企業(yè)并購的財務(wù)效應(yīng)分析 (3)

1、?飛、財稅廣角企業(yè)并購的財務(wù)效應(yīng)分析未莉艷哈爾濱泰富電氣有限公司并購是兼并和收購的統(tǒng)稱。企業(yè)作為一個資本組織，必然謀求資本的最大增值，企業(yè)并購作為一種重要的投資活動，產(chǎn)生的動力主要來源于追求資本最大增值，以及競爭壓力等因素，但是就單個企業(yè)的并購行為而言，又會有不同的動機和在現(xiàn)實生活中不同的具體表現(xiàn)形式，不同的企業(yè)根據(jù)自己的發(fā)展戰(zhàn)略確定并購的動因。一、企業(yè)并購的財務(wù)動因分析1.避稅。由于股息收入、利息收入、營業(yè)收益與資本收益間的稅率差別較

2、大，在并購中采取恰當(dāng)?shù)呢攧?wù)處理方法可以達(dá)到合理避稅的效果。在稅法中規(guī)定了虧損遞延的條款，擁有較大盈利的企業(yè)往往考慮把那些擁有相當(dāng)數(shù)量累積虧損的企業(yè)作為并購對象，納稅收益作為企業(yè)現(xiàn)金流入的增加可以增加企業(yè)的價值。益直至其轉(zhuǎn)換為股票為止，資本收益的延期償付可使企業(yè)少付資本收益稅。2.財務(wù)預(yù)期效應(yīng)。由于并購時股票市場對企業(yè)股票評價發(fā)生改變而影響股價，成為股票投機的基礎(chǔ)，而股票投機又促使并購發(fā)生。股價在短時期內(nèi)一般不會有很大變動，只有在企業(yè)的市

3、盈率或盈利增伏率有很大提高時，價格收益比才會有所提高，但是一旦出現(xiàn)企業(yè)并購，市場對公司評價提高就會引發(fā)雙方股價上漲。企業(yè)可以通過并購具有較低價格收益比但是有較高每股收益的企業(yè)，提高企業(yè)每股收益，讓股價保持上升的勢頭。在美國的并購熱潮中，預(yù)期效應(yīng)的作用使企業(yè)并購?fù)殡S著投機和劇烈的股價波動。3.利潤最大化。企業(yè)利潤的實現(xiàn)有賴于市場，只有當(dāng)企業(yè)提供的商品和服務(wù)在市場上為顧客所接受，實現(xiàn)了商品和服務(wù)向貨幣轉(zhuǎn)化，才能真正實現(xiàn)利潤。與利潤最大化

4、相聯(lián)系的必然是市場最大化的企業(yè)市場份額最大化。由于生產(chǎn)國際化、市場國際化和資本國際化的發(fā)展而使一些行業(yè)的市場日益擴大，并購這些行業(yè)的企業(yè)以迎接國際開放市場的挑戰(zhàn)。4.企業(yè)價值增值。通常被并購企業(yè)股票的市盈率偏低，低于并購方，這樣并購?fù)瓿珊笫杏示S持在較高的水平上，股價上升使每股收益得到改善，提高了股東財富價值，因此，在實施企業(yè)并購后，企業(yè)的絕對規(guī)模和相對規(guī)模都得到擴大，控制成本價格、生產(chǎn)技術(shù)和資金來源及顧客購買行為的能力得以增強，能夠在

5、市場發(fā)生突變的情況下降低企業(yè)風(fēng)險，提高安全程度和企業(yè)的盈利總額。同時企業(yè)資信等級上升，籌資成本下降，反映在證券市場上則使并購雙方股價上揚，企業(yè)價值增加，并產(chǎn)生財務(wù)預(yù)期效應(yīng)。二、企業(yè)并購的負(fù)向效應(yīng)1.并購后價值創(chuàng)造的潛力有限。企業(yè)并購過多地關(guān)注短期財務(wù)利益，以短期獲取生產(chǎn)要素資源為導(dǎo)向，缺乏以核心能力為導(dǎo)向的并購思維g或者說企業(yè)并購在決策上傾向于財務(wù)性并購，而不是戰(zhàn)略性并購，并購雙方戰(zhàn)略匹配性不好決定了并購后價值創(chuàng)造的潛力有限。譬如，以獲

6、取土地資源為動機的并購，由于大量國有企業(yè)建立時，土地是由政府無償劃拔的，財務(wù)沒有入賬，使不少企業(yè)在兼并時尤其是在同一主管部門進行劃撥式兼并時，可以無償獲取大量土地資源，或者是低價獲得土地Ihina._businessupdate2201中國經(jīng)貿(mào)使用權(quán)。在這些以土地資產(chǎn)為中心的并購中，往往會給企業(yè)日后生產(chǎn)經(jīng)營帶來諸多麻煩，會在將來付出更大的代價。由于財務(wù)性并購的雙方一開始就“門不當(dāng)戶不對導(dǎo)致并購后的重組之路往往是舉步維艱，包括無法對被并購

7、企業(yè)進行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、組織架構(gòu)、企業(yè)文化等方面的實質(zhì)性改變，使得并購后效益反而惡化。財務(wù)利益固然不能忽視，但不少具有顯著短期財務(wù)利益的并購對象，由于不能對培養(yǎng)企業(yè)核心能力做出顯著貢獻，從長遠(yuǎn)發(fā)展看，并沒有多少價值，反而使企業(yè)可能在被并購企業(yè)的短期財務(wù)利益消失后為其所累。2.并購后資產(chǎn)質(zhì)量差。不少企業(yè)收購的目標(biāo)公司資產(chǎn)質(zhì)量較差，長期以來沉淀了很多的不良資產(chǎn)，還存在大量的或有負(fù)債，信息不對稱使得收購方對潛在的風(fēng)險渾然不覺，收購這樣的企業(yè)必然為將

8、來的重組失敗埋下伏筆。收購此類業(yè)績差的公司的主要風(fēng)險在于:一是目標(biāo)公司有大量的不良資產(chǎn)，又始終沒有進行清理核銷，當(dāng)新的大股東進入時，它們已經(jīng)是病人膏育了:二是原有大股東陷入債務(wù)困境，占用資金不能歸還s三是這些公司多有大筆逾期貸款不能歸還，利息負(fù)擔(dān)沉重，償債能力嚴(yán)重不足g四是不少公司盲目擔(dān)保，形成大量的或有債務(wù)，特別是與大股東的債務(wù)問題聯(lián)系到一起，在債務(wù)訴訟中都要因替大股東擔(dān)保而承擔(dān)連帶責(zé)任。三、企業(yè)并購的正向效應(yīng)分析1.稅收效應(yīng)。在市場

9、經(jīng)濟環(huán)境下，稅收對企業(yè)和個人的財務(wù)決策有重大影響。各行業(yè)、各地區(qū)都會在稅收政策上有一定的差異性，這種差異性使得企業(yè)并購過程在實現(xiàn)資本流動的同時，相同企業(yè)資本投入所產(chǎn)生的收益會承受不同的稅收負(fù)擔(dān)，在某些情況下，會由于稅收負(fù)擔(dān)的不同而實現(xiàn)資本收益率的大幅增長，企業(yè)可利用稅法中的虧損遞延條款實現(xiàn)避稅目的。一個虧損企業(yè)往往有可觀的累積稅前禾彌補虧損，如果這個企業(yè)被另一家企業(yè)所兼并，則兼并方可以節(jié)省一大筆稅收支出。2.資金杠桿效應(yīng)。資金杠桿效應(yīng)是

10、指某一企業(yè)擬收購其他企業(yè)時，以被收購企業(yè)資產(chǎn)和將來的收益能力做抵押，從銀行籌集部分資金用于收購行為的效應(yīng)。通過杠桿效應(yīng)，重新組建后的公司總負(fù)債率可達(dá)85%以上，且負(fù)債中主要成分為銀行的借貸資金。假定最高層次的母公司用5萬元對子公司進行投資，這5萬元的構(gòu)成，一半是負(fù)債，一半是股東權(quán)益。如果子公司的負(fù)債率也是50%，則可形成10萬元的資本對孫公司投資，如果孫公司負(fù)債率也為500oB可形成孫公司20萬元的資產(chǎn)，從整個控股公司來說，它的負(fù)債率達(dá)

11、到了87，5%(175萬元20萬元)。三、結(jié)束語美國著名管理學(xué)大師德魯克指出公司收購不僅僅是一種財務(wù)活動，只有收購后對公司進行整合發(fā)展，在業(yè)務(wù)上取得成功，才是一個成功的收購，否則只在財務(wù)上的操縱將導(dǎo)致業(yè)務(wù)和財務(wù)上的雙雙失敗句11因此，只有經(jīng)過客觀、詳盡的評估分析，采用科學(xué)的方法來操作并購重組時，才能產(chǎn)生積極的財務(wù)效應(yīng)和其他效應(yīng)。?飛、財稅廣角企業(yè)并購的財務(wù)效應(yīng)分析未莉艷哈爾濱泰富電氣有限公司并購是兼并和收購的統(tǒng)稱。企業(yè)作為一個資本組織，

12、必然謀求資本的最大增值，企業(yè)并購作為一種重要的投資活動，產(chǎn)生的動力主要來源于追求資本最大增值，以及競爭壓力等因素，但是就單個企業(yè)的并購行為而言，又會有不同的動機和在現(xiàn)實生活中不同的具體表現(xiàn)形式，不同的企業(yè)根據(jù)自己的發(fā)展戰(zhàn)略確定并購的動因。一、企業(yè)并購的財務(wù)動因分析1.避稅。由于股息收入、利息收入、營業(yè)收益與資本收益間的稅率差別較大，在并購中采取恰當(dāng)?shù)呢攧?wù)處理方法可以達(dá)到合理避稅的效果。在稅法中規(guī)定了虧損遞延的條款，擁有較大盈利的企業(yè)往往

13、考慮把那些擁有相當(dāng)數(shù)量累積虧損的企業(yè)作為并購對象，納稅收益作為企業(yè)現(xiàn)金流入的增加可以增加企業(yè)的價值。益直至其轉(zhuǎn)換為股票為止，資本收益的延期償付可使企業(yè)少付資本收益稅。2.財務(wù)預(yù)期效應(yīng)。由于并購時股票市場對企業(yè)股票評價發(fā)生改變而影響股價，成為股票投機的基礎(chǔ)，而股票投機又促使并購發(fā)生。股價在短時期內(nèi)一般不會有很大變動，只有在企業(yè)的市盈率或盈利增伏率有很大提高時，價格收益比才會有所提高，但是一旦出現(xiàn)企業(yè)并購，市場對公司評價提高就會引發(fā)雙方股價

14、上漲。企業(yè)可以通過并購具有較低價格收益比但是有較高每股收益的企業(yè)，提高企業(yè)每股收益，讓股價保持上升的勢頭。在美國的并購熱潮中，預(yù)期效應(yīng)的作用使企業(yè)并購?fù)殡S著投機和劇烈的股價波動。3.利潤最大化。企業(yè)利潤的實現(xiàn)有賴于市場，只有當(dāng)企業(yè)提供的商品和服務(wù)在市場上為顧客所接受，實現(xiàn)了商品和服務(wù)向貨幣轉(zhuǎn)化，才能真正實現(xiàn)利潤。與利潤最大化相聯(lián)系的必然是市場最大化的企業(yè)市場份額最大化。由于生產(chǎn)國際化、市場國際化和資本國際化的發(fā)展而使一些行業(yè)的市場日

15、益擴大，并購這些行業(yè)的企業(yè)以迎接國際開放市場的挑戰(zhàn)。4.企業(yè)價值增值。通常被并購企業(yè)股票的市盈率偏低，低于并購方，這樣并購?fù)瓿珊笫杏示S持在較高的水平上，股價上升使每股收益得到改善，提高了股東財富價值，因此，在實施企業(yè)并購后，企業(yè)的絕對規(guī)模和相對規(guī)模都得到擴大，控制成本價格、生產(chǎn)技術(shù)和資金來源及顧客購買行為的能力得以增強，能夠在市場發(fā)生突變的情況下降低企業(yè)風(fēng)險，提高安全程度和企業(yè)的盈利總額。同時企業(yè)資信等級上升，籌資成本下降，反映在證券

16、市場上則使并購雙方股價上揚，企業(yè)價值增加，并產(chǎn)生財務(wù)預(yù)期效應(yīng)。二、企業(yè)并購的負(fù)向效應(yīng)1.并購后價值創(chuàng)造的潛力有限。企業(yè)并購過多地關(guān)注短期財務(wù)利益，以短期獲取生產(chǎn)要素資源為導(dǎo)向，缺乏以核心能力為導(dǎo)向的并購思維g或者說企業(yè)并購在決策上傾向于財務(wù)性并購，而不是戰(zhàn)略性并購，并購雙方戰(zhàn)略匹配性不好決定了并購后價值創(chuàng)造的潛力有限。譬如，以獲取土地資源為動機的并購，由于大量國有企業(yè)建立時，土地是由政府無償劃拔的，財務(wù)沒有入賬，使不少企業(yè)在兼并時尤其是

17、在同一主管部門進行劃撥式兼并時，可以無償獲取大量土地資源，或者是低價獲得土地Ihina._businessupdate2201中國經(jīng)貿(mào)使用權(quán)。在這些以土地資產(chǎn)為中心的并購中，往往會給企業(yè)日后生產(chǎn)經(jīng)營帶來諸多麻煩，會在將來付出更大的代價。由于財務(wù)性并購的雙方一開始就“門不當(dāng)戶不對導(dǎo)致并購后的重組之路往往是舉步維艱，包括無法對被并購企業(yè)進行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、組織架構(gòu)、企業(yè)文化等方面的實質(zhì)性改變，使得并購后效益反而惡化。財務(wù)利益固然不能忽視，但不少具

18、有顯著短期財務(wù)利益的并購對象，由于不能對培養(yǎng)企業(yè)核心能力做出顯著貢獻，從長遠(yuǎn)發(fā)展看，并沒有多少價值，反而使企業(yè)可能在被并購企業(yè)的短期財務(wù)利益消失后為其所累。2.并購后資產(chǎn)質(zhì)量差。不少企業(yè)收購的目標(biāo)公司資產(chǎn)質(zhì)量較差，長期以來沉淀了很多的不良資產(chǎn)，還存在大量的或有負(fù)債，信息不對稱使得收購方對潛在的風(fēng)險渾然不覺，收購這樣的企業(yè)必然為將來的重組失敗埋下伏筆。收購此類業(yè)績差的公司的主要風(fēng)險在于:一是目標(biāo)公司有大量的不良資產(chǎn)，又始終沒有進行清理核銷

19、，當(dāng)新的大股東進入時，它們已經(jīng)是病人膏育了:二是原有大股東陷入債務(wù)困境，占用資金不能歸還s三是這些公司多有大筆逾期貸款不能歸還，利息負(fù)擔(dān)沉重，償債能力嚴(yán)重不足g四是不少公司盲目擔(dān)保，形成大量的或有債務(wù)，特別是與大股東的債務(wù)問題聯(lián)系到一起，在債務(wù)訴訟中都要因替大股東擔(dān)保而承擔(dān)連帶責(zé)任。三、企業(yè)并購的正向效應(yīng)分析1.稅收效應(yīng)。在市場經(jīng)濟環(huán)境下，稅收對企業(yè)和個人的財務(wù)決策有重大影響。各行業(yè)、各地區(qū)都會在稅收政策上有一定的差異性，這種差異性使得

20、企業(yè)并購過程在實現(xiàn)資本流動的同時，相同企業(yè)資本投入所產(chǎn)生的收益會承受不同的稅收負(fù)擔(dān)，在某些情況下，會由于稅收負(fù)擔(dān)的不同而實現(xiàn)資本收益率的大幅增長，企業(yè)可利用稅法中的虧損遞延條款實現(xiàn)避稅目的。一個虧損企業(yè)往往有可觀的累積稅前禾彌補虧損，如果這個企業(yè)被另一家企業(yè)所兼并，則兼并方可以節(jié)省一大筆稅收支出。2.資金杠桿效應(yīng)。資金杠桿效應(yīng)是指某一企業(yè)擬收購其他企業(yè)時，以被收購企業(yè)資產(chǎn)和將來的收益能力做抵押，從銀行籌集部分資金用于收購行為的效應(yīng)。通過

21、杠桿效應(yīng)，重新組建后的公司總負(fù)債率可達(dá)85%以上，且負(fù)債中主要成分為銀行的借貸資金。假定最高層次的母公司用5萬元對子公司進行投資，這5萬元的構(gòu)成，一半是負(fù)債，一半是股東權(quán)益。如果子公司的負(fù)債率也是50%，則可形成10萬元的資本對孫公司投資，如果孫公司負(fù)債率也為500oB可形成孫公司20萬元的資產(chǎn)，從整個控股公司來說，它的負(fù)債率達(dá)到了87，5%(175萬元20萬元)。三、結(jié)束語美國著名管理學(xué)大師德魯克指出公司收購不僅僅是一種財務(wù)活動，只有