵(lì)的同時(shí)又具有約束的機(jī)制。經(jīng)營(yíng)者與投資者之間的委托代理關(guān)系存在固有的利益沖突，當(dāng)雙方利益發(fā)生沖突時(shí)，往往經(jīng)營(yíng)

19、者會(huì)犧牲股東利益保護(hù)自己利益。建立以產(chǎn)權(quán)關(guān)系為紐帶的股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制，使有為的經(jīng)營(yíng)者通過(guò)股票期權(quán)合法地分享其為企業(yè)創(chuàng)造的巨額財(cái)富，職業(yè)企業(yè)家這一稀有資源的價(jià)值得到切實(shí)的體現(xiàn)，緩解了經(jīng)營(yíng)者壓力大、責(zé)任重、貢獻(xiàn)大、得利少的問(wèn)題，有效地約束了經(jīng)營(yíng)者在企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的不良行為。如1998年上海、深圳650家上市公司1050位董事長(zhǎng)、總經(jīng)理的平均年薪為49379元，僅為普通員工的四倍。在這種分配制度下，國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者冒風(fēng)險(xiǎn)的勇氣、創(chuàng)新的動(dòng)力難以持久。

20、相反，其在職灰色的消費(fèi)卻是積極主動(dòng)而龐大的，使國(guó)有企業(yè)的代理成本普遍高居不下，非常昂貴。假如當(dāng)時(shí)紅塔集團(tuán)能有一份ESO的合同，從分配機(jī)制上解決這一問(wèn)題，也許就不會(huì)出現(xiàn)“褚時(shí)健案件”，國(guó)家也就不會(huì)痛失一名有為的企業(yè)家，事實(shí)上，西方發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)經(jīng)營(yíng)者和高級(jí)管理人員的年收入中，來(lái)自股票期權(quán)的收入所占比重越來(lái)越大。1990年美國(guó)蘋(píng)果電腦公司首席執(zhí)行官獲得的1670萬(wàn)美元收入中，來(lái)自于股票期權(quán)的收入占了87%；美國(guó)通用電氣公司總裁杰克韋爾奇19

21、98年總收入達(dá)2.7億美元以上，而其中股票期權(quán)所得的收益占96%以上。去年底，北京市決定將企業(yè)經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)的試點(diǎn)范圍擴(kuò)大到高新技術(shù)企業(yè)、有條件的上市公司，這是北京去年底宣布在10家國(guó)有企業(yè)實(shí)行這一措施之后，又一次大膽的探索。在此之前，不少地區(qū)如上海、深圳、武漢、杭州都已結(jié)合本地區(qū)情況先后出臺(tái)了有關(guān)股票期權(quán)激勵(lì)的實(shí)施辦法，上市公司中上海貝嶺、上海金陵股份以及武漢的三家商業(yè)類上市公司都進(jìn)行了先期嘗試。這說(shuō)明，股票期權(quán)這種新的激勵(lì)約束機(jī)制正