中國企業(yè)并購動(dòng)因及并購效應(yīng)分析

1、_墨舅_圖酗●一中國企業(yè)并購的20年歷史大體上經(jīng)歷了三個(gè)階段。第一個(gè)階段，在20世紀(jì)80年代中后期，這個(gè)時(shí)期中國的并購呈現(xiàn)半行政化的特點(diǎn)，是以“保定模式”和“武漢模式”為典型的政府干預(yù)下的企業(yè)合并。第二個(gè)階段。從80年代末到90年代初，中國大規(guī)模的重組并購，大體上是半市場化的運(yùn)作。第三個(gè)階段從90年代一直到現(xiàn)在，股份制的推出，資本市場的建立，都給企業(yè)兼并搭建了平臺，中國的并購開始進(jìn)入全市場化的轉(zhuǎn)型整合期，中國的所有企業(yè)，在這一時(shí)代。都在

2、進(jìn)行大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)重組。客觀地分析，中國三大時(shí)期的并購都取礙了很大的成效，應(yīng)該說多數(shù)并購在當(dāng)時(shí)歷史背景條件下是成功的。通過中國企業(yè)合并的歷史沿革。我們分析一下各個(gè)階段的典型合并案例，來看一看在中國企業(yè)并購的各個(gè)階段，是否真的在企業(yè)經(jīng)營、管理及財(cái)務(wù)等方面實(shí)現(xiàn)了企業(yè)合并的協(xié)同效應(yīng)，合并后是否真的提升了公司的經(jīng)營業(yè)績，促進(jìn)了公司的發(fā)展。首先來看一下我國各個(gè)階段企業(yè)合并時(shí)的制度背景，進(jìn)而考察各個(gè)階段不同制度背景下企業(yè)合并的真正動(dòng)因。進(jìn)一步從公司合

3、并后的相關(guān)資料來分析得出我們的結(jié)論。1984年。河北省保定市首開我國改革開放以來企業(yè)合并之先河，當(dāng)年，保定市將4戶虧損企業(yè)賣給了優(yōu)勢企業(yè)。這種做法收到了比較好的效果，不僅消滅了一批虧損企業(yè)。而且滿足了部分優(yōu)勢企業(yè)的擴(kuò)張?jiān)竿?985年至1987年。保定市政府以地方國有資產(chǎn)所有者代表的身份又促成9戶優(yōu)勢企業(yè)“吃掉”lO戶劣勢企業(yè)，把劣勢企業(yè)的產(chǎn)權(quán)和經(jīng)營權(quán)集中到優(yōu)勢企業(yè)手中。1984年底，武漢牛奶公司以12萬元的現(xiàn)款并購了漢口體育餐館。企業(yè)

4、產(chǎn)權(quán)作為商品。第一次在武漢實(shí)現(xiàn)了流動(dòng)。保定和武漢開創(chuàng)了80年代公司并購的先河。并摸索形成了我國公司并購初期的“保定模式”和“武漢模式”。不管是哪種模式其合并動(dòng)機(jī)都是為了解決企業(yè)虧損問題?？梢哉f這一時(shí)期的企業(yè)合并企業(yè)的自發(fā)性與政府的指導(dǎo)性并存。一方面一些優(yōu)勢企業(yè)的擴(kuò)張受到土地、設(shè)備、資金短缺的束縛，難以形成規(guī)模生產(chǎn)。而另一些企業(yè)長期虧損，負(fù)債累累成為地方政府的沉重負(fù)擔(dān)，于是在政府的推動(dòng)和指導(dǎo)下，激發(fā)了雙方兼并意識。在實(shí)踐中萌發(fā)了中國企業(yè)早

5、期的合并機(jī)制。另一方面，政府以所有者的身份積極介人企業(yè)并購活動(dòng)。從而使企業(yè)并購帶有濃厚的強(qiáng)制性。1988年至1990年中國進(jìn)入企業(yè)合并的第二個(gè)階段。1987年黨的十三大召開。中央政府明確：要加快和深化經(jīng)濟(jì)體制改革實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)要素合理配置，提高資金使用效益和資源利用效率，要從粗放經(jīng)營為主逐步轉(zhuǎn)上集約經(jīng)營為主的軌道。改革中出現(xiàn)的股份制形式，包括國家控股和部門、地區(qū)、企業(yè)問參股以及個(gè)人入股，是社會主義企業(yè)財(cái)產(chǎn)的一種組織方式，可以繼續(xù)試行。一些小型

6、全民所有制企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，可以有償轉(zhuǎn)讓給集體或個(gè)人。企業(yè)之間的聯(lián)合，是橫向經(jīng)濟(jì)聯(lián)合的基本形式，應(yīng)當(dāng)堅(jiān)決拋棄自我封閉的自然經(jīng)濟(jì)觀念。中央政府政策的明確性。導(dǎo)致了這一階段大規(guī)模的重組并購，但大體上也只能說是半市場化的運(yùn)作。這兩個(gè)階段企業(yè)合并的最初動(dòng)因和直接目的是為了消滅虧損企業(yè)，卸掉財(cái)政包袱，所以被兼并的企業(yè)都是虧損企業(yè)。地方政府為了解決虧損國有企業(yè)的問題，減輕財(cái)政負(fù)擔(dān)，保持轄區(qū)的社會穩(wěn)定，會要求一些優(yōu)勢企業(yè)兼并虧損企業(yè)，并在政策上給予優(yōu)惠。如

7、稅負(fù)的減免等等，而不管兼并是否能給企業(yè)帶來更大的效率。通過政府主導(dǎo)的企業(yè)合并，無效占用的生產(chǎn)要素被解放出來，在優(yōu)勢企業(yè)中產(chǎn)生了活力，資源得到了合理配置。從歷史數(shù)據(jù)來看，1987年底保定市企業(yè)并購中的13家優(yōu)勢企業(yè)百元固定資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)利潤提高了64元，實(shí)現(xiàn)利潤比以前提高了23％。從全市看，全部消滅了預(yù)算內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營性虧損，財(cái)政收入年均遞增19％。因此，這兩個(gè)階段的企業(yè)合并。雖然我們現(xiàn)在分析它不是完全意義上的自由資本市場上糞峨。淼”獺罐霉；壤’

8、鍵j，：≈硅蠹礎(chǔ)；噶蕊的企業(yè)合并但在當(dāng)時(shí)的制度環(huán)境下，就其合并動(dòng)因，我們可以說當(dāng)時(shí)企業(yè)并購確實(shí)某種意義上實(shí)現(xiàn)了資源優(yōu)化組合提升了企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。第三個(gè)階段。自1993年“寶延事件”以來，上市公司之間的股權(quán)轉(zhuǎn)讓、吸收合并等并購行為層出不窮形成了一個(gè)活躍的并購市場，應(yīng)該說中國已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了多元化的并購市場。越來越多的中國企業(yè)現(xiàn)在正進(jìn)入到并購浪潮中。我們也從并購的動(dòng)機(jī)及并購效應(yīng)兩方面來分析這一階段企業(yè)并購對企業(yè)的經(jīng)營是不是真正發(fā)揮了效率作用實(shí)現(xiàn)了

9、企業(yè)兼并所要達(dá)到的鉛同效應(yīng)。這一階段的企業(yè)兼并，尤其以上市公司的企業(yè)并購最為典型。這一時(shí)期的企業(yè)并購無不聲稱以實(shí)現(xiàn)并購協(xié)同效應(yīng)。提高公司的經(jīng)營效率最充分、有效地利用資源，實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富的最大化提高企業(yè)的國際競爭能力。從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化為動(dòng)因。但實(shí)際上我們在另外一項(xiàng)統(tǒng)計(jì)研究中分析得到：90年代150家大宗并購案中。實(shí)際上大多數(shù)的并購案都是不盡人意的，在150個(gè)案例當(dāng)中符合原來預(yù)期的大概只有17％，通過并購給企業(yè)帶來微弱回報(bào)的只有33％，

10、其他半數(shù)可能是不盡人意的甚至有的還損毀了股東的價(jià)值。這一階段的企業(yè)合并大致分為兩類：一是共同控制下的企業(yè)合并。二是非共同控制下的企業(yè)合并，即獨(dú)立企業(yè)之間的合并。合并方式大致有三種：吸收合并、新設(shè)合并、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式。不同的合并類型通常其合并動(dòng)因及形成的合并效應(yīng)也不同。而采用不同的合并方法也會給企業(yè)帶來不同的會計(jì)后果。通過查閱中國首起上市公司之間的企業(yè)合并——上海第一百貨吸收合并上海華聯(lián)商廈案例及相關(guān)的分析性文字我們總結(jié)出這一典型的共同控

11、制下的企業(yè)的合并實(shí)質(zhì)上是大股東操控下的企業(yè)合并，且大部分的大股東是國有控股股東在這種法律環(huán)境和制度背景下，企業(yè)合并仍舊很大程度上存在政府的干預(yù)因紊這本身就使企業(yè)合并的目的不僅僅是為了實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)那么單純。那么其合并后的效應(yīng)也必然是多方面的。我們再來看一下另外一個(gè)非共同控制下的企業(yè)合并案例。1998年清華同方成功合并山東魯穎電子，此次合并是兩個(gè)獨(dú)立企業(yè)之間進(jìn)行的合并，合并采取了換股合并的方法實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)資源的聯(lián)合。優(yōu)勢資源互補(bǔ)是清華同方與魯穎

12、電子換股合并的主要?jiǎng)右?。合并?shí)現(xiàn)了合并雙方股東財(cái)富的增加。同時(shí)也實(shí)現(xiàn)了合并的協(xié)同效應(yīng)。通過分析得出?，F(xiàn)階段企業(yè)合并的真正動(dòng)因有多種。有的上市公司連年經(jīng)營虧損，為了避免成為。sT”股。進(jìn)而喪失上市的“殼”資源。會積極主動(dòng)地采取合并的辦法來改變企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量。從而可以摘掉“sT”的帽子甚至可以通過合并達(dá)到提升股價(jià)增加股東財(cái)富的目的。還有的企業(yè)為了增加融資也會把合并作為可以重新增資擴(kuò)股的一種有效手段。至于企業(yè)合并后對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的提升，或

13、許只是一種偶得，而絕非合并要達(dá)到的真正目標(biāo)。這些企業(yè)的合并并沒有取得成功他們在并購運(yùn)作前并沒有真正考慮并購的真正目標(biāo)，并購過程中并沒有充分考慮各種影響因索并購后又沒有有效地整合各項(xiàng)資源包括企業(yè)的文化整臺、管理戰(zhàn)略的整合、組織結(jié)構(gòu)的整合、人力資源的整合、資產(chǎn)的整合以及財(cái)務(wù)整合等等。這也是近年來許多上市公司合并后公司發(fā)展并不盡人意的主要原因。隨著資本市場的有效運(yùn)轉(zhuǎn)。當(dāng)然越來越多的公司已經(jīng)意識到企業(yè)之間通過合并，可以實(shí)現(xiàn)資源的互補(bǔ)，揚(yáng)長避短，

14、真正實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。因此越來越多的中國企業(yè)現(xiàn)在正進(jìn)入到并購浪潮中。通過并購提高了公司的經(jīng)營效率，實(shí)現(xiàn)了股東財(cái)富最大化的目標(biāo)，從而實(shí)現(xiàn)了企業(yè)價(jià)值最大化。合并后無論從其財(cái)務(wù)報(bào)告分析中還是從公司股價(jià)的提升上，都真正意義上實(shí)現(xiàn)了合并的協(xié)同效應(yīng)。(作者單位：遼寧省太伙房水庫養(yǎng)殖總場、遼寧省大伙房水庫管理局)2009／3i蕊效應(yīng)分析，，；％嘶囂，n。艫。。∥。。；，。。；。。。黔?！肴f方數(shù)據(jù)??回國國四幽???翩翩如Am罵罵也她明蜘鵬m隊(duì)機(jī)

15、總栩并附礎(chǔ)研創(chuàng)制陽的ZBZZ阻盯時(shí)陰陽明MMZ州茍延時(shí)膩AMM付出明調(diào)器時(shí)印刷叫職山棋協(xié)…腳昂昂伊圳mmm囂邵陽叫時(shí)叫MM韶山附品品黯如煙燭陽照礎(chǔ)mt時(shí)撞機(jī)馴州川時(shí)幽Mhu酬川環(huán)EA翩磯瞅剌報(bào)陽兩下致同Ll華典控在度的后同并的的并同的了極岳跚劇創(chuàng)刊刊或軌服飾時(shí)制而膽調(diào)制腫。UU黯器時(shí)川陽如山前程如盟…中黯…吵吵時(shí)…叫………囂…黯扭扭時(shí)mm黠黯…黯…………h(huán)m……叫…………阻………………………………且一………嚴(yán)…………一…盟叩踏踏…………

16、件川的斗二…MA「時(shí)叫叫他險(xiǎn)阻fM蜘民則瞅m劇叫咱品在郵件相削灑脫州蚓州精口附酬惘侃歸時(shí)件醉刊陽時(shí)肚瞅瞅肝酬川劇護(hù)撾制嗣附蝕蜘明細(xì)牌鉗川凡脫叫umM川第捆盯政州我咄叫盼這時(shí)惻MUUM斜ι吼叫且這呻蹌刷件一m通一…MM姆幀酣酬紂我樺的…MM陰陽通jt脅叫糊叫忡忡鵬這時(shí)uM且時(shí)刊相惜ιM刊的我源司形多到這效購購用爭我大的口他價(jià)制獨(dú)并其合并相下且和干實(shí)是合此了互并并種股并噸u股合業(yè)得考購整等因場，越的大E遼巧、130東號iJν呼號罵罵143j

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18、加品品帆布程師腳時(shí)時(shí)EEh仰mm屆時(shí)創(chuàng)刊如zr咐他叫阿乳白叫時(shí)時(shí)urz宮附點(diǎn)黯官點(diǎn)2%節(jié)黑白HZE附她斗酬肌仰扭扭刷睛卻時(shí)ι。帽瞅瞅嗆在附凰惻缸川杭也甜附在站在時(shí)可不刪栩如品雙扭何情第24J且品在帕拉黑眼MAM忖岳陽陽咣艦叫時(shí)削假時(shí)機(jī)陽UMMAm可黑wm訊陽機(jī)脫出脂MWMM飛站出Mm川曠叫甜點(diǎn)明時(shí)刷刷的M出階時(shí)模并規(guī)階場始這大是各購方面提背的析企了滅張資掉中萬品摸漢決的業(yè)成為下早極強(qiáng)階快離主份以式權(quán)是閉的業(yè)決一等優(yōu)年高霧的49_墨舅_圖

19、酗●一中國企業(yè)并購的20年歷史大體上經(jīng)歷了三個(gè)階段。第一個(gè)階段，在20世紀(jì)80年代中后期，這個(gè)時(shí)期中國的并購呈現(xiàn)半行政化的特點(diǎn)，是以“保定模式”和“武漢模式”為典型的政府干預(yù)下的企業(yè)合并。第二個(gè)階段。從80年代末到90年代初，中國大規(guī)模的重組并購，大體上是半市場化的運(yùn)作。第三個(gè)階段從90年代一直到現(xiàn)在，股份制的推出，資本市場的建立，都給企業(yè)兼并搭建了平臺，中國的并購開始進(jìn)入全市場化的轉(zhuǎn)型整合期，中國的所有企業(yè)，在這一時(shí)代。都在進(jìn)行大規(guī)模

20、的產(chǎn)業(yè)重組。客觀地分析，中國三大時(shí)期的并購都取礙了很大的成效，應(yīng)該說多數(shù)并購在當(dāng)時(shí)歷史背景條件下是成功的。通過中國企業(yè)合并的歷史沿革。我們分析一下各個(gè)階段的典型合并案例，來看一看在中國企業(yè)并購的各個(gè)階段，是否真的在企業(yè)經(jīng)營、管理及財(cái)務(wù)等方面實(shí)現(xiàn)了企業(yè)合并的協(xié)同效應(yīng)，合并后是否真的提升了公司的經(jīng)營業(yè)績，促進(jìn)了公司的發(fā)展。首先來看一下我國各個(gè)階段企業(yè)合并時(shí)的制度背景，進(jìn)而考察各個(gè)階段不同制度背景下企業(yè)合并的真正動(dòng)因。進(jìn)一步從公司合并后的相關(guān)

21、資料來分析得出我們的結(jié)論。1984年。河北省保定市首開我國改革開放以來企業(yè)合并之先河，當(dāng)年，保定市將4戶虧損企業(yè)賣給了優(yōu)勢企業(yè)。這種做法收到了比較好的效果，不僅消滅了一批虧損企業(yè)。而且滿足了部分優(yōu)勢企業(yè)的擴(kuò)張?jiān)竿?985年至1987年。保定市政府以地方國有資產(chǎn)所有者代表的身份又促成9戶優(yōu)勢企業(yè)“吃掉”lO戶劣勢企業(yè)，把劣勢企業(yè)的產(chǎn)權(quán)和經(jīng)營權(quán)集中到優(yōu)勢企業(yè)手中。1984年底，武漢牛奶公司以12萬元的現(xiàn)款并購了漢口體育餐館。企業(yè)產(chǎn)權(quán)作為商

22、品。第一次在武漢實(shí)現(xiàn)了流動(dòng)。保定和武漢開創(chuàng)了80年代公司并購的先河。并摸索形成了我國公司并購初期的“保定模式”和“武漢模式”。不管是哪種模式其合并動(dòng)機(jī)都是為了解決企業(yè)虧損問題。可以說這一時(shí)期的企業(yè)合并企業(yè)的自發(fā)性與政府的指導(dǎo)性并存。一方面一些優(yōu)勢企業(yè)的擴(kuò)張受到土地、設(shè)備、資金短缺的束縛，難以形成規(guī)模生產(chǎn)。而另一些企業(yè)長期虧損，負(fù)債累累成為地方政府的沉重負(fù)擔(dān)，于是在政府的推動(dòng)和指導(dǎo)下，激發(fā)了雙方兼并意識。在實(shí)踐中萌發(fā)了中國企業(yè)早期的合并機(jī)

23、制。另一方面，政府以所有者的身份積極介人企業(yè)并購活動(dòng)。從而使企業(yè)并購帶有濃厚的強(qiáng)制性。1988年至1990年中國進(jìn)入企業(yè)合并的第二個(gè)階段。1987年黨的十三大召開。中央政府明確：要加快和深化經(jīng)濟(jì)體制改革實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)要素合理配置，提高資金使用效益和資源利用效率，要從粗放經(jīng)營為主逐步轉(zhuǎn)上集約經(jīng)營為主的軌道。改革中出現(xiàn)的股份制形式，包括國家控股和部門、地區(qū)、企業(yè)問參股以及個(gè)人入股，是社會主義企業(yè)財(cái)產(chǎn)的一種組織方式，可以繼續(xù)試行。一些小型全民所有制

24、企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，可以有償轉(zhuǎn)讓給集體或個(gè)人。企業(yè)之間的聯(lián)合，是橫向經(jīng)濟(jì)聯(lián)合的基本形式，應(yīng)當(dāng)堅(jiān)決拋棄自我封閉的自然經(jīng)濟(jì)觀念。中央政府政策的明確性。導(dǎo)致了這一階段大規(guī)模的重組并購，但大體上也只能說是半市場化的運(yùn)作。這兩個(gè)階段企業(yè)合并的最初動(dòng)因和直接目的是為了消滅虧損企業(yè)，卸掉財(cái)政包袱，所以被兼并的企業(yè)都是虧損企業(yè)。地方政府為了解決虧損國有企業(yè)的問題，減輕財(cái)政負(fù)擔(dān)，保持轄區(qū)的社會穩(wěn)定，會要求一些優(yōu)勢企業(yè)兼并虧損企業(yè)，并在政策上給予優(yōu)惠。如稅負(fù)的減免

25、等等，而不管兼并是否能給企業(yè)帶來更大的效率。通過政府主導(dǎo)的企業(yè)合并，無效占用的生產(chǎn)要素被解放出來，在優(yōu)勢企業(yè)中產(chǎn)生了活力，資源得到了合理配置。從歷史數(shù)據(jù)來看，1987年底保定市企業(yè)并購中的13家優(yōu)勢企業(yè)百元固定資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)利潤提高了64元，實(shí)現(xiàn)利潤比以前提高了23％。從全市看，全部消滅了預(yù)算內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營性虧損，財(cái)政收入年均遞增19％。因此，這兩個(gè)階段的企業(yè)合并。雖然我們現(xiàn)在分析它不是完全意義上的自由資本市場上糞峨。淼”獺罐霉；壤’鍵j，：≈

26、硅蠹礎(chǔ)；噶蕊的企業(yè)合并但在當(dāng)時(shí)的制度環(huán)境下，就其合并動(dòng)因，我們可以說當(dāng)時(shí)企業(yè)并購確實(shí)某種意義上實(shí)現(xiàn)了資源優(yōu)化組合提升了企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。第三個(gè)階段。自1993年“寶延事件”以來，上市公司之間的股權(quán)轉(zhuǎn)讓、吸收合并等并購行為層出不窮形成了一個(gè)活躍的并購市場，應(yīng)該說中國已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了多元化的并購市場。越來越多的中國企業(yè)現(xiàn)在正進(jìn)入到并購浪潮中。我們也從并購的動(dòng)機(jī)及并購效應(yīng)兩方面來分析這一階段企業(yè)并購對企業(yè)的經(jīng)營是不是真正發(fā)揮了效率作用實(shí)現(xiàn)了企業(yè)兼并所

27、要達(dá)到的鉛同效應(yīng)。這一階段的企業(yè)兼并，尤其以上市公司的企業(yè)并購最為典型。這一時(shí)期的企業(yè)并購無不聲稱以實(shí)現(xiàn)并購協(xié)同效應(yīng)。提高公司的經(jīng)營效率最充分、有效地利用資源，實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富的最大化提高企業(yè)的國際競爭能力。從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化為動(dòng)因。但實(shí)際上我們在另外一項(xiàng)統(tǒng)計(jì)研究中分析得到：90年代150家大宗并購案中。實(shí)際上大多數(shù)的并購案都是不盡人意的，在150個(gè)案例當(dāng)中符合原來預(yù)期的大概只有17％，通過并購給企業(yè)帶來微弱回報(bào)的只有33％，其他半數(shù)可

28、能是不盡人意的甚至有的還損毀了股東的價(jià)值。這一階段的企業(yè)合并大致分為兩類：一是共同控制下的企業(yè)合并。二是非共同控制下的企業(yè)合并，即獨(dú)立企業(yè)之間的合并。合并方式大致有三種：吸收合并、新設(shè)合并、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式。不同的合并類型通常其合并動(dòng)因及形成的合并效應(yīng)也不同。而采用不同的合并方法也會給企業(yè)帶來不同的會計(jì)后果。通過查閱中國首起上市公司之間的企業(yè)合并——上海第一百貨吸收合并上海華聯(lián)商廈案例及相關(guān)的分析性文字我們總結(jié)出這一典型的共同控制下的企業(yè)

29、的合并實(shí)質(zhì)上是大股東操控下的企業(yè)合并，且大部分的大股東是國有控股股東在這種法律環(huán)境和制度背景下，企業(yè)合并仍舊很大程度上存在政府的干預(yù)因紊這本身就使企業(yè)合并的目的不僅僅是為了實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)那么單純。那么其合并后的效應(yīng)也必然是多方面的。我們再來看一下另外一個(gè)非共同控制下的企業(yè)合并案例。1998年清華同方成功合并山東魯穎電子，此次合并是兩個(gè)獨(dú)立企業(yè)之間進(jìn)行的合并，合并采取了換股合并的方法實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)資源的聯(lián)合。優(yōu)勢資源互補(bǔ)是清華同方與魯穎電子換股合

30、并的主要?jiǎng)右?。合并?shí)現(xiàn)了合并雙方股東財(cái)富的增加。同時(shí)也實(shí)現(xiàn)了合并的協(xié)同效應(yīng)。通過分析得出。現(xiàn)階段企業(yè)合并的真正動(dòng)因有多種。有的上市公司連年經(jīng)營虧損，為了避免成為。sT”股。進(jìn)而喪失上市的“殼”資源。會積極主動(dòng)地采取合并的辦法來改變企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量。從而可以摘掉“sT”的帽子甚至可以通過合并達(dá)到提升股價(jià)增加股東財(cái)富的目的。還有的企業(yè)為了增加融資也會把合并作為可以重新增資擴(kuò)股的一種有效手段。至于企業(yè)合并后對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的提升，或許只是一種

31、偶得，而絕非合并要達(dá)到的真正目標(biāo)。這些企業(yè)的合并并沒有取得成功他們在并購運(yùn)作前并沒有真正考慮并購的真正目標(biāo)，并購過程中并沒有充分考慮各種影響因索并購后又沒有有效地整合各項(xiàng)資源包括企業(yè)的文化整臺、管理戰(zhàn)略的整合、組織結(jié)構(gòu)的整合、人力資源的整合、資產(chǎn)的整合以及財(cái)務(wù)整合等等。這也是近年來許多上市公司合并后公司發(fā)展并不盡人意的主要原因。隨著資本市場的有效運(yùn)轉(zhuǎn)。當(dāng)然越來越多的公司已經(jīng)意識到企業(yè)之間通過合并，可以實(shí)現(xiàn)資源的互補(bǔ)，揚(yáng)長避短，真正實(shí)現(xiàn)企

32、業(yè)價(jià)值的最大化。因此越來越多的中國企業(yè)現(xiàn)在正進(jìn)入到并購浪潮中。通過并購提高了公司的經(jīng)營效率，實(shí)現(xiàn)了股東財(cái)富最大化的目標(biāo)，從而實(shí)現(xiàn)了企業(yè)價(jià)值最大化。合并后無論從其財(cái)務(wù)報(bào)告分析中還是從公司股價(jià)的提升上，都真正意義上實(shí)現(xiàn)了合并的協(xié)同效應(yīng)。(作者單位：遼寧省太伙房水庫養(yǎng)殖總場、遼寧省大伙房水庫管理局)2009／3i蕊效應(yīng)分析，，；％嘶囂，n。艫。?！?。。；，。。；。。。黔?！肴f方數(shù)據(jù)??回國國四幽???翩翩如Am罵罵也她明蜘鵬m隊(duì)機(jī)總栩并附礎(chǔ)

33、研創(chuàng)制陽的ZBZZ阻盯時(shí)陰陽明MMZ州茍延時(shí)膩AMM付出明調(diào)器時(shí)印刷叫職山棋協(xié)…腳昂昂伊圳mmm囂邵陽叫時(shí)叫MM韶山附品品黯如煙燭陽照礎(chǔ)mt時(shí)撞機(jī)馴州川時(shí)幽Mhu酬川環(huán)EA翩磯瞅剌報(bào)陽兩下致同Ll華典控在度的后同并的的并同的了極岳跚劇創(chuàng)刊刊或軌服飾時(shí)制而膽調(diào)制腫。UU黯器時(shí)川陽如山前程如盟…中黯…吵吵時(shí)…叫………囂…黯扭扭時(shí)mm黠黯…黯…………h(huán)m……叫…………阻………………………………且一………嚴(yán)…………一…盟叩踏踏…………件川的斗二

34、…MA「時(shí)叫叫他險(xiǎn)阻fM蜘民則瞅m劇叫咱品在郵件相削灑脫州蚓州精口附酬惘侃歸時(shí)件醉刊陽時(shí)肚瞅瞅肝酬川劇護(hù)撾制嗣附蝕蜘明細(xì)牌鉗川凡脫叫umM川第捆盯政州我咄叫盼這時(shí)惻MUUM斜ι吼叫且這呻蹌刷件一m通一…MM姆幀酣酬紂我樺的…MM陰陽通jt脅叫糊叫忡忡鵬這時(shí)uM且時(shí)刊相惜ιM刊的我源司形多到這效購購用爭我大的口他價(jià)制獨(dú)并其合并相下且和干實(shí)是合此了互并并種股并噸u股合業(yè)得考購整等因場，越的大E遼巧、130東號iJν呼號罵罵143jdaE并的

35、等原市并此司最刷品叫哇!在營蒼ygii‘、2、JR毛34號:jjA雪運(yùn)也飛咂1324，fuJ品真略合要本合因公值單響有素t整主資過。了價(jià)上H咖何山V齊艷坤常芳叩相刷陽附刷刷刷始制燦UU州時(shí)12民拉宮制酌…中國企業(yè)并購動(dòng)因及并購效應(yīng)分析礦活品時(shí)加班機(jī)階消政踹負(fù)刷刷實(shí)部這資iigiijd!舍、Stijl膏ifkj告Plym在EJfib二ZA被在tH…帆MM荒rrzz刷刷刷附繞在M在樹陽陽仿制出飛糊糊捏捏品立立平酬撾脫出斗時(shí)節(jié)Mm附加品品帆布