期權(quán)價格概述

1、期權(quán)價格概述期權(quán)價格概述【學(xué)習(xí)目標】【學(xué)習(xí)目標】本章是期權(quán)部分的重點內(nèi)容之一。本章首先從內(nèi)在價值和時間價值兩個方面對期權(quán)價格進行了深入解析，分析了影響期權(quán)價值的主要因素，確定期權(quán)價格的基本邊界，探討了美式期權(quán)是否需要提前執(zhí)行的問題，從而畫出了期權(quán)價格曲線的基本形狀，最后，我們運用無套利分析的基本方法，推出了看漲期權(quán)和看跌期權(quán)之間的平價關(guān)系。學(xué)習(xí)完本章，讀者應(yīng)能夠運用期權(quán)價格曲線，深入掌握期權(quán)價格中的內(nèi)在價值和時間價值的有關(guān)內(nèi)容，掌握期權(quán)

2、價值的主要影響因素和期權(quán)價格的基本邊界，掌握看漲期權(quán)和看跌期權(quán)之間的平價關(guān)系，同時理解美式期權(quán)的提前執(zhí)行問題。如第八章所述，期權(quán)交易實質(zhì)上就是一種權(quán)利的交易。在這種交易中，期權(quán)購買者為了獲得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利，就必須向期權(quán)出售者支付一定的費用。這一費用就是期權(quán)費（期權(quán)價格），即期權(quán)合約本身的價格。在期權(quán)交易中，期權(quán)價格（價值1）的決定是一個重要而復(fù)雜的核心問題。自1973年以來，許多專家和學(xué)者紛紛提出各自的期權(quán)定價模型，以說明期權(quán)價格

3、的決定和變動。在這些模型中，最著名的模型主要有如下兩個：一個是布萊克－舒爾斯模型（TheBlackScholesModel），另一個則是二項式模型（TheBinominalModel）。在第十一章，我們將對這兩個模型作一簡要的介紹和評價。在此之前，為了更好地說明這兩個模型的內(nèi)涵，我們有必要先對各種期權(quán)定價模型的理論基礎(chǔ)——期權(quán)價格的構(gòu)成、影響期權(quán)價格的主要因素以及期權(quán)價格的邊界等問題進行深入的分析。第一節(jié)第一節(jié)期權(quán)價格解析期權(quán)價格解析盡

4、管在現(xiàn)實的期權(quán)交易中，期權(quán)價格會受到多種因素的復(fù)雜影響，但從理論上說，期權(quán)價格都是由兩個部分組成的：一是內(nèi)在價值，二是時間價值。即期權(quán)價格＝期權(quán)內(nèi)在價值＋期權(quán)時間價值。一、期權(quán)的內(nèi)在價值一、期權(quán)的內(nèi)在價值期權(quán)的內(nèi)在價值（IntrinsicValue）是指期權(quán)合約本身所具有的價值，也就是期權(quán)多方行使期權(quán)時可以獲得的收益的現(xiàn)值。我們曾經(jīng)在第八章中談及這一概念2。例如，如果股票XYZ的市場價格為每股60美元，而以該股票為標的資產(chǎn)的看漲期權(quán)協(xié)議

5、價格為每股501價格和價值本來是兩個不同的概念，它們之間是市場價格和理論價值的區(qū)別。但是在對期權(quán)費的研究中，一般將這兩者混用。所謂的期權(quán)價格（OptionsPrice）實際上就是期權(quán)價值（OptionsValue），即期權(quán)的合理公平價值。2詳見第八章第一節(jié)。（b）看跌期權(quán)內(nèi)在價值曲線圖10.1期權(quán)內(nèi)在價值曲線二、期權(quán)的時間價值二、期權(quán)的時間價值內(nèi)在價值是決定期權(quán)價格的主要因素，但并非唯一的因素。在現(xiàn)實市場中，各種期權(quán)通常是以高于內(nèi)在價值

6、的價格交易的，平價期權(quán)和虛值期權(quán)在這一點上尤其明顯：雖然這兩類期權(quán)的內(nèi)在價值為零，但在到期以前，它們總是以高于零的價格在買賣的。這是因為在期權(quán)價格中，還包含著一個重要的部分：期權(quán)的時間價值。與我們平時所理解的時間價值（即無風(fēng)險利率，貨幣持有者暫時放棄貨幣所獲得的回報）不同，期權(quán)的時間價值（TimeValue）是指在期權(quán)有效期內(nèi)標的資產(chǎn)價格波動為期權(quán)持有者帶來收益的可能性所隱含的價值。換句話說，期權(quán)的時間價值實質(zhì)上是期權(quán)在其到期之前獲利潛

7、力的價值。我們知道，期權(quán)的買方通過支付期權(quán)費，獲得了相應(yīng)的權(quán)利，即（近于）無限的收益可能和有限的損失。這意味著標的資產(chǎn)價格發(fā)生同樣的上升和下降，所帶來的期權(quán)價值的變化是不對稱的，這一不對稱性，使得期權(quán)總價值超過了其內(nèi)在價值，就是期權(quán)時間價值的根本來源。與內(nèi)在價值不同，期權(quán)的時間價值通常不易直接計算，因此，它一般是運用期權(quán)的總價值減去內(nèi)在價值求得的。例如，某債券的市場價格目前為105美元，而以該債券為標的資產(chǎn)、執(zhí)行價格為100美元的看漲期