企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)分析(3)

1、商業(yè)財(cái)會(huì)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)分析?虞潔企業(yè)并購(gòu)概念是在??年代以后隨著我國(guó)上市公司股權(quán)收購(gòu)現(xiàn)象的出現(xiàn)逐漸流行開(kāi)來(lái)的并購(gòu)是兼并、合并與收購(gòu)的統(tǒng)稱泛指在市場(chǎng)機(jī)制作用下企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)。企業(yè)并購(gòu)按雙方產(chǎn)品與產(chǎn)業(yè)的聯(lián)系可劃分為橫向并購(gòu)、縱向摘要企業(yè)并購(gòu)作為資本經(jīng)營(yíng)的一種重要方式對(duì)企業(yè)的發(fā)展起著積極的作用。本文力圖從財(cái)務(wù)角度對(duì)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)效應(yīng)、財(cái)務(wù)成本以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。關(guān)鍵詞并購(gòu)財(cái)務(wù)分析股息收人、利息收人、營(yíng)業(yè)收益

2、、資本收益的稅率也各不相同企業(yè)可利用這些規(guī)定通過(guò)并購(gòu)行為及相應(yīng)的財(cái)務(wù)處理合理避稅。??提高財(cái)務(wù)能力。這方面主要表現(xiàn)在降低融資成本、減少資本需求量和提高企業(yè)舉債能力上。并購(gòu)擴(kuò)大了企業(yè)的規(guī)模一般情況并購(gòu)和混合并購(gòu)。橫向并購(gòu)指并購(gòu)方與被并購(gòu)方處于同一行業(yè)生產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)同一產(chǎn)品使資本在同一市場(chǎng)領(lǐng)域或部門集中目的是確立或鞏固企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢(shì)地位擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模。縱向并購(gòu)是對(duì)生產(chǎn)工藝或經(jīng)營(yíng)方式上有前后關(guān)聯(lián)的企業(yè)進(jìn)行的并購(gòu)目的是組織專業(yè)化生產(chǎn)和實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷一體

3、化?；旌喜①?gòu)是對(duì)處于不同產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域、產(chǎn)品屬于不同市場(chǎng)、且與其產(chǎn)業(yè)部門之間不存在特別的生產(chǎn)技術(shù)聯(lián)系的企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)這種方式可以分散投資、降低風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到資源互補(bǔ)、優(yōu)化組合、擴(kuò)大市場(chǎng)活動(dòng)范圍的目的。我國(guó)加人???以后企業(yè)同時(shí)面臨著國(guó)內(nèi)和國(guó)際市場(chǎng)的各種挑戰(zhàn)和競(jìng)爭(zhēng)威脅如何運(yùn)用并購(gòu)與重組手段提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)能力已成為放在各類企業(yè)面前的一個(gè)重要課題。本文從財(cái)務(wù)角度分析了企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)效應(yīng)、成本與風(fēng)險(xiǎn)。一、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)效應(yīng)分析市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下企業(yè)作為獨(dú)立的經(jīng)

4、濟(jì)主體其一切經(jīng)濟(jì)行為都受到利益動(dòng)機(jī)驅(qū)使并購(gòu)目的也是為實(shí)現(xiàn)其財(cái)務(wù)目標(biāo)—股東財(cái)富最大化。企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因有許多可以謀求管理協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)提高管理效率發(fā)展規(guī)模經(jīng)濟(jì)。另外還可以實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略重組開(kāi)展多元化經(jīng)營(yíng)或者獲得某項(xiàng)特殊資產(chǎn)降低代理成本等。本文主要分析并購(gòu)帶來(lái)的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。?合理避稅。稅法一般包括虧損遞延條款如果某公司某一年度出現(xiàn)了營(yíng)業(yè)凈虧損那么它不僅可免付當(dāng)年的所得稅還可以向后遞延以抵消以后幾年的盈余使以后年度少交所得稅這一規(guī)定促成了為

5、數(shù)眾多的企業(yè)并購(gòu)一個(gè)盈利豐厚、發(fā)展前景良好的企業(yè)與一個(gè)擁有大量累積虧損而又無(wú)法使其得以利用的企業(yè)相合并可以帶來(lái)巨額的稅收利益。同時(shí)一些國(guó)家稅法對(duì)不同的資產(chǎn)適用不同的稅率下大企業(yè)更容易進(jìn)人資本市場(chǎng)他們可以大批量發(fā)行證券從而使證券的發(fā)行成本相對(duì)降低減少融資成本。而且并購(gòu)會(huì)降低兩個(gè)企業(yè)總資金占用水平如通過(guò)對(duì)現(xiàn)金、應(yīng)收帳款和存貨的集中管理可以降低營(yíng)運(yùn)資本的占用水平。如果被并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)前資本成本較高而并購(gòu)企業(yè)資本成本較低時(shí)還可以降低并購(gòu)后的資本成

6、本。另外企業(yè)并購(gòu)擴(kuò)大了自有資本的數(shù)量自有資本越大由于企業(yè)破產(chǎn)而給債權(quán)人帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)就越小。企業(yè)并購(gòu)成功后對(duì)企業(yè)負(fù)債能力的評(píng)價(jià)不再是以單個(gè)企業(yè)為基礎(chǔ)而是以整個(gè)并購(gòu)后的企業(yè)為基礎(chǔ)由此企業(yè)的舉債能力和償債能力也得以提高。??提高資金利用效率。如果并購(gòu)企業(yè)的現(xiàn)金流量超過(guò)了自身投資機(jī)會(huì)的需要存在大量的閑置現(xiàn)金而被并購(gòu)企業(yè)雖然有較多有利可圖的投資機(jī)會(huì)但卻面臨嚴(yán)重的現(xiàn)金短缺‘兩個(gè)企業(yè)合并就可以充分有效的利用現(xiàn)金流量。被并購(gòu)企業(yè)可以從收購(gòu)企業(yè)得到閑置

7、資金投向具有良好回報(bào)的項(xiàng)目而良好的投資回報(bào)又可以為企業(yè)帶來(lái)更多的資金收益形成一個(gè)良性循環(huán)。在混合并購(gòu)下并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)多樣化又可以為企業(yè)提供多種有效益的投資機(jī)會(huì)從而提高企業(yè)的投資報(bào)酬率和資金利用效率。??預(yù)期效應(yīng)。預(yù)期效應(yīng)指的是由于并購(gòu)使股票市場(chǎng)對(duì)企業(yè)股票評(píng)價(jià)發(fā)生改變而對(duì)股票價(jià)格的影響。由于預(yù)期效應(yīng)的作用企業(yè)并購(gòu)?fù)殡S著強(qiáng)烈的股價(jià)波動(dòng)造成了極好的投機(jī)機(jī)會(huì)可以說(shuō)預(yù)期效應(yīng)是股票投機(jī)的一大基礎(chǔ)而股票投機(jī)又刺激了并購(gòu)的發(fā)生。企業(yè)進(jìn)行一切活動(dòng)的根

8、本目的是增加股東的收益而股東收益的大小很大程度上決定于股票價(jià)格的高低。股價(jià)反映了投資者對(duì)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的判斷股價(jià)與企業(yè)的獲利能力、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、資本結(jié)構(gòu)等多種因素有關(guān)證券市場(chǎng)往往通過(guò)市盈率與每???江蘇商論????!商業(yè)財(cái)會(huì)股收益的乘積來(lái)計(jì)算股票價(jià)格。并購(gòu)企業(yè)可以通過(guò)并購(gòu)那些市盈率較低但每股收益較高的企業(yè)促使并購(gòu)后的每股收益不斷上升股價(jià)也形成一個(gè)上升的趨勢(shì)從而產(chǎn)生并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)使并購(gòu)雙方都能從中獲益。二、企業(yè)并購(gòu)的成本分析企業(yè)并購(gòu)會(huì)發(fā)生一系列成

9、本支出并購(gòu)決策首先決定于并購(gòu)的成本與效益。并購(gòu)收益是指并購(gòu)后新公司的價(jià)值超過(guò)并購(gòu)前各公司價(jià)值之和的差額。并購(gòu)成本廣義上包括并購(gòu)發(fā)生的所有代價(jià)的總和主要有如下幾類。??并購(gòu)?fù)瓿沙杀?。主要指并?gòu)行為本身所發(fā)生的并購(gòu)價(jià)款和并購(gòu)費(fèi)用。并購(gòu)價(jià)款是支付給被并購(gòu)企業(yè)股東的具體形式有現(xiàn)金、股票或其他資產(chǎn)等。并購(gòu)費(fèi)用是指并購(gòu)過(guò)程中所發(fā)生的有關(guān)費(fèi)用如并購(gòu)過(guò)程中所發(fā)生的搜尋、策劃、談判、文件制定、資產(chǎn)評(píng)估、法律鑒定、顧問(wèn)費(fèi)用等。?整合與營(yíng)運(yùn)成本。指并購(gòu)后為使

10、被并購(gòu)企業(yè)健康發(fā)展而需支付的營(yíng)運(yùn)成本和管理成本。并購(gòu)公司要向被并購(gòu)公司注人資金和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)要建立新的組織結(jié)構(gòu)進(jìn)行人員培訓(xùn)等一系列整合工作都要花費(fèi)一定的成本。而且隨著并購(gòu)企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大管理成本隨著管理幅度及層次的增加而增加。??并購(gòu)機(jī)會(huì)成本。一項(xiàng)并購(gòu)活動(dòng)所發(fā)生的機(jī)會(huì)成本是指實(shí)際并購(gòu)成本費(fèi)用支出因放棄其他項(xiàng)目投資而喪失的收益。這也是進(jìn)行并購(gòu)決策中必須考慮的一個(gè)衡量標(biāo)準(zhǔn)。并購(gòu)需要花費(fèi)相當(dāng)?shù)馁Y金成本可能會(huì)影響到企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和現(xiàn)金流量企業(yè)在決策并

11、購(gòu)方案時(shí)必須權(quán)衡其他投資項(xiàng)目的收益水平。三、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析企業(yè)并購(gòu)是一種高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的始終。如企業(yè)并購(gòu)的營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)、信息風(fēng)險(xiǎn)、體制風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)和反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)等。本文重點(diǎn)提出的是企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)這對(duì)企業(yè)并購(gòu)的成功性有著重要影響。企業(yè)只有謹(jǐn)慎對(duì)待盡量避免和消除風(fēng)險(xiǎn)才能最終實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的成功。??價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)雙方最關(guān)心的問(wèn)題莫過(guò)于以持續(xù)經(jīng)營(yíng)觀點(diǎn)合理地估算被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值作為成交的底價(jià)這是并購(gòu)成功的基礎(chǔ)。而目標(biāo)

12、企業(yè)的估價(jià)又取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)未來(lái)收益的大小和時(shí)間的預(yù)期有可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確由此產(chǎn)生了并購(gòu)企業(yè)的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)同被并購(gòu)企業(yè)的性質(zhì)、雙方并購(gòu)的態(tài)度、并購(gòu)信息的獲得都有很大的關(guān)系根本上取決于信息不對(duì)稱程度的大小。嚴(yán)重的信息不對(duì)稱使并購(gòu)企業(yè)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力的判斷失去準(zhǔn)確性在定價(jià)中可能接受高于被并購(gòu)企業(yè)價(jià)值的收購(gòu)價(jià)格導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)支付更多的資金或以更多的股權(quán)進(jìn)行置換甚至引起并購(gòu)企業(yè)陷人財(cái)務(wù)困境。??融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)?fù)?/p>

13、要大量的資金并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指能否按時(shí)足額的籌集到資金保證并購(gòu)順利進(jìn)行。企業(yè)并購(gòu)的融資決策對(duì)企業(yè)的資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。由于并購(gòu)動(dòng)機(jī)不同以及目標(biāo)企業(yè)收購(gòu)前資本結(jié)構(gòu)不同使得企業(yè)并購(gòu)所需的長(zhǎng)期資金和短期資金自有資本與債務(wù)資金的投入比例存在差異。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)針對(duì)被并購(gòu)企業(yè)負(fù)債償還期限的長(zhǎng)短維持正常營(yíng)運(yùn)資金的多少來(lái)做好投資的不同回收期與借款的種類相配合合理安排資本結(jié)構(gòu)。具體融資方式有多種如內(nèi)部留存、增資擴(kuò)股、金融機(jī)構(gòu)信貸、發(fā)行債券、

14、賣方融資和杠桿收購(gòu)等。??債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在現(xiàn)金收購(gòu)過(guò)程中并購(gòu)企業(yè)借人大量現(xiàn)金進(jìn)行收購(gòu)不僅會(huì)加大自身還本付息的負(fù)擔(dān)而且還要承擔(dān)被并購(gòu)企業(yè)的債務(wù)就有陷人債務(wù)陷阱的危險(xiǎn)制約其經(jīng)營(yíng)融資和償債能力。如果被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高使得組合后的企業(yè)負(fù)債比率、長(zhǎng)期負(fù)債都有大幅度上升同時(shí)因企業(yè)融資能力有限現(xiàn)金流量安排不當(dāng)流動(dòng)比率卻大幅度下降資本的安全性降低企業(yè)償債風(fēng)險(xiǎn)加大。并購(gòu)公司往往因資本結(jié)構(gòu)惡化負(fù)債比例過(guò)高又沒(méi)有很高的投資回報(bào)率最終付不起本息而破產(chǎn)倒閉。

15、以上主要分析了企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)效應(yīng)及相關(guān)的并購(gòu)成本與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)從財(cái)務(wù)角度說(shuō)明了企業(yè)并購(gòu)的相關(guān)問(wèn)題。當(dāng)然本文只是提及企業(yè)并購(gòu)可以產(chǎn)生財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)同時(shí)還會(huì)發(fā)生一定的并購(gòu)成本產(chǎn)生一些財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但是要使企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生預(yù)期的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)還存在許多前提條件需要對(duì)并購(gòu)雙方的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行詳細(xì)分析。另外如何降低并購(gòu)成本提高并購(gòu)收益如何避免企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提高并購(gòu)的成功率以及怎樣進(jìn)行并購(gòu)?fù)瓿芍蟮恼瞎ぷ鞯榷际切枰M(jìn)一步探討的課題。企業(yè)并購(gòu)作為企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的一

16、個(gè)重要手段對(duì)于企業(yè)的發(fā)展有著重要意義由于收益與風(fēng)險(xiǎn)并存只有盡量避免風(fēng)險(xiǎn)充分發(fā)揮企業(yè)并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)的意義。參考文獻(xiàn)???張先治企業(yè)資本經(jīng)營(yíng)論一現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理新探〔?〕中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社?????肖喻資本經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略〔?〕上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社????余國(guó)杰企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋〔?〕財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)????王君彩?企業(yè)購(gòu)并的成本效應(yīng)分析??〕財(cái)經(jīng)研究??????陳共榮論企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)〔?〕財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐????作者單位?南京理工