經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)機(jī)制與股票期權(quán)制度研究

1、77《商場(chǎng)現(xiàn)代化》2006年11月（中旬刊）總第485期經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)是指企業(yè)所有者授予經(jīng)營(yíng)者在未來(lái)一定期限內(nèi)以某一既定的價(jià)格購(gòu)買一定數(shù)量本企業(yè)股票的選擇權(quán)。良好的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制能夠充分調(diào)動(dòng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者的積極性，從而減少經(jīng)營(yíng)者的短期行為，使其更加關(guān)心企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。一、我國(guó)推行經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的必要性1.股票期權(quán)能夠使經(jīng)營(yíng)者注重企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。近幾年，技術(shù)改革的速度使專業(yè)知識(shí)或人力資本變得十分重要。因此，有了相關(guān)信息和專業(yè)知識(shí)的經(jīng)

2、營(yíng)者，為了個(gè)人利益，就有可能背離所有者利益，在涉及企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的并購(gòu)、長(zhǎng)期投資、技術(shù)開(kāi)發(fā)等重大戰(zhàn)略問(wèn)題的決策時(shí)，往往會(huì)采取短期化的決策行為，而更加容易走出企業(yè)，自己獨(dú)立地或與其他雇主合作來(lái)繼續(xù)項(xiàng)目。盡管公司企圖限制雇員利用他們被雇傭期間獲得的信息和知識(shí)，調(diào)查證據(jù)表明這些限制是無(wú)效的。實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)制度后，將經(jīng)營(yíng)者收入與國(guó)企的盈利狀況和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展掛鉤，充分調(diào)動(dòng)了經(jīng)營(yíng)者的積極性，使其決策更具長(zhǎng)遠(yuǎn)性，這是股票期權(quán)最大的特點(diǎn)。2.股票期權(quán)激勵(lì)制

3、度能夠激發(fā)經(jīng)營(yíng)者的創(chuàng)新意識(shí)。管理創(chuàng)新必然要承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)，但是經(jīng)營(yíng)者不是企業(yè)股東，無(wú)法從未來(lái)創(chuàng)新成功中獲取巨大收益，同時(shí)經(jīng)營(yíng)者還要承擔(dān)失敗引起的聲譽(yù)損失，所以經(jīng)營(yíng)者都會(huì)傾向于保守，而長(zhǎng)期保守的管理將使企業(yè)失去許多發(fā)展機(jī)會(huì)，逐漸在市場(chǎng)上失去競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，最后被淘汰。實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制，經(jīng)營(yíng)者成為股東，具有企業(yè)的剩余索取權(quán)，能夠分享高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的高收益。使得經(jīng)營(yíng)者愿意承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)閯?chuàng)新活動(dòng)如果成功，企業(yè)的股價(jià)將大幅上揚(yáng)，經(jīng)營(yíng)者可以獲得

4、巨額利潤(rùn)，這在一定程度上可以鼓勵(lì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行管理和技術(shù)創(chuàng)新。3.股票期權(quán)能幫助企業(yè)留聘經(jīng)營(yíng)者。在構(gòu)建經(jīng)營(yíng)者的薪酬計(jì)劃時(shí)，公司不僅必須考慮如何激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者努力工作和做出適當(dāng)?shù)耐顿Y決策，還必須保證留住有價(jià)值的經(jīng)營(yíng)者的人力資本。為了吸引、留住優(yōu)秀人才，公司必須向經(jīng)營(yíng)者提供較為優(yōu)厚的薪酬。薪酬的一般形式是現(xiàn)金（工資和獎(jiǎng)金），如果實(shí)行高工資高獎(jiǎng)金，易引起公眾的反感，也會(huì)導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流出過(guò)大；而如果實(shí)行期權(quán)形式，股價(jià)下跌，經(jīng)營(yíng)者的損失很有限，而股價(jià)上升

5、，則獲利較大，同時(shí)，如果經(jīng)營(yíng)者在實(shí)施期權(quán)后離開(kāi)企業(yè)，也可以通過(guò)股權(quán)來(lái)分享企業(yè)的成長(zhǎng)，股票期權(quán)激勵(lì)制度的優(yōu)點(diǎn)是將企業(yè)價(jià)值變成了經(jīng)營(yíng)者收入函數(shù)中一個(gè)重要變量，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)者與股東利益的一致性。這一特點(diǎn)在新經(jīng)濟(jì)公司和知識(shí)密集型公司的顯得尤為突出。二、我國(guó)企業(yè)實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制存在的問(wèn)題近年來(lái)，通過(guò)對(duì)國(guó)外股票期權(quán)的了解和借鑒，我國(guó)在實(shí)施股票期權(quán)上進(jìn)行了一些大膽而有益的探索和實(shí)踐，并形成幾種具有中國(guó)特色的股票期權(quán)激勵(lì)模式。但這些模式，都還存在激勵(lì)

6、效果欠佳的問(wèn)題。究其原因，就目前我國(guó)條件而言，我國(guó)資本市場(chǎng)的弱有效性、國(guó)有企業(yè)委托代理鏈冗長(zhǎng)、所有者缺位和監(jiān)督者缺位等，股票期權(quán)激勵(lì)制度在我國(guó)的實(shí)施，確實(shí)存在著諸多障礙。1.市場(chǎng)方面存在的障礙。經(jīng)營(yíng)者薪酬體系中的長(zhǎng)期激勵(lì)（股經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)機(jī)制與股票期權(quán)制度研究王歡沈陽(yáng)化工學(xué)院王琳東北大學(xué)肖峰中國(guó)石油工程建設(shè)（集團(tuán)）公司[摘要]本文通過(guò)分析實(shí)施股票期權(quán)的必要性以及實(shí)施中存在的問(wèn)題，并為我國(guó)國(guó)有企業(yè)實(shí)施股票期權(quán)提出了相關(guān)建議。[關(guān)鍵詞]經(jīng)營(yíng)者激

7、勵(lì)機(jī)制股票期權(quán)票、股票期權(quán)等）效果都與資本市場(chǎng)效率存在莫大的關(guān)系，一個(gè)成熟規(guī)范的資本市場(chǎng)是實(shí)施股票期權(quán)的重要前提。由于我國(guó)資本市場(chǎng)剛剛起步，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不完善，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況受非市場(chǎng)因素影響較大。在我國(guó)目前低效的資本市場(chǎng)環(huán)境下，由于利潤(rùn)操縱以及上市公司與機(jī)構(gòu)投資者聯(lián)合操縱市場(chǎng)所帶來(lái)的股價(jià)上漲比由于企業(yè)真實(shí)成長(zhǎng)容易得多。在這種股價(jià)與業(yè)績(jī)不對(duì)稱的市場(chǎng)環(huán)境下實(shí)行股票期權(quán)計(jì)劃有可能出現(xiàn)績(jī)優(yōu)股上市公司的股權(quán)激勵(lì)不能獲利，或者獲利很小，而經(jīng)營(yíng)不善的虧損

8、公司管理者手中的股權(quán)有可能行權(quán)時(shí)獲得豐厚收益。2.我國(guó)國(guó)有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不規(guī)范。企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)的重要內(nèi)容是建立股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)相互制約的法人治理結(jié)構(gòu)，但由于我國(guó)大部分企業(yè)國(guó)有股和法人股占控股地位，股東大會(huì)基本上由大股東控制，體現(xiàn)著大股東的意愿；董事會(huì)成員也基本上由國(guó)有股東提出的候選人擔(dān)任，獨(dú)立董事缺乏獨(dú)立性；監(jiān)事會(huì)形同虛設(shè)。于是，股東大會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)都傾向于共同的利益群體，在很大程度上體現(xiàn)了少數(shù)控股權(quán)股東的利益。三、實(shí)施經(jīng)營(yíng)

9、者股票期權(quán)的相關(guān)建議1.規(guī)范資本市場(chǎng)，改善我國(guó)資本市場(chǎng)的弱效率。股票期權(quán)的實(shí)施需要一個(gè)良好的市場(chǎng)環(huán)境。而我國(guó)股票市場(chǎng)起步較晚，近年雖在市場(chǎng)化、規(guī)?；确矫嬗忻黠@進(jìn)展，但離成熟和充分有效還有相當(dāng)?shù)木嚯x。在二級(jí)市場(chǎng)上，投機(jī)氣氛明顯濃于投資氣氛，股價(jià)高低與公司盈利相關(guān)程度低，莊家操縱行為普遍。這樣的市場(chǎng)狀況如不改善，推行股票期權(quán)后，經(jīng)營(yíng)者為了獲取高額期權(quán)收益，可能會(huì)想方設(shè)法把股價(jià)推上高位，使股價(jià)與公司業(yè)績(jī)正常相關(guān)性遭到破壞，這樣不僅實(shí)現(xiàn)不了激

10、勵(lì)經(jīng)營(yíng)者的初衷，反而會(huì)造成對(duì)資本市場(chǎng)的破壞。為此，應(yīng)從多角度去規(guī)范資本市場(chǎng)的發(fā)展。2.完善國(guó)有企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)。為切實(shí)推進(jìn)股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制建設(shè)當(dāng)前在企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)方面應(yīng)著重抓好以下工作:一是通過(guò)深化國(guó)企改革調(diào)整目前不合理的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)加大國(guó)有股減持力度解決股票來(lái)源問(wèn)題并在深化國(guó)有資產(chǎn)管理體制改革的基礎(chǔ)上構(gòu)造公司股權(quán)多元化結(jié)構(gòu)。二是完善獨(dú)立董事制度，保證董事會(huì)的獨(dú)立性。三是強(qiáng)化監(jiān)事會(huì)的權(quán)威，擴(kuò)充監(jiān)事會(huì)的權(quán)力。四是盡快推進(jìn)國(guó)有股和法人股流通，切

11、實(shí)解決普遍存在的“一股獨(dú)大”現(xiàn)象。總之，實(shí)施經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)制對(duì)我國(guó)國(guó)企改革有著積極的現(xiàn)實(shí)意義，但在目前的現(xiàn)實(shí)情況下，股票期權(quán)的推進(jìn)既不能盲目樂(lè)觀，也不能畏手畏腳，甚至全盤否定。應(yīng)進(jìn)行實(shí)事求是的分析與研究，用發(fā)展和辯證的態(tài)度去探索適合我國(guó)國(guó)情的股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制。參考文獻(xiàn):[1]BhideA.TheOriginandEvolutionofNewBusiness.NewYorkNY:OxfordUniversity2000[2]耿志民:上市公

12、司股票期權(quán)激勵(lì)制度研究.《工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)》，2006（4）[3]黃人杰郝旭光:上市公司股權(quán)激勵(lì)制度的幾個(gè)問(wèn)題《財(cái)經(jīng)科學(xué)》，2006（5）經(jīng)營(yíng)管理77《商場(chǎng)現(xiàn)代化》2006年11月（中旬刊）總第485期經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)是指企業(yè)所有者授予經(jīng)營(yíng)者在未來(lái)一定期限內(nèi)以某一既定的價(jià)格購(gòu)買一定數(shù)量本企業(yè)股票的選擇權(quán)。良好的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制能夠充分調(diào)動(dòng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者的積極性，從而減少經(jīng)營(yíng)者的短期行為，使其更加關(guān)心企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。一、我國(guó)推行經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)

13、制的必要性1.股票期權(quán)能夠使經(jīng)營(yíng)者注重企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。近幾年，技術(shù)改革的速度使專業(yè)知識(shí)或人力資本變得十分重要。因此，有了相關(guān)信息和專業(yè)知識(shí)的經(jīng)營(yíng)者，為了個(gè)人利益，就有可能背離所有者利益，在涉及企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的并購(gòu)、長(zhǎng)期投資、技術(shù)開(kāi)發(fā)等重大戰(zhàn)略問(wèn)題的決策時(shí)，往往會(huì)采取短期化的決策行為，而更加容易走出企業(yè)，自己獨(dú)立地或與其他雇主合作來(lái)繼續(xù)項(xiàng)目。盡管公司企圖限制雇員利用他們被雇傭期間獲得的信息和知識(shí)，調(diào)查證據(jù)表明這些限制是無(wú)效的。實(shí)施股票期權(quán)激

14、勵(lì)制度后，將經(jīng)營(yíng)者收入與國(guó)企的盈利狀況和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展掛鉤，充分調(diào)動(dòng)了經(jīng)營(yíng)者的積極性，使其決策更具長(zhǎng)遠(yuǎn)性，這是股票期權(quán)最大的特點(diǎn)。2.股票期權(quán)激勵(lì)制度能夠激發(fā)經(jīng)營(yíng)者的創(chuàng)新意識(shí)。管理創(chuàng)新必然要承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)，但是經(jīng)營(yíng)者不是企業(yè)股東，無(wú)法從未來(lái)創(chuàng)新成功中獲取巨大收益，同時(shí)經(jīng)營(yíng)者還要承擔(dān)失敗引起的聲譽(yù)損失，所以經(jīng)營(yíng)者都會(huì)傾向于保守，而長(zhǎng)期保守的管理將使企業(yè)失去許多發(fā)展機(jī)會(huì)，逐漸在市場(chǎng)上失去競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，最后被淘汰。實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制，經(jīng)營(yíng)者成為股東，

15、具有企業(yè)的剩余索取權(quán)，能夠分享高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的高收益。使得經(jīng)營(yíng)者愿意承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)閯?chuàng)新活動(dòng)如果成功，企業(yè)的股價(jià)將大幅上揚(yáng)，經(jīng)營(yíng)者可以獲得巨額利潤(rùn)，這在一定程度上可以鼓勵(lì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行管理和技術(shù)創(chuàng)新。3.股票期權(quán)能幫助企業(yè)留聘經(jīng)營(yíng)者。在構(gòu)建經(jīng)營(yíng)者的薪酬計(jì)劃時(shí)，公司不僅必須考慮如何激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者努力工作和做出適當(dāng)?shù)耐顿Y決策，還必須保證留住有價(jià)值的經(jīng)營(yíng)者的人力資本。為了吸引、留住優(yōu)秀人才，公司必須向經(jīng)營(yíng)者提供較為優(yōu)厚的薪酬。薪酬的一般形式是現(xiàn)金

16、（工資和獎(jiǎng)金），如果實(shí)行高工資高獎(jiǎng)金，易引起公眾的反感，也會(huì)導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流出過(guò)大；而如果實(shí)行期權(quán)形式，股價(jià)下跌，經(jīng)營(yíng)者的損失很有限，而股價(jià)上升，則獲利較大，同時(shí)，如果經(jīng)營(yíng)者在實(shí)施期權(quán)后離開(kāi)企業(yè)，也可以通過(guò)股權(quán)來(lái)分享企業(yè)的成長(zhǎng)，股票期權(quán)激勵(lì)制度的優(yōu)點(diǎn)是將企業(yè)價(jià)值變成了經(jīng)營(yíng)者收入函數(shù)中一個(gè)重要變量，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)者與股東利益的一致性。這一特點(diǎn)在新經(jīng)濟(jì)公司和知識(shí)密集型公司的顯得尤為突出。二、我國(guó)企業(yè)實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制存在的問(wèn)題近年來(lái)，通過(guò)對(duì)國(guó)外

17、股票期權(quán)的了解和借鑒，我國(guó)在實(shí)施股票期權(quán)上進(jìn)行了一些大膽而有益的探索和實(shí)踐，并形成幾種具有中國(guó)特色的股票期權(quán)激勵(lì)模式。但這些模式，都還存在激勵(lì)效果欠佳的問(wèn)題。究其原因，就目前我國(guó)條件而言，我國(guó)資本市場(chǎng)的弱有效性、國(guó)有企業(yè)委托代理鏈冗長(zhǎng)、所有者缺位和監(jiān)督者缺位等，股票期權(quán)激勵(lì)制度在我國(guó)的實(shí)施，確實(shí)存在著諸多障礙。1.市場(chǎng)方面存在的障礙。經(jīng)營(yíng)者薪酬體系中的長(zhǎng)期激勵(lì)（股經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)機(jī)制與股票期權(quán)制度研究王歡沈陽(yáng)化工學(xué)院王琳東北大學(xué)肖峰中國(guó)石油工

18、程建設(shè)（集團(tuán)）公司[摘要]本文通過(guò)分析實(shí)施股票期權(quán)的必要性以及實(shí)施中存在的問(wèn)題，并為我國(guó)國(guó)有企業(yè)實(shí)施股票期權(quán)提出了相關(guān)建議。[關(guān)鍵詞]經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)機(jī)制股票期權(quán)票、股票期權(quán)等）效果都與資本市場(chǎng)效率存在莫大的關(guān)系，一個(gè)成熟規(guī)范的資本市場(chǎng)是實(shí)施股票期權(quán)的重要前提。由于我國(guó)資本市場(chǎng)剛剛起步，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不完善，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況受非市場(chǎng)因素影響較大。在我國(guó)目前低效的資本市場(chǎng)環(huán)境下，由于利潤(rùn)操縱以及上市公司與機(jī)構(gòu)投資者聯(lián)合操縱市場(chǎng)所帶來(lái)的股價(jià)上漲比由于企業(yè)

19、真實(shí)成長(zhǎng)容易得多。在這種股價(jià)與業(yè)績(jī)不對(duì)稱的市場(chǎng)環(huán)境下實(shí)行股票期權(quán)計(jì)劃有可能出現(xiàn)績(jī)優(yōu)股上市公司的股權(quán)激勵(lì)不能獲利，或者獲利很小，而經(jīng)營(yíng)不善的虧損公司管理者手中的股權(quán)有可能行權(quán)時(shí)獲得豐厚收益。2.我國(guó)國(guó)有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不規(guī)范。企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)的重要內(nèi)容是建立股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)相互制約的法人治理結(jié)構(gòu)，但由于我國(guó)大部分企業(yè)國(guó)有股和法人股占控股地位，股東大會(huì)基本上由大股東控制，體現(xiàn)著大股東的意愿；董事會(huì)成員也基本上由國(guó)有股東提出的候選人擔(dān)任，

20、獨(dú)立董事缺乏獨(dú)立性；監(jiān)事會(huì)形同虛設(shè)。于是，股東大會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)都傾向于共同的利益群體，在很大程度上體現(xiàn)了少數(shù)控股權(quán)股東的利益。三、實(shí)施經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)的相關(guān)建議1.規(guī)范資本市場(chǎng)，改善我國(guó)資本市場(chǎng)的弱效率。股票期權(quán)的實(shí)施需要一個(gè)良好的市場(chǎng)環(huán)境。而我國(guó)股票市場(chǎng)起步較晚，近年雖在市場(chǎng)化、規(guī)模化等方面有明顯進(jìn)展，但離成熟和充分有效還有相當(dāng)?shù)木嚯x。在二級(jí)市場(chǎng)上，投機(jī)氣氛明顯濃于投資氣氛，股價(jià)高低與公司盈利相關(guān)程度低，莊家操縱行為普遍。這樣的市場(chǎng)

21、狀況如不改善，推行股票期權(quán)后，經(jīng)營(yíng)者為了獲取高額期權(quán)收益，可能會(huì)想方設(shè)法把股價(jià)推上高位，使股價(jià)與公司業(yè)績(jī)正常相關(guān)性遭到破壞，這樣不僅實(shí)現(xiàn)不了激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者的初衷，反而會(huì)造成對(duì)資本市場(chǎng)的破壞。為此，應(yīng)從多角度去規(guī)范資本市場(chǎng)的發(fā)展。2.完善國(guó)有企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)。為切實(shí)推進(jìn)股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制建設(shè)當(dāng)前在企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)方面應(yīng)著重抓好以下工作:一是通過(guò)深化國(guó)企改革調(diào)整目前不合理的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)加大國(guó)有股減持力度解決股票來(lái)源問(wèn)題并在深化國(guó)有資產(chǎn)管理體制改革的基礎(chǔ)

22、上構(gòu)造公司股權(quán)多元化結(jié)構(gòu)。二是完善獨(dú)立董事制度，保證董事會(huì)的獨(dú)立性。三是強(qiáng)化監(jiān)事會(huì)的權(quán)威，擴(kuò)充監(jiān)事會(huì)的權(quán)力。四是盡快推進(jìn)國(guó)有股和法人股流通，切實(shí)解決普遍存在的“一股獨(dú)大”現(xiàn)象。總之，實(shí)施經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)制對(duì)我國(guó)國(guó)企改革有著積極的現(xiàn)實(shí)意義，但在目前的現(xiàn)實(shí)情況下，股票期權(quán)的推進(jìn)既不能盲目樂(lè)觀，也不能畏手畏腳，甚至全盤否定。應(yīng)進(jìn)行實(shí)事求是的分析與研究，用發(fā)展和辯證的態(tài)度去探索適合我國(guó)國(guó)情的股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制。參考文獻(xiàn):[1]BhideA.TheO